Одним из них, пожалуй, можно считать концепцию изменений, предложенную первым заместителем председателя НПФ Народного банка Кантаром Орынбаевым на весенней республиканской конференции, посвященной проблемам пенсионного обеспечения и социальной защиты, прошедшей в Кокшетау. Три главных рекомендации, сформулированные представителем крупнейшего накопительного пенсионного фонда, звучат следующим образом: необходимо, во-первых, повысить кривую доходности ГЦБ, во-вторых, изменить регулирование инвестиционной деятельности пенсионных фондов, чтобы стимулировать: международную диверсификацию портфеля пенсионных накоплений и вложения в акции либо их производные (ETF-фонды, индексы и т.п.). и, в-третьих, “проработать вопрос регулирования агрессивного инвестиционного портфеля, чтобы он стал более жизнеспособным и привлекательным как для вкладчиков, так и для управляющих активами”. Говоря по просьбе Панорамы о реакции, которую вызвали эти предложения даже у находящейся в теме аудитории круглого стола, г-н ОРЫНБАЕВ отметил, что идея повысить доходность ГЦБ не понравилась некоторым участникам конференции. Так же, как и сформулированная им дилемма: что является основной задачей накопительной пенсионной системы - финансирование дефицита бюджета и экономики, прежде всего корпоративного сектора, дешевыми пенсионными деньгами или решение вопроса выполнения социальных обязательств государства в течение десятилетий при том, что ситуация может осложняться старением населения. Кроме того, главной задачей накопительной пенсионной системы по определению считается перенос доходов из работоспособного периода в старость. Одной из иллюстраций к сообщению г-на Орынбаева стало сопоставление доходностей по однотипным государственным бумагам разных стран. При этом почти везде номинальная доходность существенно выше инфляции. Казахстанское соотношение “доходность - инфляция” выглядит определенной аномалией, возможно, связанной с избыточным спросом пенсионных фондов даже на низкодоходные государственные бумаги.
Г-н Орынбаев, правда, отметил, что в России и Китае, не включенных в график, доходность по госбумагам также ниже инфляции, но Казахстан выглядит явным лидером по отрицательной доходности. При этом объемы эмиссии госбумаг и доходности напрямую не связаны с размерами дефицитов госбюджетов развитых стран.
Несколько лет назад специалисты Всемирного банка в ходе своей презентации в Алматы приводили пример Сингапура, где, несмотря на небольшие объемы территории и весьма развитую инфраструктуру, продолжается выпуск облигаций с положительной доходностью по отношению к инфляции, и это объясняется именно использованием доходности в качестве действенного инструмента, воздействующего на рост инфляции. При этом, по оценкам г-на Орынбаева, влияние повышения ставок по госбумагам на корпоративный сектор будет в казахстанской ситуации не столь уж большим, поскольку преимущественно фондирование происходит все же в банках и повышению ставок есть альтернатива в виде снижения банковской маржи. При этом доходность лучших казахстанских эмитентов в лице крупнейших банков на внутреннем рынке оказывается почти все время ниже кривой инфляции и повторяет с определенным лагом движение доходности по государственным ценным бумагам. Таким образом, доходность по госбумагам является в нынешних условиях одним из важнейших факторов, влияющих на коэффициент замещения, и разница в 1-2% может очень существенно влиять на размер будущей пенсии. В качестве иллюстрации г-н Орынбаев представил участникам конференции прогнозируемую модель зависимости накоплений мужчины 1989 года рождения со среднестатистической зарплатой. (Доля вложений фондов в государственные ценные бумаги не слишком меняется, несмотря на смягчение регуляторных требований. Если на 1 апреля, согласно статистике КФН Нацбанка, вложения в долгосрочные государственные бумаги составляли 37,73%, а краткосрочные - 5,67%, то на 1 июня доля таких вложений даже несколько выросла: 37,15% - в долгосрочных казахстанских госбумагах, еще 0,12% - в иностранных госбумагах, и 6,9% - в краткосрочных казахстанских госбумагах.)
Еще одной очень любопытной рекомендацией, прозвучавшей на конференции, также основанной на определенных статистических выкладках, является предложение по стимулированию фондов к увеличению доли вложений в акции корпоративных эмитентов по сравнению с облигациями. Большая волатильность, которая может сопровождать этот процесс, не нравится никому: ни фондам, ни вкладчикам, ни регуляторам. Но исторически именно такие инвестиции приносят более существенную доходность в долгосрочном периоде.
В обсуждениях по поводу того, с чем связано, что доходность, показываемая в последние годы в целом пенсионной системой ниже инфляции, аргумент об отсутствии правильно выстроенной кривой доходности госбумаг, вероятно, является одним из самых сильных наряду с неразвитостью внутреннего фондового рынка.
Николай ДРОЗД
