В числе ключевых рейтинговых факторов аналитики агентства назвали ограниченный запас прочности по показателям левереджа, финансовые гарантии, сильную позицию нацкомпании на рынке урана и сохранение сложностей для атомной отрасли в целом. Немаловажным они сочли и то, что денежные потоки поддерживаются дивидендами от СП и ассоциированных компаний.

Говоря подробнее обо всем этом, аналитики заметили, что валовой скорректированный левередж “Казатомпрома” по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) достиг 2,6х в 2012 г., в связи с чем ожидается, что этот показатель останется повышенным на уровне около 2,8x в 2013 году, что выше ориентира агентства для негативного рейтингового действия в 2,5x. Это связано в основном с масштабной программой капвложений в размере около Т234 млрд ($1,6 млрд) в 2013-2015 годах, которая, как полагают в Fitch, частично может быть профинансирована за счет привлечения заимствований. В то же время Fitch ожидает быстрое снижение левереджа до уровня менее 2,5x в 2014 году и приблизительно до 2x в 2015-2016 годах в результате более высокой EBITDA ввиду роста производства и более умеренных капвложений. Это, по мнению агентства, поддерживает “стабильный” в настоящее время прогноз по долгосрочному РДЭ. Если компания не сумеет достичь быстрого уменьшения левереджа до уровня менее 2,5x, это может привести к негативному рейтинговому действию, заявляют аналитики агентства.

Они также пояснили, что при расчетах левереджа в своем рейтинговом сценарии Fitch не учитывает финансовые гарантии, предоставленные “Казатомпромом” неконсолидированным совместным предприятиям по их банковскому долгу (в основном перед японскими банками), так как ожидает, что эти компании будут генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств. Однако, предупредили аналитики, Fitch отслеживает динамику забалансовых обязательств группы и считает, что скорректированный левередж по FFO у “Казатомпрома” на 2011 и 2012 годы был бы выше примерно на 0,5x и 0,6x соответственно, если включать все забалансовые обязательства в расчет левереджа. По данным агентства, в конце 2012 года действующие финансовые гарантии “Казатомпрома” составляли около Т38,3 млрд. На сегодня около 68% имеющихся финансовых гарантий нацкомпании истекают в 2018 году, а остальные - в 2023 году.При расчете FFO Fitch учитывает дивиденды от неконсолидированных совместных предприятий и ассоциированных компаний “Казатомпрома”. Агентство ожидает, что НАК продолжит получать дивиденды после расширения производства СП и ассоциированных компаний в кратко- и среднесрочной перспективе и будет пристально отслеживать их показатели, поскольку данный поток дивидендов стал важной составляющей денежного потока группы. Как сообщает Fitch, в 2012 году “Казатомпром” получил дивиденды в размере Т43,1 млрд в сравнении с Т5,7 млрд в 2010 году. Кроме того, агентство полагает, что доли участия останутся основным фактором роста консолидированного производства урана у “Казатомпрома” в кратко- и среднесрочной перспективе. В 2012 году объемы производства у НАК достигли почти 12 тыс. тонн (с учетом долевого участия в дочерних компаниях).

Заявляя о сильной позиции НАК на рынке урана, аналитики указывают на то, что рейтинги нацкомпании находятся на инвестиционном уровне и по-прежнему обусловлены рядом факторов. В первую очередь, имеется ввиду ее лидерство на мировом рынке добычи урана, стабильный операционный профиль, тот факт, что плановые объемы добычи урана уже законтрактованы в среднесрочной перспективе, а также учитывают конкурентные денежные затраты относительно мировых компаний-аналогов и достаточно стабильные уровни прибыльности, несмотря на непростую рыночную конъюнктуру после аварии на японской АЭС Фукусима в 2011 году. Аналитики подчеркивают, что “Казатомпром” сохранил лидирующую позицию на мировом рынке урана в 2012 году с долей рынка в 20%. Благоприятным фактором для компании они также считают высокие барьеры для доступа в сектор добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями.

Все же, отмечает Fitch, несмотря на то, что прямые риски “Казатомпрома” по японской атомной электростанции Фукусима-Даичи являются достаточно ограниченными, негативные настроения на рынке отражены во фьючерсных ценах на закись-окись урана (U3O8), в частности, в заметном снижении ожиданий в последние годы. По мнению Fitch, в случае продолжительного уменьшения цен на уран это может оказать продолжительное влияние на доходы национальной атомной компании Казахстана с учетом включения элементов спотовой цены в существующие долгосрочные реализационные контракты компании. Рейтинги “Казатомпрома”, отмечают далее аналитики, сдерживаются ограниченной в настоящее время диверсификацией и волатильностью цен на уран. “Последнее может сглаживаться за счет ожидаемой вертикальной интеграции и смещения акцента в будущем на продукцию и услуги более высокого передела, а также за счет сильной рыночной позиции компании, контрактов на поставку продукции и наращивания добычи”, - добавляют они.

Fitch также отмечает и тот факт, что “Казатомпром” рейтингуется как самостоятельная компания, а юридические, операционные и стратегические связи между этой компанией и Республикой Казахстан (“BBB+”/прогноз “Стабильный”), являющейся конечной материнской структурой, рассматриваются как ограниченные. При этом Fitch отмечает, что рейтинги “Казатомпрома” учитывают государственную поддержку в форме ряда льгот при заключении договоров на недропользование посредством прямых переговоров с правительством Казахстана, а также участие государства в переговорах с некоторыми зарубежными клиентами.

Среди позитивных факторов, которые могут оказать влияние на рейтинги, аналитики упоминают сокращение валового скорректированного левереджа по FFO до менее 1,5x. В то же время Fitch не прогнозирует такое снижение левереджа в среднесрочной перспективе ввиду интенсивной программы капиталовложений у “Казатомпрома”. Также, по их мнению, позитивным для рейтинга было бы и успешное осуществление стратегии вертикальной интеграции при поддержании хорошего финансового профиля. Негативные рейтинговые факторы, как полагает агентство, включают ухудшение валового скорректированного левереджа по FFO до уровня более 2,5x на продолжительной основе, в том числе ввиду более агрессивной программы капвложений, приобретений и/или более низких, чем ожидалось, цен на уран.

Ликвидность нацкомпании, по мнению Fitch, останется приемлемой. Согласно опубликованной информации, “Казатомпром” поддерживал позицию ликвидности в размере Т40,2 млрд (включая краткосрочные депозиты на сумму Т2,2 млрд) на конец 2012 года, главным образом, в казахстанских банках, и имел доступ к кредитным линиям в размере $60 млн (Т9 млрд) на конец первого полугодия 2013 года. Fitch считает, что НАК продолжит генерировать сильный операционный денежный поток в 2013-2016 годах, но свободный денежный поток у компании, вероятно, останется отрицательным в 2013 году.

“В то время как позиция ликвидности не покрывала краткосрочные обязательства на сумму 61,1 млрд тенге на конец 2012 г., на последние оказала влияние разовая реклассификация, и они включали 14 млрд тенге краткосрочных кредитов и заимствований и гарантию “Казатомпрома” по минимальным выплатам Beijing Sino-Kaz Uranium Resources, партнеру по СП, в размере около 47 млрд тенге в 2010-2033 гг. Согласно отчетности по МСФО за 2012 г., эта гарантия была реклассифицирована в категорию краткосрочных обязательств, поскольку “Казатомпром” и Sino-Kaz достигли соглашение об отмене права последней на выплаты и гарантии “Казатомпрома”, а взамен Sino-Kaz сохранит 49-процентную долю собственности в Семизбае, и “Казатомпром” произведет денежную выплату, равную разнице между первоначальным контрактным обязательством и текущей справедливой стоимостью ТОО “Семизбай-U”. В мае 2013 г. “Казатомпром” выплатил 132 млн долл. (около 20 млрд тенге) компании Sino-Kaz. В результате ожидается, что сумма гарантии будет исключена из финансовых обязательств компании в 2013 г.”, - говорится в комментарии аналитиков.

По их данным, по состоянию на конец 2012 года около 80% кредитов у “Казатомпрома” имели срок погашения в 2015 году или позже, и основная часть долга приходилась на еврооблигации объемом $500 млн с погашением в 2015 году.