С точки зрения риск-менеджмента и преодоления потенциального конфликта интересов, вложения в банковские инструменты на самом деле выглядят не идеальным решением, выбором, сделанным в отсутствии реальных альтернатив. Вернее, альтернативой является большая диверсификация, связанная с инвестициями на внешних рынках, доля которых, вероятно, будет возрастать. С выходом “Самрук-Казыны” из капитала банков банковский сектор возвращается в состояние отсутствия в составе акционеров государства. Речь идет о наиболее транспарентных и крупных заемщиках из частного сектора, через которые проходили все средства антикризисных программ и которые обеспечили определенный эффект от их инвестирования и стопроцентную возвратность средств. Очевидно, только частные институты могут действительно направлять и перераспределять средства в наиболее экономически эффективные проекты. Фондовый рынок в Казахстане в ситуации глубокого кризиса. В сегменте акций крайне невелико количество ликвидных инструментов, и очевидно, масштабное присутствие ЕНПФ, кроме разве что инвестирования по “остаточному принципу” в акции нацкомпаний в ходе народных IPO, которые не будут до конца выкуплены розничными инвесторами, в ближайшее время практически исключено. Крупные частные казахстанские компании, имеют ограниченные планы привлечения средств с помощью тенговых облигаций, и большинство компаний имеют доступ либо к международным рынкам капитала, либо, если речь идет об инвестиционных проектах, возможность заинтересовать в их финансировании государственные институты развития, которые способны предоставить существенно более дешевое фондирование. Ситуация с компаниями второго эшелона и их облигациями во многом укладывается как раз в логику списаний, связанных с “мусорными бумагами” и инвестиционные решения и частных фондов. и предшественника ЕНПФ в лице ГНПФ, оказались в этой части явно не идеальными. (Большой вопрос, почему в случае пенсионных фондов частные управляющие не оказались столь эффективными - возможно. это произошло из-за запаздывания с созданием по настоящему конкурентной модели со стороны вкладчиков, возможность для которых осознанно выбирать фонд была крайне ограниченной, а инвестиционный портфель вообще отсутствовал. Между тем при отсутствии “давления снизу” со стороны вкладчиков конкурентная пенсионная модель, вполне вероятно, вообще не могла работать.)

Воздержание от вложений в бумаги второго эшелона в этих условиях выглядит вполне естественным и оправданным. Что касается инфраструктурных проектов, осуществляемых вместе с государством, то количество качественных проектов, которое может быть предложено фондам, весьма ограничено. Вместе с тем ситуация существования пенсионного фонда и инфраструктурных проектов, инициированных государством, это как раз та ситуация, когда существуют очень большие искушения для государства сделать какие-то проекты окупаемыми и экономически целесообразными за счет дешевых денег пенсионеров. Наращивание доли вложений пенсионных средств непосредственно в государственные бумаги и тем более делать эти заимствования привязанными к инфляции, дальше крайне сложно, учитывая, что она несколько последних лет после кризиса была близка к 50%, а в процессе объединения фондов и фондирование банков за счет пенсионных средств было крайне ограниченным.

Несмотря на все критическое отношение к банкам, контраст между уровнем деловой активности, который существовал в начале 2000-х по мере получения банками доступа к внешнему фондированию и той ситуацией, которая существует, сейчас выглядит разительным. Повышение кредитной активности по-любому должно быть одной из целей экономической политики в целом. Фондирование с помощью долгосрочных депозитов включает в себя к тому же жесткое обязательство для банков не использовать эти средства на валютном рынке. Какие-то из крупных игроков, кстати, отказывались от привлечения долгосрочного фондирования за счет пенсионных средств в форме депозитов, настаивая на выпуске облигаций, судя по некоторым сообщениям, из-за опасений, что правила, связанные с депозитами, могут трактоваться достаточно произвольно, и депозиты могут быть отозваны. К тому же банки недовольны ростом стоимости фондирования, происходящим в результате того, что депозиты размещаются на конкурентной основе. Ставки выросли за несколько месяцев весьма существенно, и это ограничивает количество проектов, которые могут быть прокредитованы за счет этих средств. Размещение средств ЕНПФ, таким образом, выглядит нахождением каких-то тонких балансов между доходностью пенсионных средств выше инфляции и интересами экономики.