“Статус Rating Watch “Негативный” отражает неопределенность относительно готовности государства поддерживать показатели кредитоспособности компании, одновременно поощряя ее нацеленность на приобретение активов и капиталоемкую стратегию”, - пояснили аналитики Fitch.
Они пообещали провести переоценку связей между “Самрук-Энерго” и конечным единственным акционером компании после того, как будет определена окончательная структура финансирования недавнего крупного приобретения - 50%-ной доли в ТОО “Экибастузская ГРЭС-1”. Как известно, “Самрук-Энерго” приобрел половину доли в станции у “Казахмыса” за Т221 млрд ($1,3 млрд), которые были предоставлены единственным прямым акционером компании - “Самрук-Казына” (“BBB+”/прогноз “Стабильный”), который находится в 100-процентной собственности государства. “Самрук-Энерго” профинансировало эту сделку за счет кредита на Т200 млрд от “Самрук-Казыны” и капитала в размере Т21 млрд, также полученного от “Самрук-Казыны”. Однако компания ожидает, что половина долга на Т200 млрд будет конвертирована в капитал, а вторая половина - в субординированные облигации, однако окончательные параметры еще не раскрыты. Учитывая, что эта покупка финансировалась в основном за счет заимствований, по оценке аналитиков, это привело к ухудшению показателей кредитоспособности.
“Fitch исключит рейтинг из списка Rating Watch “Негативный” после анализа влияния окончательной структуры финансирования на показатели кредитоспособности, когда станут известны детали сделки”, - говорится в сообщении.
Сейчас агентство оценивает самостоятельную кредитоспособность “Самрук-Энерго” как соответствующую середине рейтинговой категории “B” (с учетом финансирования приобретений в основном за счет заемных средств).
Оно ожидает, что скорректированный валовый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у “Самрук-Энерго” останется высоким, на уровне более 6x в 2014-2018 годах (для сравнения: 5x в 2013 году), а обеспеченность постоянных платежей по FFO ухудшится до менее 3x к 2015 году (6x в 2013 году). Аналитики объясняют это интенсивной программой капиталовложений в размере Т494 млрд ($2,7 млрд) в 2014-2018 годах.
“Fitch ожидает, что компания продолжит генерировать хороший и стабильный операционный денежный поток в 2014-2018 годах ввиду увеличения тарифов и стабильного потока дивидендов от своих СП. Однако в то же время агентство прогнозирует, что свободный денежный поток останется отрицательным в указанный период ввиду капиталоемкой деятельности. Мы рассматриваем дивидендную политику компании как консервативную, хотя выплаты дивидендов повысились до 20% в 2013 году с 15% в 2012 году”, - отмечается в сообщении.
По информации Fitch, сейчас “Самрук-Энерго” продолжает получать поддержку от государства, включая взносы капитала и передачу активов, однако, как заметили аналитики, ослабляется прочность юридических связей (например, госгарантии по долгу), которые являются ключевым фактором для существующей разницы между рейтингами компании и государства в один уровень. По их данным, доля долга с полной госгарантией (напрямую от государства или через “Самрук-Казына”) в общем порт¬феле долга “Самрук-Энерго” сократилась до 13% в конце 2013 года с 19% в 2012 году ввиду увеличения общего долга. В Fitch напоминают, что в 2010 году “Самрук-Казына” предоставила гарантию по кредитам одному из совместных предприятий “Самрук-Энерго”. Кроме того, компания получила от государства взносы капитала на сумму Т111 млрд в 2008-2013 годах и ожидает получения около Т103 млрд в 2014-2018 годах на модернизацию АлЭС и Балхашской ТЭС, а также на финансирование приобретения Экибастузской ГРЭС-1. Для сведения, аналитики также напоминают, что “Самрук-Казына” собирается предложить населению миноритарную долю в “Самрук-Энерго” в ходе народного IPO в 2015 году, сохранив при этом мажоритарную долю и продолжив поддерживать компанию как минимум в течение рейтингового горизонта.
Прочность стратегических связей, по мнению Fitch, подкрепляется доминирующей рыночной позицией “Самрук-Энерго”, которая контролирует 47% суммарной установленной мощности в Казахстане и около трети от суммарной производимой электроэнергии, а также эксплуатирует 70 тыс. километров линий электропередач и добывает 38% от общей добычи угля в стране.
В Fitch также подсчитали, что в 2014-2018 годах 68% выручки и 31% EBITDA группы будет приходиться на активы, продажа которых была одобрена правительством в апреле 2014 года с целью повышения конкуренции в электроэнергетике. В частности, 9 из 106 компаний, состоящих в списке на приватизацию в течение ближайших трех лет, принадлежат “Самрук-Энерго”. Это АО “Мангистауская распределительная электросетевая компания” (МРЭК, “BB+”/прогноз “Стабильный”), АО “Актобе ТЭЦ”, АО “Жамбылская ГРЭС”, АО “Восточно-Казахстанская региональная энергетическая компания”, ТОО “Шыгыс¬энерготрейд”, АО “Алатау Жарык”, ТОО “АлматыЭнергоСбыт”, АО “Алматинские электрические станции” и ТОО “Тегис Мунай”. Впрочем, условия и ценовые параметры продажи таких активов еще не разглашены. Исходя из оценок Fitch, эти активы составляли 6,3% общего долга по состоянию на конец 2013 года.
Говоря о ликвидности “Самрук-Энерго”, в Fitch назвали ее адекватной. По данным рейтингового агентства, по состоянию на конец 2013 года неограниченные в использовании денежные средства и эквиваленты у компании составляли Т54,2 млрд (без учета денежных средств, находящихся в Альянс Банке, рейтинг “RD”), что было достаточным для покрытия долга с короткими сроками до погашения в размере Т11,3 млрд. По определению агентства, компания имеет достаточно сбалансированную структуру долга по срокам погашения, так как пик погашений наступает лишь в 2017 году (около Т93 млрд, это выплаты по еврооблигациям объемом $500 млн). Fitch ожидает отрицательный свободный денежный поток, поскольку существенная инвестиционная программа продолжит увеличивать потребности в финансировании.
Учитывая, что почти все денежные средства группы размещены в казахстанских банках, аналитики считают, что “доступ компании к ликвидности для ведения текущей деятельности, вероятно, будет достаточным, однако полный доступ ко всем денежным средствам, находящимся в казахстанских банках, может быть ограниченным”. Кроме того, по их мнению, “Самрук-Энерго” подвержена валютному риску, так как 29% ее долга на конец первого полугодия 2014 года было номинировано в долларах США, в то время как основная часть выручки и расходы - в национальной валюте. Недавняя девальвация тенге усилит давление на показатели кредитоспособности компании, говорят в Fitch.
