Аналитики инвестиционной компании “Асыл-Инвест” тогда пришли к выводу, что отказ “КазМунайГаза” от дивидендных потоков “стал бы не слишком логичным”. Новый формат объединения предусматривает слияние “КазТрансГаза” и “КазТранс¬Ойла”, и вероятность принятия этого предложения на сей раз рассматривается аналитиками компании как “весьма высокая”. В целом предложения исходят из того, что наличие двух трубопроводных компаний в составе “КазМунайГаза” сейчас нецелесообразно, поэтому и предложено в будущем объединить КТГ и КТО. Вопросы торговли газом предлагается сосредоточить в отдельных компаниях, чтобы расходы, связанные с другими видами деятельности, учитывались отдельно и не попадали в тариф по транспортировке. При такой постановке вопроса возникает вопрос с акциями КТО, которые “Самрук-Казына” предлагает трансформировать в акции объединенной компании с соблюдением прав миноритарных акционеров. (Именно возможное развитие ситуации с миноритарными акционерами является фактором наибольшей озабоченности на фондовом рынке, поскольку в ходе народного IPO “Каз¬ТрансОйла” во многом сформирована существующая база участников розничного рынка, многие из которых являются, правда, пассивными держателями бумаг.)
Комментарии компании “Асыл-Инвест”, опубликованные в отчете компании, по поводу возможных условий выкупа для миноритариев выглядят следующим образом: “Выкуп обществом размещенных акций по требованию акционера осуществляется в соответствии с методикой определения стоимости акций при их выкупе обществом на неорганизованном рынке.
Акционер вправе в течение тридцати дней со дня принятия решения предъявить обществу требование о выкупе принадлежащих ему акций посредством направления обществу заявления. В течение тридцати дней со дня получения указанного заявления общество обязано выкупить акции. В случае с КТО методика предполагает выкуп по балансовой стоимости акции, которая по состоянию на 30.09.2015 составила 1182 тенге. В ближайшие месяцы сильного изменения показателя мы не ждем. В итоге КТО может потратить на выкуп более 45 млрд тенге (в 1,7 раза больше, чем привлечено на IPO, а с учетом выплаченных дивидендов это более 57 млрд тенге). По закону компания может выкупить не более 25% всех размещенных акций на сумму не более 10% собственного капитала по состоянию на дату общего собрания акционеров, на котором будет выноситься вопрос об объединении. Миноритарные акционеры имеют право и не продавать свои акции, рассчитывая получить долю в объединенной компании. Однако, учитывая то обстоятельство, что КТГ не является публичной компанией, рыночная стоимость объединенного предприятия в настоящий момент отсутствует. Соответственно, возникает риск того, что обмен акций может пройти не по справедливой цене, а значительно ниже. К тому же акционерам можно будет уже не рассчитывать на столь же щедрые дивиденды, которые сегодня обеспечивает КТО, так как объединенная компания будет иметь большую долговую нагрузку и масштабные обязательства по инвестиционным проектам, на покрытие которых будет уходить значительная часть денежных потоков. Получается, что инвестиционная привлекательность новой компании будет значительно ниже, чем в случае с КТО отдельно”.
Рекомендация от аналитиков миноритариям звучит так: “В случае сценария объединения компаний идти и голосовать на общем собрании акционеров против такого решения и далее в течение 30 дней требовать у КТО выкупить свои акции по их балансовой стоимости по состоянию на последнюю отчетную дату. Список акционеров, которые имеют право участвовать на ОСА, обычно формируется за 3-4 недели до даты собрания”.
В отчете также отмечается, что возможны еще и альтернативные сценарии реализации выкупа. Один из них - предложение по выкупу акций у миноритариев КТО со стороны НК КМГ, причем по цене потенциально ниже балансовой (то есть может быть предложена определенная премия в размере 20-30% к текущим ценам). Однако даже в таком варианте событий, так или иначе, проведение ОСА по вопросу объединения обязательно, а значит, и останется право требовать выкупа по балансовой стоимости.
“Второй - продажа НК КМГ своей 90% доли в “КТО” компании “КазТрансГаз”. Однако для этого у КТГ должны быть деньги для осуществления такой покупки (около 400 млрд тенге), которых нет и в целом не будет. При этом тот же Закон об АО (статья 25) говорит о том, что в случае покупки лицом 30% и более процентов акций он обязан сделать аналогичное предложение и всем миноритарным акционерам. КТО, в свою очередь, имеет право сделать предложение лицу, желающему продать акции общества, об их покупке самим обществом или третьими лицами по цене, превышающей предложенную цену. То есть по идее в такую сделку могут потенциально “влезть” другие игроки, в том числе и иностранные. НК КМГ также не будет заинтересовано продавать свою долю дешево. Получается, что такой сценарий выглядит наименее вероятным.
В долгосрочной перспективе, конечно, уход с рынка КТО для инвесторов не выгоден, так как они остаются без хорошей дивидендной бумаги, доходность которой окажется значительно выше, чем при сценарии выкупа. По итогам 2015 года ожидаются выплаты на уровне 133 тенге на акцию (дивидендная доходность 15%). За два года дивидендная доходность может с легкостью превысить 30%. А дальше, как говорится, больше. К тому же и сама стоимость акций может в ближайшей перспективе достичь или даже превысить текущую балансовую стоимость. Потому, можно сказать, что вариант реорганизации КТО сыграет не в пользу миноритарных акционеров и потенциальных инвесторов. (Возможно, необходимость сокращения издержек и объединения операционных потоков слишком остра, учитывая огромные объемы инфраструктуры, создаваемой “Каз¬ТрансГазом” в значительной степени за счет заемных средств.
Очевидно, что фактор инвесторской базы в рамках народного IPO также всегда был крайне важен для руководства “Самрук-Казыны”, и, возможно, он бы не поднимался, не существуй весьма серьезного давления на финансовые показатели компаний”.
Аналитики отмечают в то же время, что “таким образом, в ближайшее время имеется два сценария развития, причем при любом из них акции КТО выглядят в настоящий момент привлекательными и предлагают доходность на уровне 40%. В первом случае ожидается выкуп акций по балансовой стоимости. Во втором - выплата регулярного дивиденда на уровне 133 тенге, а также рост рыночной стоимости самих акций до уровня выше 1000 тенге”.
