После первого заседания своего Технического комитета регулятор установил базовую ставку - однодневную ставку РЕПО на уровне 12%. Как отмечается в его комментариях, “данная процентная ставка является основной ставкой денежно-кредитной политики. Она направлена на управление номинальными ставками денежного рынка и станет ключевым инструментом денежно-кредитной политики. Операции открытого рынка в рамках режима инфляционного таргетирования будут поддерживать данную ставку на денежном рынке. В связи с переходом на плавающий обменный курс тенге процентные ставки Национального банка будут использоваться для удержания инфляции (ИПЦ) в целевом коридоре. Национальный банк оставляет за собой право участия на валютном рынке в целях обеспечения финансовой и ценовой стабильности. Национальный банк устанавливает базовую ставку на таком уровне, который, по его оценке, позволит достичь целевого ориентира инфляции в пределах коридора 6-8% в среднесрочном периоде. Учитывая наличие значительного временного лага между изменениями денежно-кредитной политики и уровнем инфляции, базовая ставка, установленная в среду, будет иметь ограниченное влияние на инфляцию в краткосрочном периоде. Уровень текущей ставки установлен для достижения целевого ориентира в среднесрочном периоде, при этом уровень ставки может пересматриваться и корректироваться. Национальный банк будет использовать инструменты денежно-кредитной политики для поддержания ликвидности на денежном рынке в соответствии с целевой базовой процентной ставкой. При избыточной ликвидности на денежном рынке Национальный банк будет изымать, а при недостатке ликвидности - будет ее предоставлять на аукционной основе. Кроме того, Национальный банк будет предоставлять банкам возможность использования механизма постоянного доступа для получения ликвидности по ставке 12+5% и размещения депозитов по ставке 12-5% (где 12% - базовая ставка) в неограниченном объеме.

Национальный банк в краткосрочном периоде ожидает увеличение инфляции выше среднесрочного целевого уровня из-за роста импортных цен в результате недавнего ослабления тенге. В среднесрочной перспективе ожидается, что текущая базовая ставка позволит достичь уровня инфляции в рамках целевого коридора 6-8%. Однако, при росте инфляционных ожиданий, Национальный банк будет ужесточать денежно-кредитную политику путем повышения базовой процентной ставки.

Уровень базовой ставки установлен с учетом текущего и прогнозируемого развития экономической ситуации. При этом данный уровень не является реакцией на краткосрочные шоки, так как ключевой целью Национального банка остается среднесрочный уровень инфляции. Согласно оценке Международного Валютного Фонда, рост глобальной экономики ожидается на уровне 3,3% в 2015 году. Замедление роста мировой экономики и соответствующее снижение цен на сырьевые товары привели к ослаблению валют в Китае и России, основных торговых партнерах Казахстана. Кроме того, укрепление доллара США вследствие ожидаемого повышения процентных ставок Федеральной Резервной Системы США, а также ослабление евро требует быстрой адаптации к внешним условиям.

Снижение темпов роста экономики Казахстана будет снижать инфляционное давление в краткосрочном периоде. В результате слабого спроса со стороны основных торговых партнеров Казахстана, а также падения цен на нефть реальный рост ВВП Казахстана замедлился до 1,7% в 1 полугодии 2015 года (3,9% в 1 полугодии 2014 года). В этом году ожидается рост реального ВВП на уровне 1,5%”.

Ожидаемые умеренные темпы роста мировой экономики, а также низкие цены на сырьевые товары снижают перспективы роста экономики со стороны внешнего спроса и будут оказывать негативное влияние на платежный баланс страны. Комментарии Нацбанка завершаются упоминанием о том, что “вероятность развития такого сценария была учтена при установлении базовой ставки”. Это выглядит намеком на то, что решение по ставке оказалось достаточно мягким и не направленным на защиту курса тенге с помощью ограничения тенговой ликвидности. Очевидно, гибкость валютного курса - как раз одна из главных возможностей адаптации к ухудшающимся внешним условиям. В то же время упоминание о том, что “Национальный банк будет предоставлять банкам возможность использования механизма постоянного доступа для получения ликвидности по ставке 12+5% и размещения депозитов по ставке 12-5% (где 12% - базовая ставка) в неограниченном объеме”, означает очень большой разрыв между ставками предоставления и изъятия ликвидности, возможно, достаточно сильно расходящийся с предварительными ожиданиями, существовавшими на рынке перед принятием первого решения по базовой ставке. Директор департамента исследований компании “Халык Финанс” Сабит Хакимжанов в своем обзоре, предваряющем решение регулятора, опубликованном на сайте “Халык Финанс”, отмечал, что действия НБК на прошлой неделе показали, “что НБК готов предоставлять ликвидность под 14%, но вопрос о готовности НБК поддерживать достаточно узкий коридор ставок на достаточно высоком уровне и использовать прямое репо для изъятия ликвидности из системы все еще остаётся без ответа. Мы ожидаем, что на завтрашнем заседании Техсовета (2 сентября) будет поддержана политика, которая сформировалась на прошлой неделе и элементы которой были озвучены в последних заявлениях представителей НБК - плавающий обменный курс и сравнительно дорогая ликвидность на уровне 14%. Конечно, возможны варианты, такие, например, как условия очень ограниченных валютных интервенций или другой уровень для верхней границы ставок (меньше или больше 14%). Но по этим вопросам мнение НБК, как мы понимаем, уже более или менее сформировалось. Наибольшая неопределенность остается в вопросе ширины коридора ставок и готовности НБК использовать в своем арсенале прямое репо для изъятия ликвидности. До сих пор действия НБК не позволяли с уверенностью говорить о такой готовности.

Тем не менее, высокие ставки с достаточно узким коридором необходимы для обеспечения минимальной дисциплины в переходный период формирования антиинфляционной репутации НБК и для сдерживания спекулятивного давления на обменный курс”. Г-н Хакимжанов также отмечал, что “в то же время нельзя исключить, что НБК приблизит свои ставки к сегодняшним ставкам ЦБР, то есть 11%. На сегодня, непосредственно после девальвации, KZT все еще остается несколько переоцененным по отношению к RUB, примерно на 8-12% в реальном выражении. Учитывая ожидания тенговой инфляции цен и зарплат в течение 3-6 месяцев после девальвации (просачивание), тенге усилится в реальном выражении еще на 3-7%. Инфляция из-за просачивания уже практически произошла. Таким образом, для того, чтобы обеспечить устойчивость курсовых ожиданий по USD/KZT, необходимо поддерживать более высокие ставки, чем в России. Стоит заметить, что ставки ЦБР в период после ослабления поддерживались на уровне 13-17%. (В момент наибольшего ослабления рубля решение о резком увеличении до максимума процентной ставки было принято российским Центральным банком на экстренном ночном заседании, потом начался цикл снижения ставок, не поощряющий укрепление рубля, который может закончиться, по мнению аналитиков, на ближайшем заседании). Главный вопрос после принятого Нацбанком осторожного решения состоит в том, насколько принятый очень широкий коридор может позволить ставке однодневного репо стать действительно эффективным механизмом влияния на ситуацию на денежном рынке. Возможно, Нацбанк подобным образом хотел бы стимулировать кредитование реального сектора и ограничить валютные спекуляции. Эффективность такой мотивации также не выглядит безусловной, учитывая потенциал дальнейшего ослабления тенге, пусть и с ограничением возможности для рынка играть на его понижении. В ближайшее время также трудно будет говорить о полностью свободном курсообразовании тенге, несмотря на признаваемое аналитиками отсутствие валютных интервенций со стороны Нацбанка.