При этом ключевое заявление, сделанное председателем Нацбанка Данияром Акишевым, состояло в том, что тенге должен консолидироваться на своих нынешних уровнях при отсутствии каких-либо масштабных движений цен на нефть ниже $30 за баррель. В этом случае тенге должен будет искать новое ценовое равновесие.Вывод об отсутствии фундаментальных предпосылок для дальнейшего ослабления тенге при сохранении на нынешнем уровне основных внешних макроэкономических факторов сделан Нацбанком после анализа “реального эффективного обменного курса и объемов ликвидности”. Вероятно, Нацбанк хотел бы повторения ноябрьской стабилизации на валютном рынке в новых условиях. После назначения г-на Акишева и решения отказаться от валютных интервенций и вернуться к свободному плаванию тенге произошло его быстрое ослабление с Т282 до Т312 за доллар. А после 10 ноября, “без какого-либо участия Нацбанка”, произошла коррекция до Т307 за доллар, стабилизация на валютном рынке и снижение ставок на рынке репо. По оценкам главы Нацбанка, в ноябре регулятор оказался нетто-покупателем иностранной валюты, приобретя за месяц $577 млн, а если исключить период до 5 ноября, покупки Нацбанком валюты составили $994 млн. Покупки долларов и, соответственно, вмешательство в происходящее на валютном рынке было оправдано тем, что оно осуществлялось в “самый крупный налоговый период в году”. С помощью покупок Нацбанк смог пополнить свои ЗВР (довольно любопытно, что в период, возможно, чрезмерного укрепления российского рубля в конце весны этого года российские монетарные власти заговорили о необходимости нахождения резервов на определенном уровне, что стало одним из факторов прекращения повышательной коррекции рубля в тот момент). В ноябре, однако, для стабилизации не потребовалось вербальной интервенции, к которой пришлось прибегнуть на сей раз.
Вопрос о том, сопровождалась ли она каким-то материальным вмешательством со стороны Нацбанка, вероятно, будет трактоваться по-разному. Г-н АКИШЕВ отметил, что укрепление тенге на утренней биржевой сессии одновременно с пресс-конференцией стало простым совпадением. Нацбанк осуществляет интервенции на валютном рынке, однако не торгует против основных трендов, а стремится сглаживать слишком резкие движения курса. (Во вторник на утренней биржевой сессии средневзвешенный курс тенге составил Т336,66 против Т349,12 за доллар на утренней сессии в понедельник. Объемы торгов незначительно выросли с примерно $113 млн до $146 млн. Если достаточно резкое движение во вторник было связано с вмешательством Нацбанка без объявления объемов интервенций, то это действие не вполне из инструментария политики инфляционного таргетирования, в рамках которой влияние основано больше на условиях предоставления или изъятия ликвидности.)
Комментируя уже состоявшееся временное отступление от канонических правил, связанное с прекращением функционирования механизма базовой ставки, г-н Акишев вновь подчеркнул, что Нацбанк решил отказаться от безусловных обязательств по предоставлению и изъятию тенговой ликвидности на определенных ценовых уровнях, так как считает, что есть опасность спекулятивных и арбитражных сделок с использованием предоставляемой или изымаемой ликвидности. Часть игроков, проявлявшая активность на валютном рынке, осуществляла привлечения на рынке репо. Глава Нацбанка не считает чем-то угрожающим нахождение ставок репо на текущих уровнях, апеллируя опять-таки к ноябрьскому опыту, когда после стабилизации на валютном рынке ставки на денежном очень быстро вернулись к нормальным уровням. Отказ от функционирования механизма базовой ставки фактически означает отсутствие предоставления краткосрочной тенговой ликвидности из опасений дальнейшего раскачивания рынка в результате спекуляций. По признанию г-на Акишева, трансмиссионный механизм, при котором банкам предоставляется ликвидность, а затем они кредитуют экономику, не работает нормально в нынешней ситуации. Тем не менее, Нацбанк ведет с банками второго уровня консультации как по поводу краткосрочной (с помощью, например, расширения перечня залогового обеспечения), так и долгосрочной тенговой ликвидности. Активизация процесса кредитования остается одной из самых важных задач на 2016 год. При этом Нацбанк пока не готов говорить, не изменится ли механизм базовой ставки содержательно после того, как произойдет стабилизация на валютном рынке и он вновь станет актуальным. Регулятор внимательно изучает процессы на денежном и валютном рынках и их взаимосвязь. Повышение ключевой ставки выглядит поэтому неактуальной темой (хотя, казалось бы, это выглядит классическим решением для любого центрального банка в условиях основанного не только на фундаментальных факторах давления на национальную валюту), любые решения могут приниматься только после осуществления вновь содержательного выбора по поводу базовой ставки. (Интересно, что в пресс-релизе Нацбанка отмечается, что в ноябре средневзвешенная ставка по срочным депозитам юридических лиц в тенге составляла 15,3% против 13,4% в октябре, то есть была уже очень близка к уровню базовой ставки в 16%. Депозиторы - юридические лица, возможно, в значительной степени уже ориентируются на условия, по которым банкам предоставляется тенговая ликвидность.)
Комментируя ситуацию со ставками по тенговым депозитам физических лиц, глава Нацбанка отметил, что текущая годовая инфляция в 12,8% дает основания для повышения ставок по депозитам, что вскоре и будет осуществлено. Г-н Акишев не стал говорить о том, будет ли дедолларизация стимулироваться с помощью снижения ставок по валютным депозитам, поскольку этот вопрос продолжает находиться в стадии обсуждения. Стимулом для дедолларизации может быть как раз и рост ставок по тенговым депозитам. Попытки журналистов добиться от главы Нацбанка каких-либо предположений по поводу валютного курса, при котором может начать происходить переворачивание в тенговые депозиты, разумеется, оказались тщетными.
Нацбанк рассчитывает, что ситуация с инфляцией будет нормализовываться в следующем году и к концу года она будет близка к верхней границе коридора в 6-8%. Инфляция связана в основном с ослаблением тенге, поскольку денежное предложение в 2015 году было очень умеренным и не превышало темпы роста ВВП. Соответственно, в борьбе с инфляцией мяч во многом на стороне правительства и принятия административных мер против необоснованного повышения цен, усиления конкуренции на товарных рынках и антимонопольного регулирования. В сессии вопросов и ответов спикер отметил, что рост цен на продовольствие, конечно, не может соответствовать уровню ослабления тенге. Точно такое же правило действует и по поводу связанности цен на нефть и курса тенге. Нефть составляет примерно 60% казахстанского экспорта, и хотя во многих других сегментах ценовая конъюнктура также не очень благоприятна, прямой взаимозависимости быть не может. К тому же цены на нефть должны оказывать фундаментальное влияние на тенге с определенным временным лагом, так как речь идет о фьючерсных контрактах на поставку. Глава Нацбанка также против каких-либо слишком примитивных оценок относительно необходимого паритета между тенге и рублем, хотя курс рубля, безусловно, остается одним из ключевых внешних макроэкономических факторов. В разные периоды казахстано-российской торговли паритет в паре находился на очень разных уровнях. Что касается влияния на казахстанский валютный рынок изменения ставки ФРС, то оно оценивается все же не как первостатейный фактор. Влияние выглядит скорей опосредованным через курс нефти и изменение курсов валют ключевых торговых партнеров. Вместе с тем декабрьское изменение ставки стало одним из факторов, определивших последние события на казахстанском рынке.
Комментируя решения об инвестировании пенсионных накоплений только для финансирования дефицита госбюджета, г-н Акишев подчеркнул, что это является временной мерой и касается лишь новых пенсионных накоплений. Оно связано с законодательными изменениями, согласно которым основные направления инвестирования пенсионных средств теперь компетенция совета по управлению Нацфондом под руководством главы государства. Правительство также согласилось с подходом о моратории на инвестирование пенсионных средств куда-либо, кроме ГЦБ. Спикер надеется, что новая стратегия инвестирования может быть озвучена уже в январе, но не хотел бы говорить о каких-либо предложениях, поскольку конечное решение должно приниматься “коллегиальным органом”.
В целом комментарии главы Нацбанка производят впечатление попытки сделать широкий шаг к большему доверию со стороны финансовых рынков. Очень многое, однако, будет зависеть от того, останется ли регулятор в рамках своих первоначальных намерений, связанных с отсутствием влияния на формирование курса с помощью валютных интервенций. Какая-то половинчатость в подходах будет означать существование практически всегда серьезных девальвационных ожиданий. Очень многое зависит также от того, под влиянием чего произошла коррекция во вторник: интервенций, выхода на рынок с долларами каких-то квазигосударственных игроков или перекрытия каналов предоставления тенговой ликвидности банкам.
