Не состоявшееся на прошлой неделе размещение происходило на фоне довольно острых обсуждений по поводу того, следует ли инвестировать пенсионные средства в бумаги холдинга, который вкладывается в том числе в испытывающие сложности с погашением долгов компании аграрного сектора. Все это заставило “КазАгро” даже публично привести подробные комментарии по поводу того, почему облигации холдинга - “наилучшее сочетание рисков и доходности” (пожалуйста, предыдущий номер Панорамы), что довольно нетипичное, но позитивное поведение для эмитентов облигаций на казахстанском рынке.

Ситуация с облигациями холдинга до определенной степени выглядит показательной, поскольку иллюстрирует все сложности, связанные с тем, что ЕНПФ управляет всеми пенсионными накоплениями и управление инвестициями полностью осуществляется Нацбанком. После принятия политического решения о консолидации всех пенсионных активов прежнее руководство Нацбанка видело определенные риски, связанные с соблазном инвестировать в проекты, лоббируемые государством (пожалуйста, Панорама №8 за 2013 год). Институциональной гарантией от использования политического ресурса считалось создание совета по управлению фондом, где должны были преобладать независимые директора и директора, представляющие рынок. В общем, возникновение конфликта интересов между какими-то принятыми на политическом уровне рекомендациями и необходимостью обеспечить максимально высокий уровень доходности по пенсионным инвестициям может нивелироваться через максимально транспарентную систему принятия инвестиционных решений и обсуждения лимитов для каждой категории эмитентов, включая квазисуверенные компании. Как ни странно, именно ситуация острой нехватки долгосрочного фондирования создает предпосылки для осуществления каких-то сдвигов, поскольку, с одной стороны, велика заинтересованность в длинных деньгах эмитентов, которые, возможно, в большей степени будут готовы к раскрытию дополнительной информации и приведению дополнительной аргументации в пользу своих инвестиционных стратегий. Считается, что кризис дает возможности для структурных реформ и, возможно, применительно к инвестированию пенсионных накоплений в условиях отсутствия других инвесторов, помимо ЕНПФ, на рынке корпоративных облигаций, может, это как раз и стимулирует какие-то структурные улучшения, связанные с отбором инвестиционных проектов, которые могут быть сохранены и на периоды, когда ситуация с ликвидностью не будет столь острой. Ставки для немногих эмитентов-счастливцев, размещающихся на облигационном рынке в настоящий момент, радикально ниже, чем по банковским кредитам. При этом доступ к деньгам ЕНПФ имеют с начала года пока только государство, квазигосударственные эмитенты, Казкоммерцбанк и Народный банк.

Напомним, что неделю назад, доказывая, что ценовой уровень по его бумагам оправдан, “КазАгро” отметил, что он разместил 10-летние облигации под 8,13%, Минфин - 15-летние под 7,67%, Народный банк - 10-летние под 8,3%, а Казком - 7-летние под 8,75%. Размещения выглядят оправданными с точки зрения текущей инфляции, но оценки могут быть скорректированы в случае девальвации тенге. Приемлемый уровень доходностей по столь длинным бумагам оценить нелегко, тем более что речь не идет больше о рыночном прайсинге. В то же время возможность осуществления заимствований ранее на внешних рынках, а теперь на рынке тенговых облигаций, где единственным инвестором выступает ЕНПФ, очевидно, является важным преимуществом, которое есть у сектора в целом в связи с существованием “Каз¬Агро”.