Начало нынешней ситуации положил ипотечный кризис, но если заглянуть чуть глубже, то истоки следует искать в сентябре 2001 года, когда в рынок было вкачано большое количество дешевых денег, чтобы избежать экономического спада. Затем рынок просто не выдержал возвращения к нормальному уровню ставок, проявлением чего стал ипотечный кризис в США.

По словам г-на Валиева, ситуация, когда основными заемщиками на рынках евробондов были банки, характерна не только для Казахстана. По некоторым оценкам, банки с развивающихся рынков выпустили примерно 85% всех эмиссий облигаций, приходящихся на эти страны. Рынок, таким образом, перенасыщался данным типом заимствований в течение 2006-го и первой половины 2007 годов, результатом чего как раз и стали высокие спрэды по облигациям банков на вторичном рынке, которые оказались значительно выше, чем по суверенным облигациям и облигациям эмитентов из реального сектора.

Согласно оценкам аналитика, условия заимствований для банков и компаний с развивающихся рынков могут серьезно измениться даже при восстановившемся рынке. Последнему, вероятно, потребуются более подробные и убедительные инвестиционные декларации, а кроме того, серьезно будут пересмотрены так называемые конвенанты. Они, скорее всего, будут чем-то средним между существовавшими очень короткими конвенантами, которые берут начало с первой половины 1990-х годов, когда заемщиками на рынке еврооблигаций были государства или очень высококлассные компании, и пространными условиями, излагаемыми на нескольких десятках страниц, которые раньше применялись для заемщиков с высоким уровнем рисков. Очевидно, эмитенту придется тщательно взвешивать все плюсы и минусы более подробно оговариваемых условий заимствования, поскольку, с одной стороны, это может понравиться инвесторам и вызвать переподписку на размещаемые бумаги, а с другой - создать сложности в дальнейшем для компании, так как в документе будут устанавливаться, например, ограничения на дальнейшие заимствования.

Эксперт также сделал несколько рекомендаций для тех, кто ждет открытия рынков или даже планирует выпуск облигаций несколько быстрее общего открытия. Инвесторы, по его мнению, хотели бы получить от таких заемщиков не только ставки: они приветствовали бы также, если бы эмитент поделился с ними частью дивидендов от прибыли. Такие схемы легче придумать для публичных компаний, чьи акции обращаются на открытом рынке, и труднее для частных. Кроме того, возможно, определенной популярностью будут пользоваться производные инструменты, предусматривающие различные стимулы для инвестора, например большую ставку по купонам, если цена нефти превысит 100 долларов за баррель, или привязку к стоимости унции золота. Как хорошая возможность была упомянута также эмиссия облигаций, предвосхищающих IPO. При этом инвестор может конвертировать свои облигации в акции, если IPO cостоится, или получить дополнительную денежную компенсацию в случае, если эмитент отказывается от первичного размещения.