Fitch рейтингует КТО, находящуюся в 100-процентной собственности государства через фонд национального благосостояния “Самрук-Казына”, на самостоятельной основе согласно методологии “Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур” и расценивает связь между КТО и ее материнской структурой - национальным холдингом “КазМунайГаз” (КМГ, “BBB-”/прогноз “Позитивный”) как умеренную.

Агентство поясняет, что на сегодняшний день оценка самостоятельной кредитоспособности КТО сдерживается в средней или нижней части рейтинговой категории “BBB” ввиду ограниченной географической диверсификации компании, умеренного роста объемов транспортировки нефти в 2008-2011 годах, государственного контроля над установлением тарифов и относительно небольшой доли транспортировки нефти по контрактам “качай-или-плати” (ship-or-pay). Так, в 2011 году это положение предусматривали всего лишь около 20% объемов транспортировки компании. Также обеспокоенность Fitch вызывает то, что КМГ может сохранять высокий уровень дивидендных выплат от КТО для обслуживания своего долга, достигшего Т1638 млрд по состоянию на 31 декабря 2011 года. Аналитики агентства ожидают, что программа “Народное IPO”, в ходе которого “Самрук-Казына” намерен предложить инвесторам в Казахстане 10-15% в КТО в 2012-2013 годах, не изменит связи между КТО и КМГ. В то же время они полагают, что IPO повысит прозрачность и качество раскрытия информации в компании.

В сообщении Fitch говорится, что рейтинги КТО отражают доминирующие позиции компании в секторе транспортировки нефти в Казахстане: в 2011 году она транспортировала 59% от общего объема нефти, добытого в стране.

Ожидание КТО получить статус национального оператора нефтепроводов, по мнению Fitch, будет благоприятным моментом для кредитоспособности компании, так как она будет иметь эксклюзивное право предоставлять услуги по трубопроводной транспортировке нефти в республике. Агентство указывает и на то, что КТО не подвержена значительным рискам при транспортировке, так как ее нефтеперевозки хорошо диверсифицированы по маршрутам.

Структуру бизнеса КТО аналитики Fitch тоже считают довольно стабильной. Так, по их данным, в 2011 году консолидированный объем транспортировки нефти (без учета совместных предприятий) составил 34,5 млрд тонно-километров, что на 0,8% выше, чем в предыдущем году, а консолидированная выручка достигла Т140 млрд, повысившись на 1,6% в сравнении с 2010 годом. По сведению агентства, КТО получила 88% выручки от трубопроводных и железнодорожных перевозок нефти, включая ее перевалку. Также Fitch указывает на диверсифицированную клиентскую базу компании. По информации агентства, в первом полугодии 2012 года доля крупнейшего клиента составляла лишь 14% от общего объема транспортировки нефти. “В то же время КТО показала более слабые результаты за 12 месяцев, заканчивающиеся 30 июня 2012 года, когда объем перевозок и выручка снизились на 4% относительно показателей 2011 года. Тем не менее, Fitch ожидает, что данная тенденция сменится на противоположную, главным образом с учетом позитивного прогноза по нефтяной отрасли Казахстана и ограниченности в настоящее время альтернативных маршрутов транспортировки нефти из Казахстана”, - отмечают аналитики.

Важными рейтинговыми факторами, по их мнению, являются сильный операционный денежный поток (CFO) и хорошие показатели кредитоспособности КТО. По состоянию на 30 июня 2012 года компания, согласно отчетности, имела общий нескорректированный долг в Т399 млн ($2,7 млн). Fitch ожидает, что КТО продолжит генерировать положительный свободный денежный поток и поддерживать минимальные уровни долга в среднесрочной перспективе.

Аналитики также приводят сведения о том, что в 2012 году КТО утвердила специальный дивиденд для КМГ в размере Т60 млрд в связи с предстоящим “Народным IPO”. В 2010 году этот показатель равнялся Т19 млрд, а в 2010 году - Т7,3 млрд.

Fitch считает, что выплата дивидендов у КТО должна стабилизироваться на уровне как минимум 40% чистой прибыли по МСФО после планируемого IPO. В то же время существует риск, что КТО продолжит распределять избыточные денежные средства между акционерами с учетом существенной долговой нагрузки КМГ. Таким образом, сильный ожидаемый свободный денежный поток КТО может не улучшить оценку ее кредитоспособности, отмечается в сообщении.

Говоря о планах по капиталовложениям КТО на 2012-2014 годы, в Fitch напомнили, что они включают главным образом годовые расходы на поддержание деятельности в размере около Т20-25 млрд. Кроме того, в планах компании увеличение пропускной способности трубопровода Казахстан - Китай до 20 млн тонн нефти в год к 2014 году по сравнению с существующим уровнем 10 млн тонн. Два из совместных предприятий КТО - ТОО “Казахстанско-китайский трубопровод” (“ККТ”, по 50% у КТО и China National Petroleum Corporation) и АО “Северо-Западная трубопроводная компания “МунайТас” (51% у KTO и 49% у CNPC) будут финансировать основную часть капиталовложений в модернизацию, поскольку они имеют в собственности и эксплуатируют большинство соответствующих трубопроводных активов. Fitch не ожидает какого-либо существенного воздействия на показатели кредитоспособности КТО от этих проектов, поскольку их финансирование осуществляется на уровне СП. Сам “КазТрансОйл” оценивает собственные потребности в капиталовложениях по этому и другим проектам модернизации на уровне около Т55 млрд в 2012-2014 годах и ожидает, что данные проекты будут осуществляться на условиях “качай-или-плати” (ship-or-pay). Впрочем, эти суммы пока не одобрены.

В сообщении агентства также говорится, что оно продолжает рассматривать задолженность ТОО “ККТ” как не имеющую регресса на КТО. Заимствования этого СП включают еврооблигации на сумму $300 млн с погашением в 2020 году и банковский кредит в размере $1 млрд, имеющий гарантию от CNPC, истекающую в феврале 2013 году. Согласно казахстанскому законодательству, регресс на КТО ограничен взносом капитала в ТОО “ККТ” со стороны КТО. Кроме того, рост поставок казахстанской нефти в Китай должен поддержать генерирование денежных средств и способность СП обслуживать долг в среднесрочной перспективе, говорят аналитики.

Среди позитивных факторов, которые могут оказать влияние на рейтинги КТО, Fitch называет стабильные объемы поставок нефти в 2012-2014 годах и/или значительный рост доли поставок по контрактам “качай-или-плати”, а также увеличение тарифов. В числе негативных рейтинговых факторов: масштабные капиталовложения и/или дивидендные выплаты, которые могут быть выше ожиданий Fitch.