Облигации выпускаются в рамках глобальной среднесрочной программы эмиссий KMG Finance Sub B.V., размер которой в апреле 2010 года был повышен до $7,5 млрд с $5 млрд. Компания уже начала серию инвестиционных презентаций в преддверии размещения новых еврооблигаций. Как предположила ИК “Тройка Диалог”, учитывая данное увеличение, а также то, что в обращении уже находится $4,5 млрд ее еврооблигаций, объем нового выпуска может составить до $3 млрд. По оценке международного рейтингового агентства Standard & Poor’s (S&P), планируемый объем размещения составит около $2 млрд.
В “Тройке” не исключают, что новые еврооблигации, как и уже выпущенные, вероятно, будут включены в Индекс JPMorgan EMBIG Diversified.
После появления информации о планируемом выпуске облигаций KMG Finance Sub B.V. агентство Fitch Ratings присвоило ему ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг “BBB-” (аналогичный рейтинг имеет и глобальная среднесрочная программа эмиссий KMG Finance Sub B.V.). Агентство Moody’s Investors Service присвоило предварительный рейтинг эмитента для старшего необеспеченного долга на уровне (P) “Baa2” с “Негативным” прогнозом для выпуска нот KMG Finance Sub B.V. А S&P оценило предполагаемый выпуск приоритетных необеспеченных облигаций компании на уровне “ВВ+”, одновременно присвоив ему рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта на уровне “4” (среднее ожидание). Аналитики S&P полагают, что “в случае дефолта перспективы возмещения долга по облигациям, вероятно, будут сильно зависеть от способности и готовности правительства Казахстана вести переговоры с владельцами облигаций”. “Рейтинг ожидаемого возмещения долга на уровне “4” отражает этот основной фактор неопределенности и ожидания того, что владельцы приоритетных необеспеченных облигаций могут получить, по крайней мере, частичное возмещение долга. Фактическая сумма возмещенного долга может быть больше или меньше, чем указанный диапазон”, - сказано в сообщении. Fitch и S&P заявили, что финальные рейтинги облигаций будут присвоены после получения окончательной документации.
Как полагают аналитики Fitch, KMG Finance Sub B.V. будет использовать поступления по облигациям для предоставления кредита “КазМунайГазу”, который, согласно их ожиданиям, направит полученные средства на общекорпоративные цели, включая рефинансирование текущей части синдицированного кредита на сумму $2,5 млрд с окончательным сроком погашения в сентябре 2011 года. В агентстве напоминают, что данный кредит был привлечен для приобретения румынского холдинга Rompetrol Group N.V. (“B+”/прогноз “Стабильный”). По мнению же Moody’s, средства, которые будут привлечены от выпуска, будут предоставлены, главным образом, для рефинансирования существующей задолженности и фондирования доли “КазМунайГаза” в капитальных вложениях для разработки Кашаганского месторождения.
В Fitch говорят, что по облигациям будут предусмотрены положения об ограничении предоставления активов в качестве обеспечения и о кросс-дефолте. “Финансовые ковенанты в документации по программе облигаций включают максимальный уровень чистого левереджа (чистый долг/EBITDA) в 3,5x, при этом чистый долг рассчитывается как консолидированный общий долг за вычетом денежных средств на уровне “КазМунайГаза”, и максимальный уровень дивидендных выплат в 50% от консолидированной чистой прибыли”, - отмечается в сообщении. По информации Moody’s, “обязательства гаранта в отношении данных нот будут, по крайней мере, равны другим обязательствам для всех старших необеспеченных обязательств и обязательств с преимущественным правом требования, которые несет гарант”, таким образом, держатели нот будут полагаться лишь на кредитный профиль “КазМунайГаза” в отношении обслуживания и выплаты долга.
В “Тройке Диалог” уверены, что новый выпуск облигаций “наверняка вызовет большой интерес различных категорий инвесторов”. Аналитики этой компании приводят несколько интересных, на их взгляд, цифр из проспекта эмиссии. Так, по их данным, долг “КазМунайГаза” на 31 декабря 2009 года составлял $12,4 млрд (на конец 2008 года - $9,6 млрд), из которых $3 млрд приходилось на краткосрочные обязательства.
Долг на уровне холдинга составлял $7,2 млрд. Кроме того, в 2009 году компания привлекла очень большой объем долга (около $11,5 млрд) на уровне своих неконсолидированных дочерних обществ (таких как “Мангистаумунайгаз” и других), которые не гарантированы напрямую материнской компанией. Денежные средства на конец декабря составили $3,8 млрд, из которых $1,5 млрд приходится на холдинговую компанию. Аналитики “Тройки” заметили, что согласно отчетности компания держит $8,1 млрд на депозитах в казахстанских банках, и она честно сообщает, что не может отозвать большую часть этих средств и, соответственно, относит часть средств на депозитах к “краткосрочным инвестициям”. На конец марта у нее было $2,8 млрд на счетах в Казкоммерцбанке, $1,1 млрд в БТА Банке и $2,7 млрд в Халык банке. Они также обратили внимание на то, что, будучи холдинговой компанией, “КазМунайГаз” имеет доступ к денежным потокам своих многочисленных дочерних предприятий только в виде получения дивидендов. “Конечно, она также может выручить деньги от продажи активов и в перспективе привлечь средства путем размещения акций, а также занять средства у дочерних компаний с крупными остатками ликвидности. Денежные поступления компании в 2009 году состояли из дивидендов по принадлежащим ей 20% акций “Тенгизшевройл” и 61% акций “РД КазМунайГаз” ($0,95 млрд), а также из приблизительно $0,3 млрд процентных доходов. Процентные расходы холдинговой компании, если исходить из средней стоимости долга в 8%, должны были составить около $0,6 млрд, причем эта цифра не учитывает возможную потребность в обслуживании финансирования некоторых неконсолидированных дочерних компаний и убыточного подразделения по нефтепереработке. Таким образом, коэффициент долгового покрытия компании составляет около 2.0. Пожалуй, это слишком низко для эмитента с рейтингом инвестиционного уровня”, - говорится в сообщении “Тройки Диалог”. “Мы считаем, что холдинговая компания, вероятно, исчерпала возможности увеличения долга на балансе, и теперь будет пробовать другие варианты привлечения средств под крупные инвестиционные проекты. В то же время, конечно, компания по-прежнему имеет статус квазисуверенного заемщика и пользуется полной поддержкой государства”, - отмечают аналитики этой компании.
В целом специалисты “Тройки” заметили, что на фоне дальнейшего снижения доходности еврооблигаций на этот рынок все активнее выходят с первичными размещениями эмитенты из СНГ. “Естественно, корпоративные заемщики хотят воспользоваться моментом и привлечь финансирование под циклически очень низкие процентные ставки на как можно более длительный срок. Для многих эмитентов, проводящих размещение своих еврооблигаций, еще полгода назад этот рынок был закрыт, так что появление доступа к финансированию и по довольно низким ставкам они воспринимают как долгожданную отдушину после почти двух лет работы без доступа к какому бы то ни было фондированию. Возможно, также отдельные корпоративные заемщики в попытке рефинансировать уже выпущенные обязательства с погашением в 2011-2012 годах предложат держателям своих еврооблигаций произвести обмен старых выпусков на новые, с более длинной дюрацией. Что касается спроса, то приток новых денег в фонды, инвестирующие в облигации развивающихся рынков, в сочетании с уменьшившимся за время кризиса объемом облигаций в обращении создает предпосылки для сохранения позитивного технического фона”, - резюмируют они в одном из своих отчетов.
Елена БУТЫРИНА
