С учетом опубликованного объема интервенций Нацбанка на торгах в понедельник в размере Т213 млн суммарные размеры интервенций составили более $690 млн. Курс тенге во вторник был возвращен практически к тем же уровням, с которых он начал ослабление в начале прошлой недели на очень небольших объемах валютного рынка в тот момент. Очевидно, продолжение интервенций с большой вероятностью будет выглядеть как признание того, что речь идет о противодействии тренду, а не сглаживании колебаний и того, что для движения тенге остаются определенные границы. Несомненно, у регулятора имелись очень веские мотивы для вмешательства, дальнейшее резкое ослабление тенге могло бы усилить инфляционный шок, связанный с валютной корректировкой. Кроме того, большое количество аналитиков считает, что ослабление тенге происходило под влиянием спекулятивных, а не фундаментальных факторов. Этой точки зрения весьма энергично придерживается сам Нацбанк, опубликовавший объемы участия банков на валютном рынке в прошлые среду и четверг. В интервью Панораме на прошлой неделе председатель Нацбанка Кайрат Келимбетов заявил, что, возможно, речь идет “о двух-трех игроках, которые манипулируют рынком” и намерении разобраться с ситуацией. В любом случае столь сверхжесткой реакции регулятора и в плане вербальных, и в плане физических интервенций должно было бы хватить для того, чтобы отразить спекулятивные атаки и нормализовать ситуацию в случае уже достигнутого равновесного курса тенге. При том, что практически все аналитики, цитируемые СМИ, отмечают высокую долю спекулятивной составляющей в происходящем на валютном рынке, тренд на стабилизацию ситуации и укрепление тенге, может быть, по их мнению, связан только с фундаментальными факторами типа заметного роста цен на нефть или укрепления российского рубля, непосредственных предпосылок к чему не наблюдается. Возможно, такая картина будет наблюдаться на начальном этапе свободного плавания тенге довольно долго: в пользу укрепления только возможно появление фундаментальных факторов плюс интервенции Нацбанка, в пользу ослабления - ожидания рынка и какое-либо ухудшение внешних факторов. При этом интервенции не могут быть длительным фактором влияния на валютный рынок и способны даже активизировать спекулятивные стратегии. О возможном влиянии на ситуацию с помощью высокой базовой ставки г-н Келимбетов сказал, что ставка, установленная российским ЦБ в наиболее острый период перехода к инфляционному таргетированию и верхняя граница коридора по ставке, установленного Нацбанком в размере 17% - “это приблизительно тот уровень, на котором можно остудить рынок и ограничить действия валютных спекулянтов”. При этом высокие ставки - это “не инструмент мгновенного действия” в отличие от валютных интервенций. Ставки - это возможность достижения результата “в среднесрочной перспективе - 12-18 месяцев и больше”.

На дальних подступах к введению новой денежно-кредитной в прошлом году (пожалуйста, Панорама №34 за 2014 год) председатель Нацбанка говорил: “При, будем говорить, 50-процентном валютном фондировании банковского сектора говорить о том, что давайте забудем о том, что делать с курсом, и будем ориентироваться только на таргетирование инфляции, очень сложно, поскольку уровень рисков, связанный со спекулятивными атаками, очень высок. Россия для себя решила переходить несколько лет назад на инфляционное таргетирование, когда у них уровень депозитов в долларах не превышал 20%. Что было сделано, какова была последовательность шагов: во-первых, уровень валютных депозитов учитывался. Во-вторых, есть большой рынок российского рубля, все-таки рубль нужен многим из зарубежных контрагентов, тем же китайцам, для того чтобы оплачивать часть контрактов. Кроме того, была определенная политика Центрального банка, когда они в течение нескольких лет убивали спекулятивные настроения. Помните эту “пилу”, курс двигался вверх-вниз и обратно, и в результате население понимает, что не может предугадать это движение, и этим занимаются только специализированные игроки”. Ситуация с уровнем валютного фондирования казахстанского банковского сектора с тех пор значительно осложнилось, но “принцип пилы” вполне мог стать заимствованием казахстанского регулятора с тем, чтобы воздействовать на настроение клиентов банков. Собственник Forte Bank Болат Утемуратов, очевидно, так или иначе, совпадая в точках зрения со значительной частью участников казахстанского финансового рынка, отметил в интервью Informburo.kz, что происходящее на валютном рынке во многом стало реализацией именно клиентских заявок. По поводу возможного ограничения для банков на открытие длинных валютных позиций г-н Утемуратов сказал, что “такое регулирование уже есть. Банки не могут покупать или продавать валюту бесконечно. Для этого существуют нормативы, установленные Нацбанком. Покупать валюту себе в портфель можно не более определенного процента от собственного капитала. Соответственно, банки ограничены таким образом. По сути, все, что происходит на бирже, - это исполнение заявок клиентов банков. Конечно, какие-то торговые операции банки совершают от своего имени, но я бы не стал называть это спекуляцией”.

Ожидания рынка состоят, вероятно, в нормализации ситуации - возвращение к политике свободного плавания без валютных интервенций. По оценкам аналитиков “Халык Финанс” Бахытжана Хощанова и Сабины Амангельды в обзоре “Возвращение Нацбанка на спотовый рынок” отмечается, что “на рынке репо Нацбанк был последователен, удерживая ставку по однодневному репо в пределах ранее объявленного коридора. Так, однодневная ставка в основном находилась в диапазоне 12-17% всю неделю, а среднее значение - на уровне 14-16%. По однодневному валютному свопу разброс доходностей был значительно выше, между 9% и 60%, при увеличении среднего значения ставки на 4,1 пп до 13,5%.

На рынке ГЦБ новых размещений не было. Возобновление интервенций Нацбанком в середине прошлой недели было связано с “целью стабилизации ситуации на внутреннем валютном рынке”. Соответственно, считаем, что эта мера воздействия регулятора на рынок является временной. В случае снижения волатильности Нацбанк может снова сфокусироваться на регулировании рынка за счет процентных ставок вместо спотовых операций на валютном рынке. Вчера на основной биржевой сессии произошло укрепление национальной валюты на Т5,84 до уровня в Т264,12 за доллар при небольших объемах валютного биржевого рынка в $40.950 млн. Это выглядит довольно позитивным фоном для нормализации ситуации. При этом накануне KASE уведомляла о том, что 23 сентября 2015 года управление торговыми и информационными системами будет осуществляться из резервного центра на резервном оборудовании. Данное мероприятие проводится с целью тестирования планов реагирования биржи на чрезвычайные ситуации и может сопровождаться задержками в работе отдельных систем KASE. Может быть, это каким-то образом повлияло на настрой участников рынка. Крайне важным элементом политики инфляционного таргетирования остается возможность влияния регулятора на рынок с помощью вербальных интервенций, любые намеки на развитых рынках способны вызывать серьезные рыночные движения, пока что, как это показывают последние события, этого остро не хватает на казахстанском финансовом рынке как со стороны влияния, так и со стороны восприятия этого влияния”.