Значительные фискальные и внешние буферы остаются ключевыми благоприятными рейтинговыми факторами, хотя мы считаем, что их уровни понизятся в течение прогнозного горизонта. Макроэкономическая адаптация к торговым шокам еще продолжается, и предстоит принятие непростых решений в проводимой политике.
Сильный суверенный баланс Казахстана (чистые иностранные активы государства превышают 44% ВВП, а общий государственный долг был равен менее 20% ВВП) обеспечивает значительные возможности для маневра в налогово-бюджетной политике без давления на суверенную кредитоспособность. В ноябре 2014 г. власти объявили о новой экономической политике “Нурлы жол” (“Светлый путь”), которая, в частности, предусматривает использование $9 млрд в течение трех лет (2015-2017 гг.) из Национального фонда на инфраструктурные проекты и создание фонда проблемных кредитов для выкупа неработающих кредитов в банковской системе страны.
Очевидно, что в настоящее время власти более осторожно подходят к налогово-бюджетной политике, исходя из ожиданий, что цены на нефть останутся на более низком уровне в течение более длительного периода, сокращая неприоритетные инфраструктурные проекты и ограничивая зарубежные заимствования. В госбюджет на 2016 год заложено сокращение бюджета на уровне 1,6% от ВВП против ожидаемых 3,1% в 2015 г., в основном в результате снижения капитальных расходов (1,3% ВВП). Прогнозируется, что улучшение эффективности налоговых сборов будет поддерживать доходы. Власти ожидают сбалансировать бюджет к 2018 г., исходя из цен на нефть в $50 за баррель.
Fitch полагает, что общий государственный баланс (более широкий показатель, чем госбюджет, включающий чистый приток в НФРК) будет иметь дефицит в 2,9% от ВВП в 2015 г. (ранее 3,2% ВВП) ввиду более высоких доходов после резкой девальвации тенге и мер по сдерживанию расходов. Агентство ожидает, что в 2016 году дефицит бюджета сократится до 0,2% ВВП, в основном ввиду допущений более высоких цен на нефть в $60 против консервативных допущений властей в $40. Fitch полагает, что бюджет страны снова станет профицитным в 2017 году. (Таким образом, ситуация с фискальной политикой, несмотря на снижение цен на нефть, остается “силой” Казахстана с точки зрения рейтинга, а вот денежно-кредитная политика, несмотря на переход к более свободному курсообразованию - слабостью). Fitch отмечает, что Национальный банк перешел на плавающий курс тенге, что привело к девальвации на 40% с августа, однако давление на курс сохраняется, и власти продолжают проводить интервенции. Однако реальный эффективный обменный курс к рублю и другим валютам стран СНГ выглядит переоцененным относительно исторических трендов. Fitch ожидает, что негативное давление на курс сохранится. Рост валютных депозитов (на 9 п.п. до 59% от всех депозитов в августе относительно июня) показывает, что доверие к проводимым внутренним мерам остается ограниченным. (Само агентство несколько раз пересматривало свои прогнозы относительно перспектив тенге. Весной оно считало, что неизбежна как минимум 20-процентная девальвация, однако сейчас и после произошедшего более масштабного ослабления тенге по отношению к тем оценкам курс оценивается как “переоцененный”. В августе, после расширения валютного коридора, под впечатлением этого решения отозвало свой прогноз о неизбежности ослабления и прогнозировало то, что тенге будет сохранен внутри расширенного коридора. Это произошло, однако, буквально накануне принятого вразрез с прежней логикой политического решения о переходе к режиму свободного плавания, и вряд ли может быть поставлено в вину аналитикам. - Н. Д.)
В отчете отмечается, что в августе Нацбанк перешел на инфляционное таргетирование. В сентябре была объявлена новая процентная ставка, и в октябре было проведено ее повышение до 16% с 12% в сентябре. Новая процентная ставка была введена для лучшей увязки базовой ставки с текущими ставками на денежном рынке. Эффективность монетарной политики остается слабой в сравнении с сопоставимыми рейтингуемыми эмитентами, и новая процентная ставка вряд ли значительно повлияет на стоимость фондирования у банков. Расходование резервов продолжается, несмотря на резкую девальвацию тенге. Регулятор использовал валютные резервы на $1,7 млрд для защиты курса валюты с 19 августа по 9 октября. До августа валютные интервенции в сумме составили $10 млрд, согласно сообщениям прессы с цитированием Президента страны, в результате чего общий годовой объем достиг $11,7 млрд.
Существенная рыночная интервенция контрастирует с резервами (включая Национальный фонд), которые сократились лишь на $4,6 млрд - до $96,1 млрд в сентябре 2015 г. Это, вероятно, отражает ряд факторов, включая использование свопов, рост долларовых депозитов в банковской системе, а также умеренные покупки долларов. Несмотря на падение резервов, покрытие импорта остается высоким на уровне более 15 месяцев от текущих платежей в иностранной валюте, что значительно превышает медианный показатель в 5,4 месяца для рейтинговой категории “BBB”.
Данные по международной инвестиционной позиции показывают, что внешние активы сократились на $8,2 млрд за шесть месяцев по июнь 2015 г., в значительной мере за счет продажи государством принадлежащих ему внешних долговых ценных бумаг, а также возвратом частным сектором валютных депозитов в Казахстан. Fitch прогнозирует, что рост резко сократится до 1,5% в 2015 г. и 2,3% в 2016 г. по сравнению с 6% в 2011-2014 гг. и будет ниже медианного уровня в 3% для рейтинговой категории “BBB”, отражая более слабый ожидаемый рост как внешнего, так и внутреннего спроса, при этом на последнем сказывается снижение реальных доходов, ухудшение доверия и более медленный рост инвестиций. Правительственный план реформ в сочетании с началом добычи нефти на Кашаганском месторождении в 2017 г. будет поддерживать среднесрочный рост. Доходы на душу населения снизились до $9900 в 2015 г. по сравнению с $14 054 в 2013 г., и ожидается их падение до уровня ниже медианы для рейтинговой категории “BBB” в $9200 к 2016 г.
Средний рейтинг устойчивости у казахстанской банковской системы находится на низком уровне “b”. Банковская система остается негативным рейтинговым фактором, отражая, что корректировка в ответ на внешний шок в 2008-2009 гг., которая стоила государству 10% ВВП, остается незавершенной. Система медленно освобождается от неработающих кредитов, которые, как ожидается, снизятся до 10% к концу 2015 г. по сравнению с 32% в 2012 г., при этом основная часть снижения объяснялась списаниями и реклассификацией плохих кредитов. Так как 30% активов в иностранной валюте, главным образом, приходятся на нехеджированных заемщиков в секторах недвижимости и импорта, НБК ожидает увеличения неработающих кредитов на 3%-4% в результате резкого падения валютного курса. Несмотря на снижение обменного курса, депозиты в банковской системе остаются стабильными, что указывает на отсутствие краткосрочных рисков для стабильности финансового сектора. Власти планируют потратить T300 млрд для компенсации вкладчикам снижения курса тенге.
Структурные факторы являются важными для суверенных рейтингов страны. Текущие рейтинги учитывают высокую зависимость от сырьевых товаров, при том, что Казахстан имеет слабые позиции по индикаторам управления и институциональным факторам Всемирного банка.
Ключевыми допущениями со стороны агентства при принятии рейтингового решения стали сохранение нацеленности на ответственную фискальную политику и средняя цена на нефть марки Brent $60 за баррель в 2016 году и $70 в 2017 году.
