Как отметило агентство, рейтинги отражают небольшой размер компании, риски, связанные с покупателями ее продукции, и ожидаемые высокие уровни долга. Так, завод АО “Конденсат”, расположенный на одной производственной площадке, имеет мощности по переработке 600 тыс. тонн газового конденсата в год и производит главным образом тяжелое дистиллятное жидкое топливо и прямогонный газойль. По сведению агентства, фактические объемы переработки в 2012 году были ниже ввиду использования нефти в качестве основного вида сырья и краткосрочных перебоев с исходящей логистикой в начале прошлого года. В 2012 году компания имела выручку в Т32,1 млрд ($251 млн) и EBITDA в Т3,9 млрд ($26 млн).
Аналитики подчеркивают, что высокая зависимость АО “Конденсат” от одного потребителя по-прежнему рискована для компании, продающей свою продукцию в кредит. По их данным, в 2011-2012 годах АО “Конденсат” продало почти всю свою готовую продукцию британской компании Great Eastern Oil Limited, торговая дебиторская задолженность которой к концу прошлого года составила Т5 млрд ($33 млн), что подразумевает средний период оборачиваемости дебиторской задолженности в 55 дней.
1 марта 2013 года АО “Конденсат” начало продажи своей продукции компании Occidental Energy Logistics Ltd, также зарегистрированной в Великобритании, и прекратило сотрудничество с Great Eastern Oil Limited. Новый контракт на продажи с Occidental Energy Logistics Ltd. имеет срок действия один год и действует до 28 февраля 2014 года. С 1 марта по 30 сентября 2013 года на Occidental Energy Logistics Ltd. приходилось 90% продаж АО “Конденсат”, указывают в Fitch. По данным агентства, по состоянию на 1 ноября 2013 года остаток дебиторской задолженности, причитающийся АО “Конденсат” от Occidental Energy Logistics Ltd., повысился до $60,4 млн с $45 млн на 30 сентября 2013 года. Fitch ожидает, что клиентская база АО “Конденсат” станет более диверсифицированной после начала производства высокооктанового бензина стандарта Евро-5 в четвертом квартале 2015 года, после того, как будет проведена программа модернизации перерабатывающего производства. Она предусматривает установку оборудования, произведенного в США.
В целом, как отмечают в Fitch, модернизация позволит компании повысить прибыльность за счет увеличения продаж продукции с более высокой добавленной стоимостью и диверсифицировать свою клиентскую базу. По оценкам самого АО “Конденсат”, данный проект потребует инвестиций в размере около $200 млн, включая около $30 млн, которые компания уже потратила из своих средств. С целью его финансирования АО “Конденсат” планирует привлечь $150 млн в форме кредитов от местных банков и/или на рынке облигаций. В частности, в целях проекта модернизации казахстанский Халык Банк (“BB-”/статус Rating Watch) согласился предоставить АО “Конденсат” долгосрочную кредитную линию на сумму $130 млн.
По информации агентства, в настоящее время у АО “Конденсат” нет долга, однако после планируемых сделок с долговым финансированием валовой скорректированный левередж по FFO у него достигнет пикового уровня в 5x в 2015 году, а затем снизится до менее 4x после завершения проекта модернизации. Обеспеченность процентных платежей по FFO будет колебаться на уровне около 3x до конца 2015 года. Эти показатели предполагают достаточно высокую долговую нагрузку относительно других сопоставимых российских и казахстанских нефтегазовых компаний, но тем не менее соответствуют рейтинговой категории “B”, говорится в сообщении.
Как считают в агентстве, расположение АО “Конденсат” на северо-западе Казахстана, рядом с границей с Россией, и более чем в 500 километрах по автомобильной дороге от ближайшего перерабатывающего завода - Атырауского НПЗ (более 1000 километров по железной дороге) станет важным конкурентным преимуществом, когда компания начнет производить бензин в конце 2015 года. По сведению Fitch, АО “Конденсат” имеет предварительные соглашения с трейдерами и АЗС на продажу всего бензина, который будет производиться после модернизации. По мнению аналитиков агентства, основной угрозой является избыток предложения автомобильного топлива в Казахстане и России после завершения несколькими перерабатывающими заводами программ модернизации к 2016 году, что может оказать давление на цены на бензин.
По данным агентства, маржа переработки у АО “Конденсат” (EBITDA на баррель переработки) варьировала от $11 за баррель в 2012 году до $24 за баррель в 2011 году, иллюстрируя высокую волатильность прибыли у компании, которая усиливается отсутствием собственной сырьевой базы. Как отмечают аналитики, маржа переработки и в Казахстане, и в России, где компания может потенциально продавать бензин, обусловлена отраслевыми налогами и динамикой спроса и предложения в регионе. Согласно базовому сценарию агентства, маржа переработки у АО “Конденсат” будет в среднем равна $9-10 за баррель в среднесрочной перспективе.
Fitch считает, что неспособность компании завершить модернизацию или существенные задержки в проведении модернизации перерабатывающего завода могут привести к ухудшению ее финансового положения. Негативными рейтинговыми факторами в агентстве называют и валовый скорректированный левередж по FFO выше 4х в течение продолжительного времени, а также проблемы с ликвидностью, например, неспособность АО “Конденсат” привлечь и поддерживать кредитные линии, необходимые для завершения программы модернизации перерабатывающего завода. По данным агентства, на 30 сентября 2013 года ликвидность компании была представлена остатками денежных средств и краткосрочными депозитами на общую сумму Т5,9 млрд ($39 млн), которые в основном находились на счетах компании в казахстанском дочернем банке АО “Сбербанк” (“BBB-”/прогноз “Стабильный”) и банке ЦентрКредит (“B+”/прогноз “Стабильный”).
В целом, по информации Fitch, на сегодняшний день проведенные рейтинговые действия в отношении АО “Конденсат” включают долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (“РДЭ”) в иностранной валюте, подтвержденный на уровне “B-” (прогноз “Стабильный”); краткосрочный РДЭ в иностранной валюте, подтвержденный на уровне “B”; долгосрочный РДЭ в национальной валюте, подтвержденный на уровне “B-” (прогноз “Стабильный”); национальный долгосрочный рейтинг, подтвержденный на уровне “В+(kaz)” (прогноз “Стабильный”); приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте, подтвержденный на уровне “B-”, а также национальный приоритетный необеспеченный рейтинг, подтвержденный на уровне “В+(kaz)”.
Елена БУТЫРИНА
