БАНКИ

(голосов: 0)

Оценивая опыт компании, управляющей активами, крайне важно проанализировать, каким был процент инвестиционных ошибок и как компания смогла с ними справиться

Первый заместитель председателя правления НПФ Народного Банка Кантар Орынбаев прокомментировал для “Панорамы” некоторые аспекты ситуации с дефолтными ценными бумагами. (Предыдущие комментарии фонда по этому поводу, пожалуйста, Панорама № 16). По его оценкам, речь идет о проблеме, находящейся в центре внимания и очень интересующей всех людей, имеющих отношение к пенсионному рынку, но не носящей все же “системный характер”.

Причины недостаточной доходности, показываемой пенсионными фондами, связаны не с полутора с небольшим процентами дефолтных бумаг, находящихся теперь уже в портфелях пенсионных фондов, а недостаточной инвестиционной эффективностью остальных 98,5% вложений. При этом г-н Орынбаев считает, что сама по себе ситуация с дефолтными облигациями в портфелях пенсионных фондов не должна восприниматься как слабость всей накопительной пенсионной системы. Речь идет о “неправильных инвестиционных моделях каких-то из фондов” и “ошибках отдельных аналитиков” и недостаточном качестве эмитентов. В то же время, говоря об инвестировании в предшествующий кризису период самим НПФ Народного банка, наш собеседник отметил, что аналитики фонда рассматривали каждую из 31 компаний, впоследствии допустивших дефолты, и “27 из них не прошли это сито”. (Доля дефолтных бумаг в портфеле НПФ Народного банка составляет 0,02% от пенсионных активов всей накопительной пенсионной системы, что является, вероятно, самым низким показателем на рынке.) При этом аналитики фонда и в ситуации “тучных лет” пришли к выводу, что большинство из эмитентов, которые допустили дефолт, не смогли бы осуществить выплаты, и не случись никакого кризиса. Однако ожидать от пенсионных фондов полного отсутствия инвестиций, которые впоследствии привели к дефолтам, это также нереалистичная позиция, поскольку даже у самых лучших компаний, управляющих активами, например, калибра Fidelity, наверняка были какие-то прецеденты инвестирования в Enron или Lehman Brothers. Очевидно, полная стерильность от дефолтов свидетельствует о том, что какие-то инвестиционные возможности упускаются. Оценивая опыт фонда или инвестиционной компании, крайне важно проанализировать, каким был процент инвестиционных ошибок и как компании смогли с ними справиться. Многие проявившиеся в ходе кризиса вопросы были учтены в разработанной концепции защиты прав держателей облигаций, и полного повторения ситуации с дефолтами быть не может. Говоря о НПФ Народного банка, первый заместитель председателя правления отметил, что низкий процент дефолтов не означает, что “мы совсем избегали рисков”. У фонда были инвестиции в БТА, Темирбанк Альянс Банк, и когда его инвестиционные аналитики и риск-менеджеры говорили о том, что надо сокращать инвестиции в эти банки, в какой-то момент это казалось странным, и многим в фонде казалось, что рисковики “перестраховываются”. Но затем грянул кризис, и оказалось, что аналитики были правы. Фонд вовремя вышел из большинства таких инвестиций. Примером того, где это сделать не удалось, остается ситуация с компанией Vita. НПФ Народного банка в определенный момент начал ощущать, что необходимо выходить из этой инвестиции также, но, по словам Кантара Орынбаева, “наш низколиквидный рынок не давал возможности этого сделать”. “Если бы Vita торговалась где-нибудь в Европе или в Америке, то мы бы вышли из нее, пусть с потерей доходности, но, во всяком случае, мы бы не потеряли все”. Одной из острейших проблем отечественного фондового рынка является как раз то, что когда пенсионные фонды вместе заходят в какой-то инструмент, а потом все одновременно хотят его продать, при отсутствии других инвесторов это сделать нереально. Очень существенные надежды профессиональных участников рынка связаны с народным IPO компаний “Самрук-Казыны” - на рынке должны появиться новые привлекательные эмитенты. Но ситуация с дефолтами и тем, что в портфелях пенсионных фондов оказалось такое большое количество плохих эмитентов, говорит все же не только о качестве кредитного анализа фондов, “напокупавших этих бумаг”, но и об общем уровне качества казахстанских эмитентов, представленных в листинге Казахстанской фондовой биржи. Это одна из предпосылок к необходимости очень существенно диверсифицировать портфель НПФ и в страновом, и в отраслевом аспектах. При том, что нахождение огромной суммы пенсионных средств в 2,3 триллиона тенге на узком и слаболиквидном рынке приводит к тому, что возрастают риски и, кроме того, существенно снижается доходность и по государственным, и по корпоративным ценным бумагам. Не удается выстроить правильную кривую доходности, и это сказывается и на инвестиционном доходе пенсионных фондов, которые фактически дотируют не только бюджет, но и корпоративный сектор. Одним из аргументов в пользу увеличения инвестиций НПФ на международных рынках является и большая прозрачность эмитентов, позволяющая принимать обоснованные решения на основании финансовой отчетности. Многие даже успешные казахстанские компании второго эшелона не обладают достаточной прозрачностью и жесткой финансовой и налоговой дисциплиной. Поэтому в кредитном анализе казахстанских эмитентов немалую долю занимали “внутренние ощущения” институциональных инвесторов. При этом при их оценке не следует слишком опираться на рейтинги, так же как и на ссылки многих пенсионных фондов на то, что бумаги дефолтных эмитентов были в биржевом листинге и прошли предварительный отбор, - это скорее попытка оправдать собственные ошибки. В то же время г-н Орынбаев считает интересным индексный подход при инвестировании пенсионных средств в зарубежных эмитентов. При этом выбор индекса должен соответствовать инвестиционным предпочтениям страны и отрасли. Как показывает опыт, эти два фактора имеют очень большое значение, поскольку даже гениальная компания в момент провала страны или отрасли, как правило, не может избежать снижения стоимости своих ценных бумаг.

 Н. Д

« БАНКИ ОБЪЕДИНЕНИЯ »

Автор:

Администратор