В материалах к пресс-конференции приведено резюме аналитического исследования Нацбанка, посвященного факторам влияния на инфляцию. Главный вывод состоит в том, что влияние монетарных факторов невелико. Как отмечается, воздействие, связанное с денежной массой, “постепенно снижалось в 2009 году, а в 2010 году было минимальным. Вклад денежной массы в формирование инфляции снизился с 9% в среднем за 2009 год до 5% в среднем за 2010 год”. Регулятор считает, что основной вклад в инфляцию вносят такие факторы, как рост мировых цен на нефть и устойчивый подъем доходов населения. А недостаточность конкурентной среды в производстве товаров в республике остается значимым фактором в формировании инфляционных процессов.
Отсутствие монетарной составляющей инфляции тем не менее не помешало Нацбанку все же повысить ставку рефинансирования, а также объявить о возможном ужесточении минимальных резервных требований для банков. Эта мера, правда, пока еще обсуждается, и главный банкир не готов говорить о каких-либо цифрах. В то же время, по его словам, первое повышение не будет резким и не принесет каких-либо проблем банкам. Это следует рассматривать скорее как превентивную меру, чтобы повышения МРТ, когда они действительно будут необходимы, не были слишком жестки для рынков. При этом переход от посткризисного состояния к ситуации преддверия “перегрева” в некоторых странах иногда происходит очень быстро. Г-н Марченко, в частности, упомянул Турцию, где еще в 2009 году чувствовалась влияние кризиса, но в 2010-м начался рост, вынудивший центральный банк произвести серию ужесточений МРТ. Помимо опасности “надувания пузырей”, это обусловлено желанием не допустить роста инфляции, которую в Турции удалось снизить лишь в течение нескольких последних лет. Введение более высоких МРТ должно также дестимулировать казахстанские банки держать слишком большой объем средств в Нацбанке.
Что касается ситуации на валютном рынке, то и здесь март выглядел периодом определенного затишья по сравнению с январем и февралем. Из $6 млрд, купленных Нацбанком с начала года, на март пришлось всего $1,3 млрд. Его председатель упомянул о двух неделях полного отсутствия интервенций, которые, правда, прервались на утренней биржевой сессии перед данной пресс-конференцией (Нацбанк снова покупал доллары.) Г-н Марченко вновь назвал “безответственными” оценки, согласно которым приобретение регулятором долларов ведет к росту денежной массы и к высокой инфляции. По его оценкам, стерилизация ликвидности с начала года позволила не только связать все тенге, потраченные на покупку долларов, но и “лишние” Т10 млрд. При этом идея допустить укрепление тенге в качестве меры, которая могла бы ограничить инфляцию, по-прежнему воспринимается критически. По замечанию главбанкира, в тех странах, где пошли по этому пути, в частности в России, не видно эффекта в виде низкой инфляции, которая остается примерно на казахстанском уровне. (Месяц назад заместитель председателя Центрального банка РФ Алексей Улюкаев заявлял о том, что инфляция удерживается на однозначном уровне во многом благодаря укреплению рубля и отказу от покупки долларов в последние месяцы 2010 года. - Н.Д.) Теоретически импорт становится значительно дешевле в результате укрепления тенге, но, по оценкам Нацбанка, две трети потребляемых повседневных товаров приходится на товары отечественного производства. (Эта оценка априори воспринимается с определенным недоверием, хотя, например, аналитики АТФБ после девальвации 2009 года также пришли к выводу, что влияние курса тенге на инфляцию в Казахстане ниже, чем в большинстве восточноевропейских стран и России. - Н.Д.) Структура потребления товаров сильно различается в Алматы и Астане, областных центрах, малых городах и сельской местности, и это обстоятельство, по мнению г-на Марченко, серьезно недооценивается алматинскими и астанинскими журналистами, видящими все сквозь призму того, что потребляют лично они. Нацбанк имеет агрегированную статистику, которая, конечно, показывает “среднюю температуру по больнице”, но это, на взгляд спикера, лучше, чем какие-то целиком субъективные оценки.
Глава центрального банка пока не видит слишком больших поводов для беспокойства в связи со спекулятивными инвестициями нерезидентов в расчете на укрепление тенге. Тем не менее, по оценкам Нацбанка, примерно $2,5 млрд из $6 млрд, купленных им в начале года, - это средства нерезидентов. Регулятор намерен вести эту статистику весь период укрепления тенге, чтобы в случае ухода спекулятивных средств иметь возможность аргументированно говорить о том, с чем связано сокращение ЗВР. Пока средства нерезидентов не представляют угрозы для стабильности на валютном рынке, поскольку $2,5 млрд - слишком маленькая часть от $69 млрд, которые в совокупности составляют ЗВР и активы Нацфонда. Нет каких-либо оснований для введения ограничений на инвестиции нерезидентов в виде, например, бесплатных депозитов в Нацбанке, однако г-н Марченко подчеркнул, что меры могут быть приняты без колебаний, если для этого возникнут основания.
Интересные комментарии были сделаны также по поводу продолжающейся дедолларизации депозитов и динамики показателей валютных обменных пунктов. Г-н Марченко отметил весьма явную тенденцию увеличения доли тенговых депозитов физических лиц. Удельный вес таких вкладов повысился - до 56,3% по итогам февраля по сравнению с 55,3% в январе. Согласно предварительным данным, в марте доля тенговых депозитов выросла еще на три десятых - до 56,6%, динамика выглядит, по оценкам главбанкира, достаточно впечатляюще, если учитывать, что 15 месяцев назад, когда началась дедолларизация розничных депозитов, ситуация была прямо противовоположной и на долларовые депозиты приходилось примерно 57% общей суммы депозитов. Председатель Нацбанка в то же время считает поведение большинства казахстанских вкладчиков достаточно здравым: они не переводят деньги в тенге до окончания срока долларовых депозитов. Кроме того, розничным депозиторам крайне важно определиться с тем, насколько продолжительным будет период укрепления тенге. В прошлый раз, начиная с 2003 года, он продолжался 4,5 года. Сейчас можно говорить уже о полутора годах укрепления нацвалюты. Кроме того, особо было отмечено снижение доли валютных розничных депозитов в банках с иностранным участием, а также снижение их доли в общей сумме вкладов населения. За 2010 год эта доля сократилась с 45,1% до 35,6%, а по состоянию на 29 марта равнялась уже 33,7%.
Что касается продаж валюты обменными пунктами, то Нацбанк в материалах к пресс-конференции отметил снижение нетто-продаж по отношению к экстремально высокому уровню во втором полугодии прошлого года и в то же время существенный рост по сравнению с тем уровнем, который был в начале прошлого года. Регулятор считает, что это не связано с девальвационными ожиданиями (прошлой осенью оценки были несколько иными) и предлагает в качестве рационального объяснения рост доходов физических лиц, часть из которых направляется на рынок наличной валюты. Кроме того, подъем доходов мог в конце прошлого года стимулировать “предновогодние поездки”, которые сопряжены с покупкой валюты. Нацбанк также отметил связь нетто-продаж обменных пунктов с импортом, осуществляемым физическими лицами. Показатели челночного импорта из стран, не входящих в Таможенный союз, за исключением ввоза автомобилей в личных целях, растут начиная с февраля 2010 года.
Николай ДРОЗД
