В уточненном варианте они оценили возможную цену акции в Т494,79 за штуку. Как отмечается в комментарии: “Для определения справедливой стоимости акций... мы использовали рыночный метод оценки компаний, а также упрощенную модель дисконтирования дивидендов (DDM). 16 августа 2012 г. КТО объявил, что предложит 40 млн своих акций в рамках “народного IPO”, это будет дополнительной эмиссией и составит 10% от существующего количества акций. Из этого сообщения стало понятно, что компания в текущем году провела дробление существующих акций (сплит) в соотношении 10:1, т. е. количество акций увеличилось с 34,6 млн штук до 346 млн штук. В связи с этим наша обновленная усредненная оценка за простую акцию... составила Т494,79, с оценочной стоимостью компании в Т171,28 млрд. Если объявленный диапазон цен на IPO будет находиться на этом уровне, мы считаем, что данная оценка будет привлекательной. После публикации меморандума и проспекта мы проведем корректирующую оценку стоимости компании”.

Несколькими днями ранее, до получения информации о дроблении акций, аналитики писали: “Наша цена - Т5279,48 за акцию. Для определения справедливой стоимости... мы использовали рыночный метод оценки компаний, а также упрощенную модель дисконтирования дивидендов (DDM). Наша усредненная оценка за простую акцию... составила Т5279,48, с оценочной стоимостью компании в Т178,27 млрд”.

Таким образом, речь идет не только об уменьшении стоимости акций в 10 раз в связи с дроблением (то, что информация об этом появилась у аналитиков недавно, возможно, является свидетельством того, что компания пока недостаточно общается с аналитическим сообществом накануне размещения. - Н. Д.), но и о снижении оценки стоимости “КазТрансОйла” в восприятии аналитиков примерно на Т7 млрд. При первоначальной оценке Jazz Capital использовал cопоставления с российскими аналогами, причем не только с “Транснефтью”, но и с компанией, которая, скорее, является подобием KEGOC, - ФСК. При этом цена в Т178 млн возникла даже при использовании 20% дисконта, “так как по сравнению с российским фондовым рынком ликвидность KASE является очень низкой, и исторически казахстанские компании всегда были недооценены рынком по сравнению с российскими аналогами”.

В комментарии по поводу методов обновленной оценки справедливой стоимости “Казтрансойла” также отмечается, что для более традиционного анализа дисконтированных денежных потоков (DCF) на данный момент имеется мало информации о компании.

Jazz Capital считает абсолютно оправданным выбор “КазТрансОйла” в качестве дебютного эмитента в рамках программы “народного IPO”. Среди приводимой аргументации - стабильный рост прибыли и сильная рыночная позиция крупнейшего национального оператора, монополиста по транспортировке нефти, по трубам которого идет 58% всей добываемой нефти Казахстана. В долгосрочной перспективе движение денежных потоков компании значительно менее чувствительно к риску инфляции затрат, волатильности цен на нефть и снижения добычи.

Кроме того, акции КТО, по оценкам аналитиков Jazz Capital, полностью соответствуют критериям “защитной бумаги”. Внешние “раздражители” фондового рынка - кризис Еврозоны, рецессия в США, падение цен на сырье и прочее - не смогут повлиять на рыночную цену. Авторы оценки считают, что необоснованная волатильность не будет характерна для бумаг “КазТрансОйла”, поскольку компания демонстрирует стабильный рост операционных и финансовых результатов на протяжении всего периода глобального финансового кризиса. Таким образом, акции КТО - это классический пример так называемых “защитных бумаг”, чья цена мало зависит от волатильности на внешних рынках.

Еще один эпитет, употребленный по отношению к возможному будущему “герою народного IPO”, - “источник щедрых дивидендов”. Эксперты отмечают, что “КазТрансОйл” в последние пять лет выплачивал солидные дивиденды (100% и 99% от чистой прибыли 2010-2011 гг.) своему единственному акционеру, поэтому ожидания по дивидендам после запланированного “народного IPO” также должны служить важным катализатором цены акций компании. Они предполагают, что правительство преподнесет инвестиционную историю КТО как дивидендную, тем самым обеспечив хороший задел для успешного продолжения “народного IPO”.

Наконец, последним аргументом является малая долговая нагрузка компании. По оценкам аналитиков, у нее низкий финансовый левередж (долг/акционерный капитал) - 0,29, а также благоприятная структура задолженности; текущая задолженность находится на уровне дочерних компаний и совместных предприятий. Все займы имеют долгосрочные сроки погашения. “КазТрансОйл” является регулируемой монополией, то есть компания защищена от риска превышения сверхсметных затрат, свойственного нефтегазовому сектору, все дополнительные финансируемые за счет заемных средств капитальные и операционные затраты могут быть перенесены в повышение тарифов. В результате маловероятно снижение доходов от реализации, рентабельность также должна оставаться стабильной в течение длительного времени благодаря тарифному механизму.