Как отметило агентство, “негативный” прогноз отражает мнение аналитиков об ослаблении связей компании с ее конечной материнской структурой в лице государства. В частности, пояснили в Fitch, это обусловлено запланированной продажей в среднесрочной перспективе всей 75%-ной доли в МРЭК компанией АО “Самрук-Энерго” (“BBB-”/прогноз “Стабильный”), находящейся в 100%-ной собственности государства, а также ожидаемым существенным ухудшением кредитоспособности МРЭК в 2015-2018 годах ввиду долгового финансирования крупных капитальных вложений, проводимых по директиве государства.
По мнению Fitch, “Самрук-Энерго” не рассматривает МРЭК как стратегический актив и, скорее всего, продаст свою долю в компании в 2016-2017 годах. Что касается инвестиций, согласно информации агентства, МРЭК намерена осуществить в 2015-2018 годах крупную программу капвложений объемом Т28,5 млрд, одобренную правительством. Капвложения будут направлены на строительство двух новых линий электропередачи: Актау - Каражанбас и Актау - Узень (Т13 млрд), а также на модернизацию существующих линий электропередачи и подстанций. Две новые ЛЭП предназначены для обслуживания ожидаемых более высоких потребностей в электроэнергии существующих нефтеперерабатывающих компаний в Актау, а также четвертого НПЗ, строительство которого планируется в этом регионе в среднесрочной перспективе. Компания собирается финансировать инвестпрограмму за счет планируемого выпуска приоритетных необеспеченных облигаций в сумме Т2,5 млрд с погашением в 2025 году. “Мы ожидаем, что свободный денежный поток компании по-прежнему будет иметь существенное отрицательное значение в 2015-2018 гг. МРЭК планирует финансировать эту инвестиционную программу в основном за счет заимствований. Так, в 2015, 2016 и 2017 гг. она намерена выпустить облигации на внутреннем рынке на сумму Т2,5 млрд, Т11,6 млрд и Т2,3 млрд соответственно”, - проинформировали аналитики. В этой связи Fitch присвоило этим облигациям ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте “BBB-(EXP)”. Агентство заявило, что финальный рейтинг облигаций будет присвоен после получения окончательной документации, которая должна в существенной мере соответствовать предоставленной ранее информации.
“Мы рассматриваем планы крупных инвестиций МРЭК как несущие в себе определенные риски, так как проекты НПЗ, которые, как ожидаются, приведут к росту спроса на электроэнергию, еще не реализованы и могут быть отложены ввиду более низких цен на нефть и замедления экономики Казахстана. Поэтому мы полагаем, что проект компании по строительству новых ЛЭП может нести высокий риск, связанный с реализацией (такой риск может усиливаться ввиду зависимости от финансирования от третьих сторон на внутренних рынках или от казахстанских банков), а также риск объемов, который может не быть полностью отражен в тарифах”, - отметили в Fitch. - “Мы ожидаем, что реализация масштабной инвестиционной программы, которая будет финансироваться за счет значительных заимствований, вероятно, приведет к существенному ухудшению показателей кредитоспособности МРЭК и, как следствие, профиля компании на самостоятельной основе. В настоящее время мы оцениваем кредитоспособность компании на самостоятельной основе как соответствующую середине рейтинговой категории “B”.
В агентстве напомнили, что в прошлом МРЭК уже привлекала средства на внутреннем рынке облигаций. В 2014 году она выпустила облигации на Т2,4 млрд для частичного финансирования существенных потребностей в капиталовложениях (Т3 млрд) в указанном году. По данным аналитиков, на конец 2014 года основная часть долга МРЭК была представлена двумя выпусками необеспеченных облигаций с фиксированной ставкой на сумму Т1,7 млрд и Т2,4 млрд и с погашением, соответственно, в 2023 и 2024 годах. Остальная часть долга - это беспроцентные кредиты со сроком до 2036 года, предоставленные МРЭК клиентами для софинансирования новых подсоединений к сети. Позитивными моментами для МРЭК, как полагают в Fitch, являются ограниченные валютные риски и отсутствие процентных рисков. На конец 2014 года денежные средства на счетах у МРЭК в размере Т1,1 млрд были достаточными для покрытия краткосрочных погашений на сумму Т314 млн. Денежные средства в основном размещены в национальной валюте в местных банках, включая Халык банк (“BB”/прогноз “Стабильный”) и Нурбанк.
Как отмечают в агентстве, кредитоспособность МРЭК поддерживается ее близкой к монопольной позицией в сфере передачи и распределения электроэнергии в Мангистауской области, одном из стратегических нефтегазоносных регионов Казахстана. Она также подкрепляется перспективами экономического развития и расширения в регионе применительно как к нефтегазовому, так и к транспортному сектору и благоприятными долгосрочными тарифами.
Fitch ожидает, что валовый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) увеличится до около 3x к концу 2015 года и будет оставаться существенно выше 5x в 2016-2017 годах, исходя из консервативных допущений агентства. По состоянию на конец 2014 года, согласно отчетности, валовый скорректированный леверидж по FFO у МРЭК повысился до 2,0x по сравнению с 1,3х на конец 2013 года.
Как заявляют в агентстве, бизнес-профиль МРЭК сдерживается небольшим масштабом деятельности компании (что ограничивает ее способность генерировать денежный поток), значительной зависимостью от одной отрасли (нефтегазовой) и высокой клиентской концентрацией в рамках этой отрасли (в 2014 году на долю четырех ведущих клиентов приходилось свыше 64% выручки). Последний фактор в определенной степени сглаживается за счет того, что некоторые клиенты находятся в государственной собственности, а также благодаря авансовым платежам, предусмотренным по соглашениям о передаче и распределении электроэнергии, говорят в Fitch. Аналитики напоминают также, что тарифы МРЭК утверждаются Агентством по регулированию естественных монополий и Агентством по защите конкуренции с учетом программы капиталовложений компании. На сегодня тарифы МРЭК утверждены сроком на пять лет - на 2015-2019 годы, исходя из годового роста тарифов на 0,3%-15,3% в год, что Fitch рассматривает как позитивный фактор. Система тарифов для сегментов передачи и распределения, которые в основном базируются на бенчмаркинговом механизме, обуславливает благоприятные тарифы для МРЭК, говорится в сообщении.
