Для выполнения этой задачи официальные органы намереваются в ближайшем будущем ввести новую ключевую ставку, формируемую с учетом операций на открытом рынке, в целях создания более эффективных ориентиров для основных ставок на рынке капитала и более действенного сдерживания инфляционного и курсового давления”.
Существующая ситуация, очевидно, признается достаточно напряженной, поскольку миссия МВФ отмечает, что нестабильность и рост ставок на рынке капитала в последнее время наглядно свидетельствуют о необходимости безотлагательного принятия мер в этой сфере. Кроме того, “введение новой ключевой процентной ставки должно обеспечить возможность более значительных колебаний обменного курса в рамках установленного коридора, а также расширение границ коридора в будущем”. (Очевидно, все же есть убежденность, что ситуацию удастся удержать под контролем, чтобы последовательно осуществлять задуманные изменения, и российский сценарий не повторится на казахстанском валютном рынке. Актуальным остается валютный коридор с верхней границей в 188 тенге за доллар.)
Постоянной рекомендацией от МВФ остается также активизация разъяснений. Причем на сей раз особо выделяется некий переходный период, в который “для фиксации ожиданий” необходимо в том числе оперативно опубликовать основные принципы ДКП на 2015-2016 годы. Что касается поддержки МВФ политики по снижению уровня проблемных кредитов, то миссия отметила, что усиление внешних рисков повышает актуальность проводимой работы по укреплению устойчивости финансового сектора. Большой объем необслуживаемых кредитов, несмотря на некоторое его сокращение, по-прежнему существенно тормозит ведение банками “надлежащей посреднической деятельности в области кредитования”. Миссия приветствует недавнее внесение поправок в налоговое законодательство для упрощения процедур урегулирования проблемных кредитов и рекапитализацию Фонда проблемных кредитов. Она также призывает официальные органы безотлагательно реализовать планы по достижению к концу 2015 года уровня в не более чем 10% NPL, что “будет обусловлено успешным сокращением проблемных кредитов в ККБ - БТА. (Это звучит практически как благословение направления средств ФПК прежде всего на выкуп проблемных активов в объединенном банке.)
Что касается более общих рекомендаций относительно создания дополнительного спроса в экономике, адресованных скорей правительству, чем Нацбанку, то МВФ поддерживает намерения казахстанских властей, но с многочисленными оговорками. Их смысл сводится к тому, что вливания должны быть действительно контрциклическими и обусловленными снижением цен на нефть и ухудшением экономической ситуации в России. Эксперты фонда подчеркивают, что “необходимо твердое намерение официальных органов не допускать процикличности в среднесрочной перспективе, в том числе обусловливая объем расходов на 2017 год экономическими результатами за последние два года”. (В объявленной Президентом новой экономической политике “Нурлы жол” говорится о намерениях осуществлять в течение 3 лет дополнительные вливания из Нацфонда в размере $3 миллиардов, и замечание МВФ, возможно, свидетельствует о том, что 3 года - слишком длинный горизонт для антикризисных программ.)
В числе других оговорок также упоминается необходимость выполнять в среднесрочной перспективе показатели ненефтяного дефицита бюджета, сохранять макроэкономическую и финансовую стабильность с учетом потенциальных ограничений в освоении средств, а также обеспечить высокое качество расходов. МВФ отмечает, что, учитывая замедление роста и значительные буферные резервы, увеличение бюджетной поддержки является оправданным. МВФ прогнозирует, что экономический рост в Казахстане в ближайшие годы будет не ниже 4,5%. Но эти прогнозы могут быть пересмотрены из-за возможного дальнейшего снижения цен на нефть и неопределенности ситуации в регионе. (При этом эксперты МВФ отмечают, что их прогнозы основаны на достаточно высоких ценах на нефть, существовавших на момент формулирования прогнозов летом.)
Одновременно с МВФ свои оценки относительно казахстанского суверенного рейтинга сделало рейтинговое агентство Standard & Poor’s, подтвердившее рейтинг на уровне ВВВ+ с “негативным” прогнозом. По поводу контрциклических вливаний его комментарий выглядел следующим образом: “Мы ожидаем сохранения бюджетного профицита (на консолидированной основе), который в среднем составит лишь 2% ВВП (в сравнении с 5% в среднем в 2011-2013 гг.), учитывая ожидаемое снижение доходов от нефтедобычи. Запланированная противоциклическая политика правительства и использование сбережений нефтяного фонда базируются на сильной фискальной позиции. После последнего финансового кризиса, когда правительство Казахстана потратило значительную часть средств нефтяного фонда на поддержку экономики, оно стало сохранять в среднем половину чистых годовых поступлений от нефтедобычи в Национальном фонде Республики Казахстан (НФРК), средства которого по состоянию на конец октября 2014 г. составляли $76,8 миллиарда (35% ВВП). В 2014 году Президент страны объявил о запуске двух стимулирующих программ: объемом $5,5 миллиарда (средства этой программы должны быть потрачены в 2014-2015 гг. на поддержку банковской системы, предприятий среднего бизнеса и инвестиции в инфраструктуру); и объемом $9 миллиардов (эти средства будут использованы равными долями в 2015-2017 гг. на развитие инфраструктуры).
Средства в рамках стимулирующих программ на финансирование расходов правительства будут предоставлены помимо $9,2 миллиарда гарантированных перечислений из Нацфонда в бюджет страны ежегодно (максимальный уровень перечислений из бюджета установлен законодательно и составляет $8 миллиардов +/- 15%). Мы ожидаем, что позиция Казахстана как чистого кредитора сохранится в ближайшие несколько лет, однако активы расширенного правительства сократятся с 40% ВВП в 2014 г. (оценка) до 35% ВВП в 2017 г. (согласно текущим планам правительства в отношении расходов)”.
В свою очередь, по поводу ситуации с тенге аналитики агентства думают, что девальвация и улучшение показателей торгового баланса поддержали внешнеэкономическую позицию Казахстана в 2014 г., однако ожидают, что она ухудшится в 2015 г. Хорошие показатели торгового баланса в сочетании с суверенными и квазисуверенными заимствованиями за текущий год привели к росту резервов до $27,4 миллиарда (13% ВВП). “Ликвидные внешние активы по-прежнему будут превышать внешний долг, - прогнозируют в S&P, - однако мы ожидаем, что потребности во внешнем финансировании (брутто), как и прежде, будут превышать поступления по счету текущих операций (СТО) плюс доступные резервы до конца 2017 г. Наши прогнозы показывают, что отношение чистых внешних обязательств к поступлениям по счету текущих операций Казахстана увеличится с 24% в 2013 г. до 59% в 2017 г. В краткосрочной перспективе торговый баланс будет испытывать негативное влияние сокращения поступлений от экспорта вследствие снижения цен на нефть, в то время как связанный с инвестициями импорт (70% всего импорта) останется на стабильном уровне ввиду планируемых инвестиций общественного и частного сектора. Ухудшение торгового баланса будет в некоторой степени компенсировано снижением дефицита счета доходов (мы ожидаем снижения рентабельности прямых иностранных инвестиций вследствие снижения цен на нефть). Небольшой профицит по СТО будет частично финансироваться более высокими показателями финансового счета, поддерживаемыми стабильным притоком прямых иностранных инвестиций, составляющих в среднем около 4% ВВП (задержки с пуском Кашаганского месторождения обусловливают новые инвестиции), и продажей внешних активов нефтяного фонда в целях поддержки стимулирующих программ правительства”.
S&P традиционно является сторонником гибкого формирования валютного курса. Рейтинговые аналитики не оценивали намерение перейти к инфляционному таргетированию в среднесрочной перспективе. Одним из ключевых комментариев от МВФ является также упоминание поддержки повышенному вниманию официальных органов к проведению структурных реформ. Реформы должны быть нацелены на улучшение делового климата, создание рабочих мест, наращивание человеческого капитала и укрепление институтов, а также на сокращение вмешательства государства в экономику.
