Обосновывая этот тезис с цифрами в руках, г-н Марченко отметил, что с начала года до настоящего момента Нацбанк стерилизовал примерно 95% тенге, выпущенных для покупки валюты. С помощью нот куплено Т811 млрд, в то время как покупки валюты составили Т855 млрд. Ситуация вызывает даже некоторые аналогии с прошлым годом, когда тенге укреплялся в январе и в феврале, но уже в марте фактически все эти объемы были стерилизованы. Быть может, история повторится в этом году, и рынок уже успокаивается, по крайней мере биржевые сессии, предшествовавшие праздникам на валютном рынке, и сессия сразу после них прошли очень спокойно. Нацбанк также продолжает считать, что монетарный вклад в инфляцию невелик, денежная масса и денежная база в 2010 году выросли очень незначительно. Тема является дискуссионной, однако Нацбанк считает, что в любом случае вклад монетарных факторов в инфляцию не превышает 20%. Гораздо более значимыми факторами влияния становится то, что происходит с ценами на мировых рынках на зерно и энергоносители, а также внутренние факторы, связанные прежде всего с недостаточным развитием конкуренции. Подтверждением этого тезиса являются результаты опросов компаний со стороны Нацбанка, согласно которым рентабельность большинства торговых компаний находится на очень высоком уровне - 42-44%, что означает, что в стране слишком высокая торговая наценка. По мнению главы Нацбанка, это можно ощутить, сравнив цены в казахстанских сетевых торговых комплексах с европейскими, у нас они окажутся выше, причем степень этого “выше” не может быть разумно объяснена ни транспортными расходами, ни таможенными пошлинами. Очевидно, что необходимо увеличение уровня конкуренции и, быть может, также какие-то административные решения. Что касается внешнего фактора, то похожая ситуация складывалась в конце 2007-го и начале 2008 года, хотя, отвечая на вопросы в апокалипсическом духе, не последует ли за высокими ценами новый виток мирового кризиса, г-н МАРЧЕНКО отметил, что высокие мировые цены сами по себе, конечно, не являются предтечей кризиса. В то же время системные предпосылки мирового кризиса пока не устранены, и банкир сравнил ситуацию с только что залитым пеной с водой пожаром. С одной стороны, жаркая погода сохраняется, но с другой стороны, нельзя сказать, что пожары предопределены и нет воды для того, чтобы тушить их в дальнейшем.
Никто из аналитиков либо аналитических структур, прогнозы которых специально отслеживаются Нацбанком, не предсказывает очень высокой вероятности наступления второй фазы кризиса. В частности, МВФ отводит этой вероятности не более 10-15%. Несмотря на то, что монетарные факторы не являются, по убеждению Нацбанка, ключевыми в росте инфляции, и г-н Марченко в конце прошлого года скептически отзывался о возможности влиять на цены на овощи посредством ставки рефинансирования (пожалуйста, Панорама №48 за 2010 год), на пресс-конференции было объявлено о решении правления Нацбанка повысить ставку рефинансирования до 7,5%. После повышения ставка, однако, по-прежнему не является слабоположительной по отношению к инфляции, и возможность нового повышения может обсуждаться после получения результатов квартала. Нацбанк тяжело пересматривает свои прогнозы, однако в случае с прогнозом по инфляции по итогам года, составляющим 6-8%, обсуждение на правлении также возможно по итогам квартала. Одним из заданных вопросов по поводу ситуации на валютном рынке стало то, видит ли Нацбанк большим влияние нерезидентов в давлении в сторону укрепления тенге. По оценкам председателя, на долю нерезидентов в продажах долларов, которые произошли с начала года по 4 марта, приходится примерно 25%, или около $1,5 млрд. Очевидно, покупая, например, тенговые ноты, спекулятивные инвесторы рассчитывают помимо доходности по нотам, составляющей чуть более процента, и на 5-6% или 7% дополнительной доходности, связанной с укреплением тенге (г-н Марченко не уверен, что этим ожиданиям суждено сбыться), что сделало бы эти инвестиции более выгодными, чем инвестиции в большинство госбумаг за исключением Португалии и Греции. Пока основная масса продаж валюты все-таки исходит из внутренней экономики, и поэтому Нацбанк пока не считает необходимым введение каких-либо ограничений, которые, возможно, были бы введены, если бы спрос на тенге со стороны нерезидентов стал бы доминирующим. Такими мерами могли бы быть принудительное размещение средств на депозитах в Нацбанке и чуть более сложное в осуществлении законодательное введение специального налогообложения. Зато Нацбанк уже сейчас намерен отслеживать и публиковать информацию об объеме инвестиций нерезидентов, чтобы иметь возможность сказать в случае резкого оттока, какие именно деньги уходят из страны.
Г-н Марченко также подчеркнул, что укрепление тенге в тех масштабах, как оно происходит с начала года, не оставляет в проигрыше фактически ни одну из основных групп интересов в казахстанской экономике. Сырьевые экспортеры никак не выглядят пострадавшей стороной при нынешнем уровне экспортных цен, импортеры получают чистый выигрыш, так как товары для них обходятся дешевле в долларовом выражении. Наконец, еще одна традиционно особо отслеживаемая группа, конкурирующая с импортом из ближнего зарубежья, также остается достаточно конкурентоспособной с курсовой точки зрения, так как российский рубль укрепился по отношению к доллару на 7%, а не на полтора процента, как тенге. Быстрее, чем тенге, укрепляется к доллару и ряд других валют, включая евро. С другой стороны, в реальном выражении с учетом разницы в уровне инфляции укрепление по отношению к доллару является более сильным, чем полтора процента.
Отвечая на вопрос, не является ли высокий спрос на ноты фактором, дестимулирующим рост кредитования, г-н Марченко отметил, что какая-либо связь вряд ли присутствует, учитывая ставки кредитования от 12% годовых и то, что платит Нацбанк по нотам чуть более процента. Ситуация, когда вложения в растущий объем высокодоходных бумаг начинает ограничивать кредитование, хорошо изучена и описана в литературе. Это Польша 1992-го, Эстония 1993-го и Россия 1995 года, нынешняя ситуация в Казахстане не имеет к этому отношения. Январские результаты по уровню кредитования, которые ожидались с некоторой надеждой, вновь подтвердили сохранение стагнации в кредитовании, при этом кредитование в тенге растет, а в долларах падает. Что касается депозитов, то происходит перетекание средств компаний и вкладчиков-физических лиц в тенговые депозиты, доля которых превысила 65%. Депозиты физических лиц, по предварительным данным, в феврале выросли с 55% до примерно 57%. Общей рекомендацией Нацбанка по-прежнему остается хранение примерно 50% средств в тенге и 50% - в валюте. Попытки спекулировать на росте тенге и, в частности, переход в него из валютных депозитов до окончания их срока с потерей процентов может оказаться невыгодным. В случае же с депозитами, срок которых заканчивается, выбор валюты является, разумеется, личным предпочтением вкладчика, который сам должен прогнозировать, насколько продолжительным может быть период высоких сырьевых цен и укрепления тенге - более 4 лет, как это было в 2000-х, или несколько месяцев.
Николай ДРОЗД
