Аналитики Fitch считают, что разница в рейтингах КТЖ и государства и дальше будет составлять одну ступеньРейтинговое агентство Fitch присвоило в конце прошлой недели рейтинг ВВВ- только что размещенным 30-летним еврооблигациям “Казахстан темир жолы” на общую сумму в $800 млн (пожалуйста, предыдущий номер Панорамы). Как отмечается в сообщении о присвоении, рейтинги компании отражают факт ее нахождения в 100%-ной государственной собственности и имеют стратегическую значимость для Казахстана, так как обеспечивает около половины грузовых и пассажирских перевозок в стране.
Кроме того, тарифы компании регулируются, а ее инвестиционные планы одобряются и напрямую софинансируются государством (в форме взносов капитала и кредитов). Правительство также предоставляет КТЖ прямые субсидии по убыточному сегменту пассажирских перевозок. В то же время, по оценкам рейтинговых аналитиков, предоставление полной и своевременной финансовой поддержки, чтобы осуществить полную увязку рейтингов компании с суверенными рейтингами (которые выше на одну ступень), не является определенным в отсутствие прочных юридических связей, например, прямых государственных гарантий. Fitch пересмотрела прогноз по рейтингу КТЖ со “стабильного” на “позитивный”, после того суверенный рейтинг был увеличен на одну полноценную ступень с сохранением позитивного прогноза. При этом агентство считает, что самостоятельная кредитоспособность компании соответствует нижней части рейтинговой категории ВВВ. В случае следующего повышения казахстанского суверенного рейтинга аналогичные действия будут, вероятно, осуществлены с рейтингами компании, при том, что разница с суверенными рейтингами составит одну ступень. Агентство также считает, что вероятность поддержки со стороны государства не станет меньше после планируемого “народного “IPO” в течение рейтингового горизонта. Аналитики также считают, что прибыльность и операционный денежный поток останутся сильными в 2012 году, однако увеличение капитальных вложений будет означать более высокий валовый долг. Fitch ожидает заметного увеличения валового левереджа у КТЖ до приблизительно 3-х в 2014-2015 годах, при том, что скорректированный левередж на конец декабря прошлого года составлял 1,6. В сообщении о присвоении рейтинга также отмечается, что на конец 2011 года денежные средства и депозиты у КТЖ составляли Т181 млрд. Денежные средства и депозиты компании со сроком до одного года (частично в долларах) находятся главным образом в казахстанских банках, включая АТФБ, Казкоммерцбанк и Халык банк. Валютный риск у компании по-прежнему, по мнению аналитиков, является моментом обеспокоенности, поскольку около трети долга номинировано в долларах. Хеджирование на сегодняшний день ограничено тем, что компания отслеживает изменения обменного курса и держит часть средств в долларах США. Процентные ставки по долгу КТЖ в тенге являются в основном фиксированными (74%) при средней ставке около 6%, что означает определенную подверженность колебаниям процентных ставок. Один из организаторов размещения, компания “Казкоммерц Секьюритис”, предоставила информацию об объеме размещения еврооблигаций КТЖ на внутреннем рынке, которые оказались весьма скромными. Через казахстанскую фондовую биржу были размещены облигации на сумму в $3,9 млн и, таким образом, был полностью удовлетворен спрос на бумаги с доходностью в 6,95% годовых. Накануне и в процессе размещения одной из обсуждаемых аналитиками тем было то, с чем связано то, эмитентом бумаг выступало созданное КТЖ B.V., зарегистрированное в иностранной юрисдикции, что ограничило потенциальный инвестиционный спрос со стороны казахстанских пенсионных фондов.
Николай ДРОЗД
