Агентство пояснило, что его рейтинговые действия отражают повышение 21 ноября 2011 года долгосрочного РДЭ Республики Казахстан в иностранной валюте с “BBB-” до “BBB” и долгосрочного РДЭ в национальной валюте с “BBB” до “BBB+” с “Позитивным” прогнозом.
Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s также подтвердила долгосрочные кредитные рейтинги “КазМунайГаза” на уровне “ВВВ-” со “Стабильным” прогнозом, объяснив это подтверждением суверенных рейтингов Казахстана по обязательствам в нацвалюте на уровне “ВВВ+”. В данном случае прогноз “Стабильный”, как отмечают аналитики S&P, отражает их предположение о том, что чрезвычайно высокая вероятность получения своевременной и достаточной поддержки со стороны государства по-прежнему будет позитивно влиять на кредитоспособность нацкомпании. Кроме того, этот прогноз отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам, на котором основывается их оценка способности правительства поддерживать “КазМунайГаз” - крупнейшего в стране экспортера, налогоплательщика и работодателя, которым оно полностью владеет через АО “Фонд национального благосостояния “Самрук-Казына”. В S&P указывают на рассматриваемую Кабмином возможность проведения первоначального публичного предложения (IPO) акций крупных компаний с государственным участием, однако добавляют, что миноритарный пакет акций “КазМунайГаза”, если и будет продан, то не ранее 2015 года.
“Мы оцениваем характеристики собственной кредитоспособности КМГ на уровне “b+” и отмечаем тенденцию их улучшения. С нашей точки зрения, сдерживающее влияние на уровень кредитоспособности компании оказывает ее профиль финансовых рисков, характеризующийся высоким уровнем финансового рычага. Кроме того, учитываются крупные инвестиции компании, отрицательное значение свободного денежного потока от ее основной деятельности (free operating cash flow - FOCF), опосредованный доступ к денежным потокам совместных предприятий с ее участием, агрессивная финансовая политика, а также значительный, хотя и уменьшающийся, объем вкладов в слабые казахстанские банки, - говорится в сообщении S&P. - Негативное влияние на профиль бизнес-рисков компании, по нашему мнению, оказывают ее масштабные планы капиталовложений, в частности, освоение Кашаганского нефтяного месторождения - новый крупный международный проект, в котором “КазМунайГазу” принадлежит 16,8%. Мы также учитываем значительные капитальные расходы на модернизацию нефтеперерабатывающих заводов”.
Агентство оценивает профиль бизнес-рисков национального нефтегазового холдинга “как приемлемый, учитывая вертикально интегрированную структуру и диверсифицированный бизнес группы, а также текущую поддержку правительства Республики Казахстан в обеспечении доступа к внутринациональным нефтегазовым активам”.
Как указывают в S&P, рейтинги “КазМунайГаза” могут быть подняты в случае повышения оценки характеристик собственной кредитоспособности компании до уровня “bb-”, чему может способствовать улучшение ее финансовых показателей. На это также может повлиять способность нацхолдинга генерировать денежные потоки и покрывать свои потребности в рефинансировании и инвестициях путем постепенного сокращения денежных остатков, а не за счет выпуска новых долговых обязательств. Понизиться же рейтинги могут в случае ухудшения собственной кредитоспособности компании до уровня ниже “b-”, предупреждают аналитики. “Кроме того, ввиду большой разницы между уровнями рейтинга и оценки характеристик собственной кредитоспособности компании существует возможность “кредитного обрыва” - такая ситуация может возникнуть, если отношение казахстанского правительства к компании изменится (например, в результате IPO, приводящего к ослаблению связей между КМГ и правительством) и вероятность поддержки КМГ со стороны государства уже нельзя будет считать чрезвычайно высокой”, - добавляют они.
“Повышение суверенного рейтинга благоприятно для настроя инвесторов по отношению к квазисуверенным казахстанским еврооблигациям, но маловероятно, что оно сейчас значительно повлияет на цены на вторичном рынке, т. к. их динамика определяется в основном информационными потоками из-за рубежа”, - прокомментировали рейтинговые действия агентств эксперты ИК “Тройка Диалог”. Они указывают на тот факт, что кривая доходности “КазМунайГаза” на фоне недавно завершившегося размещения новых еврооблигаций “Газпрома” опустилась существенно ниже доходности российского газового концерна, чаще других российских эмитентов выпускающего еврооблигации, на длинном участке кривой. “С учетом фундаментальных показателей это расхождение не слишком справедливо, по нашему мнению, но, вероятно, может объясняться ожидающимся отсутствием новых выпусков НК КМГ (по крайней мере, как мы полагаем, в течение нескольких месяцев), а также в целом сокращением объемов торгов ее еврооблигациями на вторичном рынке”, - отметили в “Тройке Диалог”.
Елена БУТЫРИНА
