Как отмечается, рейтинги “КТГ Аймак” увязаны с рейтингом ее непосредственной материнской компании - АО “КазТрансГаз” (“BB+”, прогноз “Стабильный”), являющейся национальным газовым оператором в Казахстане. Они отражают доминирующую позицию “КТГ Аймак”, а также сильные стратегические и операционные связи с “КазТрансГазом”. Аналитики называют благоприятным фактором для “КТГ Аймак” ее тесные отношения с государством, которые также учтены в рейтингах материнской компании. Fitch оценивает юридические связи между КТГ и “КТГ Аймак” как умеренные. “Хотя КТГ в настоящее время гарантирует все кредиты “КТГ Аймак”, ситуация может измениться в будущем, когда “КТГ Аймак” существенно повысит свой левередж, согласно ожиданиям Fitch. Кроме того, кредиты “КТГ Аймак” не попадают в положения по кросс-дефолту в документации по еврооблигациям АО “Интергаз Центральная Азия” (“BB+”, прогноз “Стабильный”), 100-процентной дочерней компании КТГ, которая эксплуатирует транзитные газопроводы высокого давления Казахстана, идущие в Китай и Россию.

Как указывает Fitch, прибыльность “КТГ Аймак” зависит от внутренних тарифов (основанных на принципе “издержки плюс”) и регулируемых цен на газ, которые устанавливает Агентство по регулированию естественных монополий (АРЕМ). Рейтинговый институт рассматривает систему тарифообразования в Казахстане как развивающуюся, отмечая, что исторически цены на газ и тарифы на транзит были достаточными для поддержания “КТГ Аймак” приемлемой прибыли и для финансирования умеренных капвложений на поддержание деятельности. Fitch ожидает сохранения такого положения по своему рейтинговому сценарию. Однако не исключает, что ситуация может измениться в случае экономической рецессии, так как АРЕМ может испытывать политическое давление по ограничению роста тарифов.

В рейтингах компании Fitch также учитывает растущий левередж, риски, связанные с платежами потребителей, и существующие механизмы регулирования, которые находятся на развивающемся уровне. Аналитики напоминают, что “КТГ Аймак” покупает природный газ у компаний на внутреннем рынке и перепродает его потребителям в стране. По их данным, в 2012 году период сбора дебиторской задолженности составил 56 дней, что существенно больше, чем у сопоставимых компаний. Текущая платежная дисциплина у “КТГ Аймак” является сильной, однако она может измениться в случае экономического спада, что окажет негативное влияние на денежные потоки, полагают они.

В настоящее время “КТГ Аймак” проводит расширение и модернизацию своей газовой сети в стране. Данная программа объемом Т86 млрд ($562 млн) частично будет финансироваться за счет привлечения долга. Fitch ожидает, что валовый скорректированный левередж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) повысится с 1,3x в 2012 году до 5x в среднем в 2013-2017 годах, а обеспеченность процентных платежей по FFO составит примерно 3x за тот же период по сравнению с 12x в 2012 году. Как отмечает агентство, капвложения, которые идут на модернизацию и расширение существующих газопроводов, окажут умеренно позитивное влияние на EBITDA за счет более высоких объемов транспортировки и продаж, а также более низких потерь газа. Аналитики расценивают финансовую политику компании как агрессивную, но соответствующую рейтингу в категории “BB”.

По сообщению Fitch, в конце 2012 года долг “КТГ Аймак” составлял Т9,8 млрд и состоял из необеспеченных банковских кредитов в тенге от Citibank Kazakhstan (почти Т7,5 млрд) и Банка развития Казахстана (“BBB”/прогноз “Стабильный”), по которым имеется гарантия от КТГ. Кредиты на сумму Т7,7 млрд (79% кредитов компании) являются краткосрочными. По состоянию на 31 декабря 2012 года “КТГ Аймак” имела денежные средства и эквиваленты в размере Т2,4 млрд плюс Т3,3 млрд краткосрочных депозитов в тенге и долларах США, размещенных, в частности, в Халык банке (“BB-”, Rating Watch “Развивающийся”) и ДБ Сбербанк Казахстан (“BBB-”, прогноз “Стабильный”), что было недостаточным для покрытия краткосрочного долга на тот момент. Fitch ожидает, что компания рефинансирует свои банковские кредиты при наступлении сроков.

Комментируя планы “КТГ Аймак” привлечь долгосрочное финансирование для своей масштабной программы капвложений, аналитики спрогнозировали, что ее валовый долг может достичь Т45-50 млрд к 2014-2015 годам.

Как известно, “КТГ Аймак” является 100-процентной дочерней структурой КТГ и ведет деятельность по распределению и поставкам газа в 8 из 9 регионов Казахстана, обслуживая как население, так и промышленных потребителей, включая тепло- и электростанции. В собственности компании находятся почти все газораспределительные активы на внутреннем рынке, такие как газопроводы высокого, среднего и низкого давления. “КТГ Аймак” не принадлежит только остающаяся сеть в Алматинской области, которая может быть объединена с компанией после получения одобрения от государства. По данным Fitch, в 2012 году “КТГ Аймак” продала 8,2 млрд кубометров природного газа, что составляет 87% от его потребления в Казахстане. Выручка с корректировкой Fitch достигла Т88,3 млрд ($597 млн) без учета разовой продажи газа связанной с “КазТрансГазом” компании ТОО “КазРосГаз”.