BCC Invest также ожидает, что средняя цена на золото и серебро в ближайшие пять лет будет выше текущего уровня на 8% и 16% соответственно. (На этапе спада цен на сырьевые товары аналитики компании отмечали достаточно сильную корреляцию цен на медь с ценами на нефть, спектр оценок по динамике цен на которую сейчас очень широк.) В исследовании прогнозируется, что производство катодной меди в Kaz Minerals увеличится в 3 раза к 2018 году по сравнению с 2014 годом. Увеличение произойдет за счет запуска производства на месторождении Бозшаколь (I кв. 2016) и Актогай (IV кв. 2015 года из окисленной руды и 2017 год - из сульфидных руд). Себестоимость производства меди - на достаточно конкурентном уровне по сравнению с аналогичными компаниями, что является сильной стороной. Среди слабых сторон стоит отметить высокий уровень задолженности компании. Соотношение долга к капиталу составляет 1.5х.
В I полугодии 2015-го компания получила убыток в размере $13 млн. В период 2016-2020 годы аналитики ожидают увеличения выручки и возвращения к прибыльности в результате роста объемов добычи, постепенного восстановления цен на основные металлы и уменьшения себестоимости производства в результате девальвации тенге. Стоит отметить, что основную выручку Kaz Minerals получает от продажи металлов, цены на которые устанавливаются в долларах. Более подробные комментарии по этому поводу, содержащиеся в полной версии отчета, выглядят следующим образом: “В связи с этим ослабление тенге не влияет на долларовый эквивалент выручки, но на операционные расходы ослабление тенге имеет положительный эффект, так как приблизительно 60% расходов являются тенговыми. С середины августа Нацбанк отпустил обменный курс тенге в свободное плавание. В связи с чем тенге упал на треть, со 188 тенге/доллар до 270-275 тенге/доллар. Основными ориентирами для курса национальной валюты на сегодняшний день являются курс рубля и цена на нефть. Мы ожидаем, что стоимость нефти будет постепенно расти в ближайшие 4-5 лет, что при прочих равных условиях положительно влияет на курс тенге. Более того, возможное увеличение производства нефти в Казахстане в связи с запуском проекта Кашаган также имеет положительный эффект на курс валюты. К тому же увеличение производства и цены на нефть увеличит поток инвестиций в страну, что тоже положительно скажется на курсе. Мы полагаем, что эти три фактора будут иметь сдерживающий эффект для обменного курса в будущем, не позволяя тенге сильно девальвировать по отношению к сегодняшнему курсу валюты. Однако мы понимаем, что курс все же будет ослабевать по отношению к доллару хотя бы на разницу в уровнях инфляции. В связи с чем мы решили применить разницу между инфляцией в РК и США для прогнозирования обменного курса тенге и доллара. По нашим прогнозам, средний обменный курс в 2016 году составит Т270 за один доллар, а в период 2018-2020 гг. тенге будет ослабевать приблизительно на разницу между инфляцией в РК и США. Стоит отметить, что Национальный банк РК в рамках дедолларизации национальной экономики планирует разработать мероприятия, которые будут способствовать поэтапному сокращению уровня годовой инфляции в стране. К 2020 году инфляция должна быть уменьшена до 3-4%”.
Kaz Minerals выглядит недооцененным по мультипликаторам EV/EBITDA в сравнении с похожими компаниями. Средний показатель EV/EBITDA аналогов на сегодняшний день составляет 6.65х, в то время как у KazMinerals этот показатель равен 4.53х, что подразумевает дисконт в 32%.
Целевая цена авторов отчета по акциям Kaz Minerals составляет 165 пенсов, что подразумевает рост стоимости на 27% в Лондоне и на 31% на местном рынке. Поэтому рекомендацией по акциям от BCC Invest является “покупать”. Аналитики отмечают, что стоимость акций Kaz Minerals показала негативную динамику за последние 12 месяцев, упав на 40%. Стабильное снижение цены было зафиксировано с середины мая 2015 года (‡270p) до середины августа (‡146p), когда цена упала на 46% за 3 месяца, достигнув исторического минимума. Затем произошла девальвация тенге. В дни девальвации (19-20 августа) цена акций выросла на 21% и снова продолжила падение. Наибольшее падение пришлось на конец сентября, когда цена акций за 7 торговых сессий упала на 52%, достигнув дна. После чего последовал не менее агрессивный рост. За половину месяца цена выросла в 2 раза, вернувшись к додевальвационному минимуму в 145 пенсов.
Фундаментальная недооцененность акций Kaz Minerals отмечалась аналитиками, правда, достаточно давно. В одном из предыдущих отчетов в июле 2014 года (пожалуйста, Панорама №27 за 2014 год) отмечался очень существенный потенциал роста и от того ценового уровня, который тогда достигал минимально 171 пенса.
