Структура портфеля выглядит следующим образом:
При этом гораздо более интересным сопоставлением выглядит сравнение с портфелем в момент завершения консолидации всех активов от частных пенсионных фондов на 1 апреля 2014 года. Одной из выраженных тенденций является, например, уменьшение вложений в госбумаги с 47,42% до 42,87% при том, что доходность новых размещений выше, чем у существовавших; наверное, в целом это позитивный тренд в связи с дефицитом ликвидности, испытываемым корпоративным сектором, и того, что таким образом растет доходность пенсионного портфеля. Видом инвестиций, выросшим в наибольшей степени с момента, когда пенсионными активами начал управлять Нацбанк, оказываются банковские депозиты, доля которых выросла с 6,96% до 13,16%. Другим явным растущим сегментом являются вложения в облигации казахстанских корпоративных эмитентов, которыми опять-таки оказываются банки, поскольку бума вложений в бумаги квазигосударственных структур, несмотря на активно происходящие дискуссии, в целом не происходит. (Вложения в облигации НУХ “Казагро”, например, составляют 0,58% от пенсионных активов, или Т27 млрд.) В то же время вложения в бумаги Народного банка, например, увеличились с 2,46% в момент консолидации пенсионных накоплений до 6,27% на начало июня (при этом Народный банк не привлекал пенсионные деньги на депозиты, считая это не слишком удачным для себя инструментом, не отражающим уровень рейтингов и несущим риски в связи с “отзывностью” депозитов).
Доля вложений в бумаги Казкома выросла с момента консолидации с 1,6% до 4,56%. Мотивация Нацбанка, осуществляющего именно такие вложения в настоящий момент, выглядит довольно очевидной. С одной стороны, таким образом обеспечивается надежность вложений и весьма привлекательная доходность при этом уровне рисков. (Средневзвешенная доходность по депозитам составляет 8,83% годовых, размещение корпоративных облигаций в мае произошло со средневзвешенной доходностью в 9,04%). К тому же в условиях долларизации депозитов регулятор вряд ли мог отказаться от использования одного из каналов предоставления банкам долгосрочной тенговой ликвидности. Это не привело, правда, ни в прошлом, ни в этом году к росту кредитования, но руководство Казкома недавно заявило о готовности к большей кредитной активности во второй половине года. Явным недостатком инвестирования пенсионных тенге в банковские облигации является отсутствие рыночного ценообразования, что, очевидно, служит ограничителем для многих банков-эмитентов и ограничивает круг получателей средств. Летом и осенью прошлого года, когда размещения происходили преимущественно с помощью депозитов, конкурентный механизм все же существовал и круг банков-получателей ликвидности был значительно шире в тот момент. (Утверждения, что пенсионные деньги инвестируются в банки с уровнем рейтинга ниже минимально допустимого после того, как управление перешло к Нацбанку, кстати, совершенно не соответствует действительности, поскольку инвестиции в бумаги относительно небольших банков - RBK, Delta, Asiacredit и Эксимбанка - присутствовали в портфеле уже 1 апреля 2014 года и, значит, были сделаны частными фондами.)
За год пенсионные инвестиции были выведены из инвестиций в золото, очевидно, с учетом существующего понижательного тренда на цены. В момент консолидации их доля превышала 4%. Кроме того, произошло снижение инвестиций в ГЦБ иностранных государств, скачок вложений в которые произошел в апреле 2014 года. Что касается инвестиций в облигации и акции иностранных корпоративных эмитентов, то их доля составляет суммарно 2,2%. Прежнее руководство Нацбанка считало, что доля таких инвестиций поэтапно могла бы вырасти. (Очевидно, если бы у вкладчиков ЕНПФ существовал выбор, многие из них вложили бы часть своих средств в бумаги, связанные с индексами ведущих зарубежных рынков акций.) Возможно, более активное инвестирование на внешних рынках может происходить после анонсированной передачи в управление какой-то части пенсионных средств внешним управляющим. Объективно существующей портфель ЕНПФ выглядит менее рисковым, чем в момент консолидации отчасти из-за признания убытков по бумагам дефолтных корпоративных эмитентов, от которого пострадали все вкладчики, в том числе выбиравшие частные фонды, избегавшие таких инвестиций. Доля вложений в сегмент казахстанских акций сокращается даже по сравнению с относительно небольшими объемами на момент консолидации. Монополия ЕНПФ, остающегося одним из немногих институциональных инвесторов, снижает ликвидность на вторичном рынке даже в рамках народного IPO.
В общем, пенсионные накопления нуждаются в развитом фондовом рынке не меньше, чем он сам - в институциональных инвесторах. Поскольку сейчас многие решения, по существу, безальтернативны.
