Подведенные официальные итоги года на пенсионном рынке позволяют сделать вывод об отсутствии резких изменений в части рыночных долей участников. В полной мере это относится прежде всего к лидирующей тройке НПФ, где с увеличивающимся отрывом лидирует фонд Народного банка, на долю которого на начало этого года приходилось 27,71% пенсионных накоплений (годом ранее - 25,97%). Что касается других крупнейших фондов, то у ГНПФ - 17,99% пенсионных накоплений (19,5%), а у “Улар-Умита” - 17,60% (18,1% соответственно).
По первым месяцам 2006 года казалось, что отток из ГНПФ может быть несколько сильнее, однако долгожданная частичная приватизация фонда и, очевидно, переход к более агрессивной маркетинговой политике смогли нивелировать низкую доходность фонда, придерживавшегося консервативной инвестиционной стратегии. При этом наибольший абсолютный прирост пенсионных активов продемонстрировал фонд “БТА - Казахстан”, выросший за год с 7,3 до 9,21% рынка. Про фонд, показывающий самую высокую доходность (согласно большинству оценок - за счет вложений в казахстанский рынок акций, который остается достаточно специфическим, без нормально функционирующего вторичного рынка), однако нельзя сказать, что он “дышит в спину” тройке лидеров. Очевидно, что разница в доходности (наиболее разительной она выглядит применительно к инвестициям за трехлетний период где у “БТА - Казахстан” указывается 63,59%, а у наименее доходного ГНПФ - 12,92%) должна была бы в большей степени влиять на ситуацию и предпочтения вкладчиков, если бы речь не шла о рынке, пока что воспринимаемом многими как “обязаловка” и вотчина работодателей.
Другими фондами, потерявшими значительную часть своей доли на рынке, стали “Грантум”, который лишился более 2%, очевидно, вследствие пертурбаций, связанных со сменой собственника (это не помешало экспертам на прошлой неделе признать его лучшим казахстанским пенсионным фондом в рамках премии “Алтын”, что доказывает - уже на этом этапе доля рынка не является основным показателем успешности), и “Валют-Транзит Фонд”, который хотя и потерял за год более процента рыночной доли, оставался заметной величиной на пенсионном рынке со своими 3,87%. Проблемы, преследовавшие материнский ВТБ весь прошлый год, на удивление слабо сказались к моменту подведения итогов на рыночной доле и поведении вкладчиков фонда. Это также вряд ли стало отражением убежденности в том, что с пенсионными отчислениями ничего не случится, а скорее все той же инерционности клиентов (вкладчиков самого банка, похоже, раздирали куда более сильные страсти). Решение об отзыве лицензии ВТБ было принято АФН, правда, накануне нового года, и последующий отток вкладчиков еще не нашел отражения в анализируемых результатах.
Пока нет признаков того, что относительно небольшие фонды, не связанные с банками, значительно сокращают свою рыночную долю. Активы, управляемые “Балык Ассет Менеджмент”, которая является управляющей компанией для 4 таких фондов, сохранились почти на прошлогоднем уровне в 8,11%. Очевидно, пока на рынке нет каких-то очень жестких предпосылок для консолидации, поскольку владельцы фондов, вероятно, задумались бы о продаже активов, если бы резко сокращалась рыночная доля или участились бы инвестиционные просчеты типа вложений в облигации “Шахармунайгаза” или ВТБ.
Крупнейшей позитивной статистической новостью для пенсионного рынка выглядит то, что средневзвешенная доходность фондов и в годичном, и в 3-летнем и в 5-летнем циклах оказалась выше инфляции, накопленной за те же периоды. За 2006 год доходность составила 12,69% при инфляции в 8,4%, в наиболее проблемный трехлетний период эти показатили составили соответственно 25,38% и 24,45%, в пятилетний - 50,64% и 41,69%. В то же время нельзя сказать, что дефицит инструментов для пенсионных фондов преодолен системно, и они сложились как институциональные инвесторы. На определенном этапе проигрыш доходности пенсионных вложений по сравнению с инфляцией стал острой головной болью для правительства и регуляторов финансового рынка, что привело к своеобразному политическому авралу в предложении инструментов для пенсионных фондов. Минфин увеличил эмиссию своих бумаг, привязанных к инфляции, что заметно изменило ситуацию по сравнению с осенью 2005 года, когда на рынке была “засуха”, связанная с отказом Кабмина от своих эмиссионных планов. Кроме того, на две трети на внутреннем рынке и в основном среди пенсионных фондов было проведено размещение акций “РД “КМГ”. Состоялись также два выпуска инфраструктурных облигаций, хотя здесь у фондов остаются некоторые сомнения, связанные с механизмом государственной поддержки в случае возникновения кризиса. Правительство активно готовит также концессионные проекты, которые, очевидно, будут иметь выход и на рынок ценных бумаг, причем Премьер-Министр получил на этой неделе заверения, что осуществление данных проектов может быть начато уже осенью.
Следует отметить, что пенсионный рынок остается одной из немногих сфер, где государство пытается пролить “живую воду” и осуществить новые структурные реформы. Главной из них может стать введение через 2 или 3 года разных по степени риска портфелей внутри пенсионных фондов и либерализация их инвестиционных возможностей. Разная доходность, демонстрируемая фондами уже сейчас, начинает давать возможность осознанного выбора для вкладчиков, причем заместитель председателя АФН Елена Бахмутова обещает, что уже в ближайшем будущем наряду с доходностью, показываемой НПФ, будут публиковаться оценки их валютных и рыночных рисков, что фактически не так уж сильно отличается от перспективы выбора портфелей внутри фонда. АФН также инициировало в этом году осуществление пенсионных выплат через Государственный центр по выплате пенсий с помощью единого платежного поручения, что уменьшает возможность влияния работодателя на выбор фонда сотрудником. Пока это, однако, не очень сильно поменяло конфигурацию рынка, который остается более подвижным для состоятельных вкладчиков (сумма накоплений на одного клиента, например, в бывшем “АБН-Амро. КаспийМунайгаз” - нынешнем “Грантуме”, и наиболее массовом фонде Народного банка различалась на начало этого года более чем вдвое).
Согласно данным о доходности и инфляции, касающимся пятилетнего периода, фактически в Казахстане нет слишком проблемных пенсионных фондов. Ликвидируемый “Валют-Транзит Фонд” показывал доходность 39,67% при инфляции в 41,69%, что, возможно, связано не с инвестиционными решениями, а с тем, что он был очень тесно связан с “тонущим” материнским банком. Ниже инфляции в пятилетнем периоде был еще только ГНПФ с доходностью в 41,07%. Значительно более острой выглядит ситуация для этого фонда за последние 3 года, где его доходность покрывает немногим более 50% инфляции, что, по оценкам менеджмента, связано с инвестициями в бумаги иностранных эмитентов, которые на определенном этапе делал больше всех именно ГНПФ, стремясь создать сбалансированный портфель с точки зрения рисков.
За последний год доля госбумаг в портфелях фондов снизилась с 31,5% до 23%, что, безусловно, является позитивным результатом. Портфель фонда, демонстрирующего самую высокую доходность - “БТА-Казахстан”, содержал наименьшую долю госбумаг в 17,66% (наибольшая доля вложений в госбумаги приходилась на “Улар-Умит” - 30,5%). При этом “БТА-Казахстан” имеет довольно обычную для рынка долю вложений в негосударственные бумаги - 55% (самым консервативным является подход Народного и “Улар-Умита”, принадлежащих другим крупнейшим банкам: там доля негосударственных бумаг составляет немногим более 40% от общих портфелей). При этом статистика не приводит градацию вложений в акции и облигации, но, по всей видимости, портфель фонда БТА в наибольшей степени использовал все выгоды, связанные с рекордным ростом казахстанского индекса акций. Что касается ценных бумаг негосударственных иностранных эмитентов, то у “БТА-Казахстан” они соответствуют среднему для пенсионных фондов уровню в 7,75%. При этом наиболее активно в иностранные бумаги вкладывается уже не ГНПФ, занимающий вторую позицию на рынке по этому показателю, а фонд Народного банка, у которого на долю иностранных бумаг в портфеле приходится 13,84%.
Н. Д.
