В Fitch называют несколько ключевых рейтинговых факторов. Это и лидерство “КазТрансОйла” в сегменте транспортировки нефти в Казахстане, и ограничение его рейтингов рейтингами материнской структуры, и стабильные операционные показатели, и хорошая кредитоспособность, несмотря на существенные капвложения.
В частности, как учитывают в агентстве, КТО, которая занимает доминирующие позиции в имеющем важнейшее значение для экономики страны секторе транспортировки нефти, в 2012 году получила статус национального оператора нефтепроводов Казахстана, обеспечивающий правовую защиту монопольных позиций компании. По оценкам КТО, в 2013 году объем транспортировки нефти компанией составил 57% от общего объема, добываемого в стране, без учета транспортировки у двух совместных предприятий КТО с China National Petroleum Corporation (CNPC, “A+”/прогноз “Стабильный”), которые эксплуатируют крупные участки трубопровода Казахстан - Китай.
Согласно информации, рейтинги КТО отражают и сильные показатели операционной деятельности и кредитоспособности компании, которые, как ожидает агентство, сохранятся как минимум в среднесрочной перспективе, а также учитывают стратегическую значимость компании для экономики Казахстана (“BBB+”/прогноз “Стабильный”). В 2013 году объем транспортировки нефти у КТО (без учета СП) достиг 37 млрд тонно-километров, повысившись на 7% относительно предыдущего года, а в первом полугодии 2014 года сократился на 2% относительно того же периода 2013 года. Fitch ожидает, что объемы транспортировки и грузооборот у компании будут постепенно снижаться в среднесрочной перспективе, поскольку добыча на ключевых нефтяных месторождениях Казахстана демонстрирует показатели, характерные для зрелых месторождений. Аналитики напоминают, что в 2014 году Россия и Казахстан договорились о транспортировке до 10 млн тонн российской нефти в Китай по согласованному тарифу, однако пока они не учитывают влияние этой договоренности на КТО.
В Fitch указывают на имеющее место увеличение тарифов компании, сглаживающее влияние девальвации. Тарифы КТО регулируются Агентством РК по регулированию естественных монополий (АРЕМ), которое периодически проводит пересмотр тарифов. В этом году АРЕМ повышало экспортные тарифы дважды, в январе и апреле, в сумме на 23%, а внутренние тарифы в январе на 50%. Аналитики агентства в этой связи рассматривают своевременную индексацию тарифов как значимый фактор для хороших финансовых показателей КТО.
По данным агентства, в 2013 году показатель EBITDA КТО составил Т106 млрд, а денежные средства от операционной деятельности (FFO) - Т94 млрд. По состоянию на 30 июня 2014 года КТО имела денежные средства и депозиты в размере Т117 млрд главным образом в казахстанских банках. Так, почти 50% денежных средств КТО на указанную дату находились в Халык банке (“BB”/прогноз “Стабильный”) а еще 38% - в Казкоммерцбанке (“B”/прогноз “Стабильный”). При этом КТО не имела финансового долга. Fitch ожидает, что левередж компании останется на уровне менее 0,5x в 2014-2018 годах.
Fitch также считает, что годовые капиталовложения у “КазТрансОйла” могут превысить Т50 млрд в 2014-2018 годах в сравнении с Т33 млрд в 2013 году, поскольку компания осуществляет два значительных проекта - сооружение второй ветки трубопровода Казахстан - Китай (с целью увеличения пропускной способности до 20 млн тонн в год) и модернизацию трубопроводов Каражанбас - Актау и Узен - Актау. Агентство полагает, что свободный денежный поток у КТО будет отрицательным до 2018 года ввиду более высоких капиталовложений, но скорректированный чистый левередж по FFO должен остаться на уровне менее 0,5x в среднесрочной перспективе.
Рейтинговое агентство продолжает рассматривать задолженность Казахстанско-китайского трубопровода (ККТ), СП с CNPC, в котором КТО имеет 50-процентную долю как не имеющую регресса на КТО. Как указывается в сообщении, эти заимствования включают банковский кредит в размере $288 млн (остаточная сумма) с погашением в 2019 году и банковский кредит в размере $733 млн с погашением в 2018 году, который до 31 декабря 2013 года был гарантирован CPNC. Как отмечает агентство, СП “ККТ” имело хорошую финансовую позицию на конец 2013 года. По оценкам Fitch, его показатель “чистый долг/EBITDA” был равен 2,8x, и в 2013 году свободный денежный поток составил Т15 млрд. Агентство полагает, что СП сможет обслуживать свой долг без какой-либо помощи от КТО.
Аналитики напоминают, что рейтинги КТО ограничены уровнем рейтингов материнской компании - национального нефтегазового холдинга АО “НК “КазМунайГаз” (КМГ), оказывающего значительное влияние на свободные денежные потоки КТО через дивиденды, - они необходимы КМГ для обслуживания своего значительного долга, составлявшего Т1818 млрд ($11,8 млрд) на конец 2013 года.
Агентство полагает, что в случае финансового стресса государство окажет поддержку KTO. Такая поддержка может быть предоставлена напрямую, в форме взносов капитала или кредитов от государственных банков, или опосредованно, в форме более высоких тарифов. Fitch заявляет, что в случае позитивного действия по рейтингам КМГ может последовать позитивное рейтинговое действие по КТО.
