В принятом в тот момент постановлении АФН предусматривалось вложение не менее 30% активов пенсионных фондов в высокорейтинговые бумаги с 1 января 2007-го, 40% - с 1 июля прошлого года, 50% - с 1 января и 70% - с 1 июля этого года (АФН отменило этот пункт в своем постановлении еще перед его вступлением в силу). В дискуссиях при принятии этого решения регулятор отмечал, что при всем несовершенстве рейтинговых оценок они все же единственный более или менее объективный показатель, оценивающий уровень рисков, присущих тем или иным бумагам. Кроме того, регулятор говорил о том, что у фонда остается свобода инвестировать больше оговоренного уровня в нерейтинговые бумаги, правда, это возможно при формировании соответствующих высоких провизий. Интересно, что принятые решения практически сразу вызвали предположения, которые, как показывает дальнейшее развитие событий, были правильными о том, что вводимые ограничения глубоко повлияют на фондовый и шире - даже на все финансовые рынки. Один из экспертов, высказывавших такую точку зрения, председатель правления BCC Invest Алан Буранбаев, после принятия этого решения отметил, что оно практически исключает возможность наступления "облигационного бума" компаний второго эшелона (пожалуйста, Панорама №46 за 2006 год), накануне которого находился, по его оценкам, рынок. В тот момент необходимым рейтингом ВВ- обладал 21 казахстанский эмитент, причем 15 из них принадлежали к финансовому сектору. Такой уровень рейтингов был и остается слишком высоким для потенциальных эмитентов из второго эшелона. Как отмечается в пресс-релизе биржи, "данная смена негативно отразилась на организованном рынке ценных бумаг, обслуживаемом KASE, поскольку управляющие пенсионными активами (организации, осуществляющие инвестиционное управление пенсионными активами, и накопительные пенсионные фонды, самостоятельно осуществляющие инвестиционное управление своими пенсионными активами) перестали быть той инвесторской базой, на которую ориентировались эмитенты ценных бумаг, прежде всего облигаций. В результате с 2007 года на KASE стало резко снижаться количество новых листингов, что повлекло сужение перечня финансовых инструментов, доступных для торговли, равно как и стала ухудшаться ликвидность на организованном рынке ценных бумаг".
Фактически наличие в Казахстане институциональных инвесторов в лице пенсионных фондов с их "длинными" деньгами предопределило быстрое развитие облигационного рынка, где Казахстан на каком-то этапе занимал передовые позиции на постсоветском пространстве, опережая, например, Россию, чего ни в один из моментов невозможно было сказать о других сегментах фондового рынка, включая рынок акций. Очевидно, наличие институциональных инвесторов в лице пенсионных фондов было одним из явных конкурентных преимуществ с прицелом, на которые создавался и РФЦА, однако недоступность необходимого уровня рейтингов еще в большей степени, чем у казахстанских компаний второго эшелона, отсекала бы пенсионные деньги от IPO компаний с соседних рынков, которые бы вышли в Алматы. Некоторую абсурдность ситуации показывало то, что пенсионные фонды не могли, например, покупать даже бумаги "Казахмыса" и ENRC, поскольку они формально считаются иностранными компаниями и их рейтинги не соответствуют уровню, необходимому для инвестирования в бумаги иностранных эмитентов, несмотря на то, что такие вложения понятны и несут меньше рисков для пенсионных фондов, чем значительная часть их портфелей. Вероятно, действие фактора ограничений на инвестиции, связанные с рейтингами, значительно возросло в последние месяцы после появления трудностей на банковском рынке. Одной из позитивных предпосылок из происходившей коррекции многие финансисты видели в возможности более быстрого развития фондового рынка в условиях ограничения кредитования. Результаты последних месяцев, однако, никак не соответствовали этим ожиданиям ни в плане развития фондового рынка, ни в части инвестирования пенсионных активов, которое стало более консервативным, но, возможно, не столько под влиянием ограничений, связанных с рейтингами, сколько в связи с волатильностью курсов акций.
Как отмечается в пресс-релизе биржи, "весной 2008 года KASE выступила с инициативой модификации системы государственного регулирования в части необходимости более плавной смены инвестиционных ориентиров для управляющих пенсионными активами. В этой связи KASE считает, что принятие постановления от 26 мая 2008 года №80 является адекватной реакцией АФН на данную инициативу". На мартовском фондовом конгрессе ограничения для пенсионных рейтингов были одной из острых тем, уступая, пожалуй, лишь традиционно обсуждаемой проблематике, связанной с выводом на рынок "голубых фишек".
Руководство профильного департамента АФН, занимающегося пенсионными фондами и фондовым рынком, в течение нескольких дней было недоступно для комментариев, что затрудняет понимание ситуации. Неизвестно, чем руководствовался регулятор, отменяя свои нормы, и будет ли что-либо предложено взамен в качестве ограничителя. Непонятно также, является ли отмена каким-то признанием преждевременности или чрезмерной жесткости вводимых норм либо это связано с какими-то тактическими причинами, и в частности сложностями с инвестированием уже 70% активов в высокорейтинговые бумаги и недостаточной доходностью по отношению к инфляции, показываемой пенсионными фондами.
KASE в свою очередь рассчитывает, что изменение в регулировании позволит частично восстановить инвестиционную активность управляющих пенсионными активами на местном фондовом рынке, вернув их внимание к корпоративным, долговым, ценным бумагам без рейтинговых оценок, выпущенным казахстанскими хозяйствующими субъектами.
Очевидно, однако, что в нынешней ситуации крайне трудно рассчитывать на разительную активизацию рынка и что рынок быстро вернется к возможности массового размещения компаний второго эшелона.
Николай ДРОЗД
