Несмотря на то, что текущая конъюнктура остается значительно более благоприятной к “Казатомпрому” (компания, в частности, выиграла от девальвации тенге и адаптировалась к снижению цен на уран), ее рейтинг находится на две ступени ниже суверенного, в то время как у КТЖ, довольно остро переживающей снижение объемов перевозок из-за проблем на некоторых ключевых для Казахстана экспортных рынках, и чьи тарифы не индексируются после девальвации, рейтинг остался на один уровень ниже суверенного. КТЖ остается ключевой транспортной монополией, вероятность поддержки которой со стороны государства высока. Аналитики “Фитч”, однако, достаточно критически оценили то, что делается государством для КТЖ в последнее время. Аналитики, в частности, отметили, что в 2015 году финансовые показатели компании ухудшились сверх их ожиданий при недостаточном предоставлении существенной финансовой поддержки. А аналитики упоминают о высокой социальной нагрузке, которая проявляется, например, в продолжении финансирования многофункционального Ледового дворца, и предупреждают, что если государство позволит сохранение слабых финансовых результатов КТЖ в обозримом будущем, то “мы пересмотрим уровень поддержки, учитываемый в рейтинге. В рейтинговом отчете отмечается также, что ряд негативных событий в этом году сказался на финансовой стабильности компании. Среди них замораживание тарифов на грузовые перевозки (кроме того, в качестве антикризисных решений для экспортеров из металлургической отрасли предлагаются специальные тарифные решения по тарифам естественных монополий), замедление грузооборота и девальвацию тенге на 50% с августа нынешнего года. В результате аналитики считают вероятным рост долговой нагрузки компании и восстановление его до нормальных уровней лишь в среднесрочной перспективе. Грузооборот по железной дороге в тонно-километрах снизился на 6% в прошлом году и снизится на 11% по подсчетам компании в этом году. Снижение грузооборота в значительной степени связано с сокращением поставок на относящиеся к ключевым экспортным - российский и китайский рынки, на долю которых приходится 19% и 14% товарооборота страны.
Что касается “Казатомпрома” то, несмотря на уровень рейтинга ниже на одну ступень, комментарии, несомненно, носят значительно более позитивный характер. В частности, девальвация тенге оценивается как позитивный фактор. По оценкам, приводимым в отчете, “Казатомпром” в меньшей степени подвержен валютным рискам, чем многие другие рейтингуемые эмитенты в Казахстане. Несмотря на то, что весь долг компании на конец 1-й половины 2015 г. в размере Т133 млрд был номинирован в иностранной валюте (в основном в долларах США), этот момент сглаживается тем, что более 60% выручки и 65% денежных средств “Казатомпрома” номинированы в долларах и евро. Fitch ожидает, что в результате девальвации тенге, при прочих равных факторах, доходы компании возрастут с небольшим позитивным воздействием на показатели кредитоспособности. Самостоятельная кредитоспособность “Казатомпрома” поддерживается лидирующей позицией компании на мировом рынке добычи урана тем фактом, что плановые объемы добычи урана уже законтрактованы на среднесрочную перспективу, а также конкурентоспособными денежными расходами в сравнении с сопоставимыми компаниями в мире. Сдерживающими факторами для рейтингов являются ограниченная диверсификация и подверженность рискам, связанным с волатильностью цен на уран. Комментарии по поводу цен гласят, что “хотя спотовые цены на закись-окись урана постепенно улучшились примерно до $36,5 за фунт на 26 октября с уровня около $28,2 за фунт в июне 2014 г., мы не ожидаем значительного роста цен в среднесрочной перспективе”. По мнению Fitch, продолжительное снижение цен на уран оказало бы длительное негативное влияние на доходы “Казатомпрома” ввиду включения элементов спотовых цен в его существующие долгосрочные контракты на продажу.
В то же время более умеренные кап¬вложения обуславливают положительный свободный денежный поток. На конец 2014 года “Казатомпром” имел положительный свободный денежный поток в Т26,4 млрд, в основном за счет более умеренных капитальных вложений и дивидендов. Мы полагаем, что компания продолжит генерировать положительный свободный денежный поток в 2015-2019 гг. на фоне более низких ожидаемых капвложений и дивидендов, которые будут определяться в зависимости от рыночных условий, что поддерживает способность “Казатомпрома” адаптироваться к волатильности цен на уран.
Одним из самых приятных комментариев для компании выглядит упоминание о сохранении очень сильных позиций в отрасли. Как отмечают аналитики, рейтинги компании находятся на инвестиционном уровне и по-прежнему обусловлены в первую очередь лидерством “Казатомпрома” на мировом рынке добычи урана при доле рынка, увеличившейся с 21% в 2013 г. до 24%, достаточно стабильным операционным профилем, законтрактованными объемами добычи урана на среднесрочную перспективу, а также учитывают конкурентные денежные затраты относительно мировых компаний-аналогов. Кроме того, благоприятным фактором для “Казатомпрома” являются высокие барьеры для доступа в сектор добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями.
Недавняя ситуация с “КазМунайГазом”, которому была оказана очень действенная поддержка, чтобы не допустить наступления ковенантов по долговым обязательствам, пока никак не сказалась на оценках относительно вероятности поддержки другой национальной компании, работающей в добывающем секторе.
