Аналитик Halyk Finance Ерулан Мустафин в своем комментарии, опубликованном на сайте компании, представил интересный взгляд на события, происходящие на валютном рынке. По его оценкам, “на прошлой неделе, через пять недель после 16%-ной девальвации, спала напряженность на денежном и валютном рынке Казахстана. Ставки денежного рынка снизились до устойчивого уровня в районе 10%, нормализовались ставки по офшорным форвардам, обменный курс оставался стабильным на нижней границе коридора (USDKZT182), а частный сектор (банки и их клиенты), похоже, начал конвертировать доллары в тенге. Эти события оцениваются как положительные для устойчивости обменного курса. Похоже, что политика “высоких ставок и жесткий контроль обменного курса принесли свои плоды. (Ранее аналитики “Халык Финанс” высказывали определенные опасения, связанные с тем, что политика высоких ставок может иметь свою негативную сторону, так как будет сказываться на позициях слабейших игроков в банковском секторе, зависящих от предоставления такой тенговой ликвидности.)
Объясняя произошедший рост спроса на тенге, аналитик отметил, что “до последней недели давление на обменный курс в основном шло со стороны клиентов банков. Это можно заметить по долларизации депозитов в середине прошлого года. Спрос самих банков на валюты был сравнительно небольшим. Это различие между банками и клиентами усилилось по мере роста ставок после февральской девальвации. Высокие ставки повысили стоимость финансирования ликвидных позиций, особенно обеспеченных валютой. Это подтолкнуло банки удлиниться по тенге (очевидно, переведя в дефицитные тенге часть избыточной валютной ликвидности). Клиенты банков в большинстве до последнего времени не были готовы размещать свободные деньги на высокодоходном денежном рынке и, как правило, видят только сравнительно низкие ставки по депозитам. В период после налоговой недели (с 26 февраля по 19 марта) клиенты продолжали оставаться в валюте.
Оценки аналитика о том, “что клиенты поменяли свое мнение и начали покупать тенге 19-20 марта”, основано на следующих соображениях. “Во время утренней валютной сессии денежный рынок еще не работает, а банки преимущественно исполняют валютные поручения клиентов. Утренние сессии 19-20 марта показали значительные покупки валюты, с рисунком торгов, характерным для Нацбанка. По нашим оценкам, за эти два дня центральный банк купил около $650 млн. Сопутствовавшее этому вливание тенговой ликвидности привело к падению ставок на денежном рынке. Альтернативное объяснение заключается в том, что валюту продавали некоторые коммерческие банки, которые до последнего времени сохраняли длинную позицию по долларам, а потребность в ликвидности удовлетворяли на рынке валютных свопов овернайт. В пользу этого объяснения говорит резкое падение ставок по валютным свопам именно 19-20 марта. Рынок валютных свопов овернайт доступен только для банков”.
Как отмечает г-н Мустафин, судя по рисунку торгов на рынке репо, Нацбанк (через Единый накопительный пенсионный фонд) предоставил дешевую ликвидность в четверг, 20 марта, накануне пятидневных каникул.
“Халык Финанс” рассматривает несколько сценариев дальнейшей политики Нацбанка.
Сценарий A. Вероятность 80%. НБК удерживает курс на нижней границе 182KZT/USD, не позволяя тенге усилиться. Спрос банков на тенге при этом курсе оказывается намного больше, чем необходимо для обеспечения потребности в ликвидных активах. Ставки снова падают ниже инфляции, позволяя банкам увеличить краткосрочное кредитование. Инфляция растет, просачиваясь из импорта, финансируемого потребительским кредитом. Тенге усиливается в реальном выражении, что усиливает девальвационные ожидания. В течение года-двух тенге слабеет до верхней границы коридора (USDKZT188), а регулятор вновь начинает защиту курса высокими ставками, но в конце концов проводит очередную девальвацию.
Сценарий B. Вероятность 20%. Удерживая умеренно высокие ставки на денежном рынке и позволяя тенге усиливаться до уровня, где тенге не является недооцененным (по нашему мнению, около USDKZT165-175), регулятор тормозит просачивание инфляции из импорта и усиливает среднесрочные курсовые ожидания.
Довольно любопытно, что, по мнению аналитиков, перед регулятором вновь встает выбор между высокой инфляцией и возможностью укрепления тенге, который был в условиях сильной конъюнктуры в 2000-х годах и в определенные периоды 2010 и 2011 года, когда тенге не дали укрепиться при отсутствии всплесков инфляции. Преобладающей точкой зрения среди экспертов и населения до сих пор было представление о том, что после девальвации Нацбанку придется прикладывать усилия для того, чтобы снизить давление в сторону дальнейшего ослабления тенге. Возможно, аналитик все же слишком оптимистично оценивает влияние перелома тенденции, произошедшей в последние дни.
Николай ДРОЗД
(по материалам “Халык Финанс”)
