Модерировавший дискуссию управляющий директор “Самрук-Казыны” Питер Хауз отметил, в частности, что хотел бы, чтобы инвесторы - физические лица удерживали приобретенные акции достаточно длительный период времени. По его мнению, именно таким образом инвесторы смогут заработать приемлемую доходность, а организаторы размещения избежать упреков типа “Почему нам не объясняли, что акции не надо продавать сразу?”. При этом, несмотря на желание организаторов, чтобы бумаги оставались у инвесторов подольше, их права, в том числе продать акции сразу после размещения, никак не могут ограничиваться. Еще один результат в духе “народного капитализма”, который бы хотел видеть управляющий директор, состоит в том, что акции компаний должны в большом количестве покупаться сотрудниками выводящих пакеты компаний. Причем речь идет о рядовом составе. Большая заинтересованность людей в финансовых результатах своих предприятий стала одним из самых позитивных моментов аналогичной британской программы. Управляющий директор рассказал об одной реальной ситуации, которая выглядит почти анекдотично. Высший менеджмент одного из цементных заводов, обходя предприятие, обсуждал детали инвестиционных планов, в обсуждение, однако, вмешался уборщик, который сказал, что эти планы не то, что нужно, поскольку они не дадут необходимой отдачи на капитал. Он оказался акционером компании, самым непосредственным образом контролирующим менеджмент. “Самрук-Казына” хотел бы видеть активность и других миноритариев в обсуждении финансовых результатов своих компаний, которым предстоит IPO, и заинтересованное внимание с их стороны хотя бы раз или два в год на собраниях акционеров. Г-н ХАУЗ, апеллируя опять-таки к британскому опыту, отметил, каким серьезным может быть влияние, например, солидарного голосования всех миноритариев против кого-либо из директоров - получение менее 90% голосов считается достаточно серьезным репутационным ударом для директоров, за которых голосуют акционеры. (Ссылки на лондонский опыт особенно впечатляли на фоне свежих сообщений о привлечении экс-Премьера Тони Блэра в качестве человека, который поможет с консалтингом для казахстанского правительства.)

Управляющий директор считает, что нынешняя ситуация на финансовых рынках не исключает осуществления планов, согласно которым первое народное IPO может состояться уже в конце второго квартала будущего года. При этом то, что цены на фондовых рынках будут не на пике, скорей улучшает ситуацию для инвесторов. По словам г-на Хауза, гораздо более серьезные сомнения о необходимости проведения народного IPO возникли бы в ситуации предшествующего очень сильного роста. Одной из ошибок аналогичной российской программы стало как раз размещение акций ВТБ по очень высоким ценам. Впрочем, гибкость по срокам сохраняется, и если организаторы увидят, что ситуация категорически не подходит для размещения, сроки могут быть вновь отодвинуты. Управляющий директор также сказал о своем неприятии идеи дисконтов. Возможно, она еще будет обсуждаться, но дисконты предполагают преимущества населения перед другими инвесторами, которыми в данной ситуации будут НПФ, также управляющие деньгами населения. Дисконты имели бы смысл, если бы к размещениям были привлечены “приватные институциональные инвесторы”. Деньги пенсионных фондов же - это деньги всего населения Казахстана. (В ходе круглого стола ни разу не были упомянуты как потенциальные участники первичного размещения ПИФы, хотя и в их случае речь идет о розничных деньгах.) Перед удовлетворением заявок пенсионных фондов должны быть реализованы все соответствующие параметрам размещения заявки инвесторов - частных лиц. Задача получить в ходе размещения больше средств и продать акции по более высокой цене не стоит. Национальные компании, возможно, нуждаются в привлечении денег для реализации, но никак не в привлечении средств населения. Тем не менее привлеченные в ходе IPO средства пойдут в основном на развитие компаний. В целом же у государства достаточно средств, и Нацфонд растет не по дням, а по часам в условиях высоких цен на нефть.

Управляющий директор сделал еще одно важное заявление, отметив, что в планах фонда на этом этапе - размещение акций национальных компаний на внутреннем фондовом рынке. Отвечая на вопрос о том, что в разных географических точках звучат заявления, что бумаги компаний могут размещаться там-то и там-то, он отметил, что такие заявления должны делаться людьми, обладающими соответствующими полномочиями, и лично он входит в число людей, которые могут говорить на эти темы от имени “Самрук-Казыны”. Президент Казахстанской фондовой биржи Кадыржан Дамитов и заместитель председателя КФН Нацбанка Мария Хаджиева говорили о важности IPO в плане повышения ликвидности фондового рынка. Однако никто не настаивал на том, что высокая ликвидность по акциям нацкомпаний должна быть приоритетом сразу после размещения. Таким образом, подтверждается позиция о том, что должно скорее стимулироваться удержание подольше населением акций у себя. Входящие в число консультантов народного IPO директор “Визор Капитал” Индира Калиаскарова и председатель правления “Казкоммерц Секьюритис” Шолпан Айнабаева считают, что успех IPO во многом будет зависеть от того, насколько эффективным будет вторичный рынок. Причем они сходятся в том, что абсолютно необходимым подходом является привлечение к торговле бумагами на каком-то этапе иностранных инвесторов. Пенсионные фонды выглядят слишком не суетящимися инвесторами, которые предпочитают удерживать бумаги долго, большая ликвидность также вряд ли может быть связана со сделками частных инвесторов. Пока же возможность торговли иностранцев на казахстанском рынке ограничена действующей схемой расчетов по сделкам. Инвестбанкиры считают, что необходимы какие-то не поспешные, но продуманные решения со стороны регулятора, снимающие фактически существующий запрет на короткие продажи, и кроме того, по мнению г-жи АЙНАБАЕВОЙ, на перспективу нужны какие-то решения, все же стимулирующие инвестиции пенсионных фондов в акции, хотя для них и на сегодняшний момент не существует каких-то запретов, связанных с такими инвестициями. По оценкам г-жи Айнабаевой, совершенно понятно, почему регулятор в период кризиса пошел на ограничения, связанные с короткими продажами, они усиливали объективное движение вниз, и стоимость бумаг снижалась в гораздо большей степени, чем если бы не существовало инвесторов, играющих на коротких позициях. Правило, что любые сделки возможны при наличии активов, в целом является достаточно редким для международной практики, что ограничивает возможность прихода иностранных инвесторов. Г-жа ХАДЖИЕВА обратила внимание, что получение допуска иностранных брокеров к торговле без больших формальностей на KASE будет означать, что такую возможность получат, например, все члены ММВБ, что, очевидно, без восторга будет воспринято казахстанскими брокерами. По поводу пенсионных фондов позиция регулятора также не сдвигается ни на гран, и г-жа Хаджиева не согласилась с г-ном Хаузом в том, что институциональные инвесторы на лондонском рынке не имеют абсолютно никаких ограничений в инвестировании. Поскольку они вкладываются в компании, вошедшие в индекс FTSE. Применительно к казахстанскому рынку регулятор прежде всего стремится к введению более жестких стандартов раскрытия информации для эмитентов, вводятся новые специальные нормы, нацеленные на это. Кроме того, проблема казахстанского рынка состоит в неразвитости институтов, которые могли бы независимо оценивать эмитентов, прежде всего это рейтинговые агентства. То, что частично эти функции выполняет биржа с ее различными категориями листинга, это, конечно, вынужденное решение, как раз связанное с неразвитостью институтов. Кроме того, и сами институциональные инвесторы, по мнению г-жи Хаджиевой, не всегда готовы точно оценивать качество эмитентов.

Одной из инфраструктурных проблем, связанных с предстоящими размещениями, остается то, что массовое открытие брокерских счетов должно начинаться уже сейчас, иначе могут возникнуть довольно серьезные сложности на этапе, предшествующем непосредственно народному IPO. В настоящее время открыто менее 10 тысяч счетов, в то время как цифры потенциального участия населения составляют 160 тысяч, по оптимистической оценке и 100 тысяч - по более сдержанной. По оценкам г-жи Айнабаевой, Центральный депозитарий не будет в состоянии регистрировать более 600-800 новых брокерских счетов. Между тем программы, необходимые для того, чтобы счета открывались уже сейчас, например, создание специализированного сайта или существование колл-центра, пока не действуют из-за того, что не открыто финансирование, для этого необходимо осуществление большого количества административных процедур. Г-н Хауз на ходу в ходе круглого стола произвел также модерацию разногласий между брокерами и трансфер-агентом, которым гарантированно будет выступать в ходе размещения пока только “Казпочта”. Ее представитель пообещал, в частности, брокерам умеренность в плане тарифов в ходе народного IPO, а также предоставление полной информации о всех брокерах и отсутствие какой-либо дискриминации. С другой стороны, г-н Хауз не видит абсолютно никакой проблемы в том, что “Казпочта” будет одновременно и брокером и трансфер-агентом. От также отметил, что любая компания, имеющая трансфер-агентскую лицензию, может быть допущена к участию в размещении. Потенциально кроме “Казпочты” это может быть прежде всего Народный банк.

Заместитель председателя совета Ассоциации финансистов Юлия Якупбаева назвала большой победой рынка проведение народного IPO. По ее словам, рынки “долго точили камень”. Дальнейшее “точение камней” с их стороны может быть связано с выводом на рынок акций эмитентов из реального сектора. Она обратила внимание, что компании из реального сектора, входящие в ФИИР и программы снижения долговой нагрузки, вновь задумываются о том, чтобы осуществлять расширение своей деятельности с помощью банковских кредитов. Между тем альтернативой был бы выход на фондовый рынок, и количество проектов, которые по своим параметрам могли бы быть интересны для финансирования, в том числе путем выпуска акций, достаточно велико, это примерно 150 предприятий.

Николай ДРОЗД