Комментарии по этому поводу состоят в том, что тарифы на регулируемые услуги компании являются тенговыми, однако вся инвестиционная программа по большей части является долларовой. Помимо этого, у компании большой долг, представленный в иностранной валюте. Соотношение долга к капиталу увеличилось до 0,42 с 0,3 на начало года. Соответственно, при ослаблении тенге компания получает убыток от курсовой разницы в связи с открытой валютной позицией. В сентябре в связи с получением компанией “Freedom Finance” статуса маркет-мейкера по акциям КЕГОК (пожалуйста, Панорама №37) влияние девальвации на КЕГОК комментировал и генеральный директор “Фридом Финанс” Тимур Турлов. По его сентябрьским оценкам, компания “не выигрывала, но и ничего особенно не проигрывала от девальвации”. Тарифы компании, за счет которых должна быть переоценка, связанная с валютной корректировкой, привязаны к оптовому рынку и имеют очень ограниченное влияние на розницу. Кроме того, в тот момент казалось, что период сильного обесценения тенге остался позади и валюта близка к равновесному курсу. По оценкам “Фридом Финанс”, делавшимся в тот момент, акции компании обладали существенным потенциалом роста, а справедливая цена за акцию оценивалась в Т740. У бумаг был период роста, начавшийся как раз с момента появления информации на ценовом уровне в Т545 о вхождении “Фридом Финанс” в качестве маркет-мейкера по акциям с намерением существенно снизить спрэды по котировкам спроса и предложения. Аналитики BCC Invest в своем отчете называли акции переоцененными и имеющими, по их оценкам, потенциал снижения цены, примерно на 16%, до уровня в Т636 за акцию. С начала декабря снижение цен на акции, однако, было очень незначительным - с Т758 до Т748 на биржевых торгах во вторник.

Аналитики BCC Invest видят в качестве минусов компании, помимо высокого валютного риска, и затратную инвестиционную программу. Что касается тарифов, с помощью которых мог бы быть смикширован рост валютных расходов компании, то в отчете отмечается, что “в конце октября 2015 года были утверждены новые тарифы на услуги KEGOC на 2016-2020 гг. Среднегодовой темп роста тарифов на передачу электроэнергии за период 5 лет с 2015 по 2020 гг. составил 8%, тарифов на техническую диспетчеризацию - 11%, а тарифов на балансирование электроэнергии - 3%”. Возможно, это недостаточный рост для того, чтобы ожидать роста привлекательности бумаг компании. В свою очередь, аналитик “Халык Финанс” Бакытжан Хощанов в своем комментарии, посвященном тарифам КЕГОК, отмечает, что “регулятор утвердил компании тарифы на 2016-2020 гг., которые растут в среднем на 7,4% в год, что ниже, чем ожидавшийся нами ранее рост по 12,5% в год. Так как заявка на тарифы была подана до девальвации, ожидаем, что фактические расходы превысят сметные. Мы также ожидаем, что компания воспользуется правом подать на пересмотр тарифов в рамках так называемых “чрезвычайных регулирующих мер”. Считаем, что в случае пересмотра тарифы вступят в силу не ранее 2017 года. Мы предполагаем, что утвержденные тарифы на 2016 год останутся в силе, но, начиная с 2017 года и до 2020 года, тарифный план может быть пересмотрен в сторону повышения. В нашей модели прирост тарифов составляет в среднем 12,3% в год в 2017-2020 гг. Мы меняем рекомендацию с “Покупать” на “Держать” с 12-месячной целевой ценой Т789/акция”. (Напомним, что КЕГОК был второй компанией, после “КазТрансОйла”, размещенной в ходе народных IPO, начиная с 2012 года, и оценки топ-менеджмента “Самрук-Казыны” были с самого начала довольно сдержанны во многом именно из-за проблематики, связанной с затратами и тарифной политикой. Инвесторам предлагалось настраиваться на достаточно долгосрочную инвестиционную стратегию.)

Акции также трудно считать полноценной дивидендной бумагой. По оценкам BCC Invest, “мы ожидаем, что в 2015 году KEGOC получит убыток и не будет выплачивать своим акционерам дивиденды в 2016 году по результатам второго полугодия 2015 года. Однако после 2016 г., мы полагаем, KEGOC будет распределять приблизительно 40% от чистой прибыли в 2017-18 гг. и 50% в 2019-20 гг. Средняя дивидендная доходность от текущей цены составляет 6%”.