- Что на сегодняшний день кажется вам наиболее существенной проблемой, связанной с казахстанской программой “народного IPO”?

- Наибольшей проблемой, стоящей перед программой “народного IPO”, представляется потенциальный конфликт интересов, который может возникнуть между частными инвесторами и государством, являющимся основным акционером компаний-эмитентов. Это обусловлено двумя факторами. Во-первых, доходная часть ряда компаний, например “КЕГОК” и “Самрук-Энерго”, формируется из тарифов, прямо контролируемых АРЕМ, политика которого в целом направлена на сдерживание их роста в среднесрочном периоде. С одной стороны, государство обеспечивает тем самым определенный контроль над инфляцией и социальной стабильностью, с другой, существенно ограничивает рост стоимости компаний и их инвестиционные возможности.

Конечно, можно отметить определенные позитивные сдвиги, направленные на рост тарифов на инвестиционную составляющую в электроэнергетике в последние годы, в том числе повышение цены на станциях на 32% в апреле этого года. Однако также надо помнить, что государство решилось на такой шаг только недавно, а степень износа генерирующих и передающих мощностей, по разным оценкам, уже составляет по стране 85% и 63% соответственно. Насколько эффективно на обновление и реконструкцию мощностей будут использованы средства, полученные от потребителей, покажет время.

К тому же уже сейчас многие стратегические производители, например, “Казфосфат”, для которых электроэнергия является значительной статьей расходов, выражают обеспокоенность снижением рентабельности производства и конкурентоспособности их продукции. Полагаю, что давление со стороны промышленных потребителей, составляющих более 80% от всего объема потребления электроэнергии в стране, будет только расти.

Все это может означать, что будущие акционеры компаний, подпадающих в поле тарифообразования АРЕМ, не могут в полной мере рассчитывать на привлекательные темпы роста дивидендных потоков, несмотря на эффективный менеджмент и благоприятную рыночную конъюнктуру.

Второй проблемой является то, что фактически все компании - будущие эмитенты “народного IPO” - имеют дополнительную нагрузку в виде разного рода инвестиционных и социальных проектов, которые не имеют коммерческой отдачи, но направлены на определенные цели, поставленные государством как основным акционером. Частные акционеры будут прямо заинтересованы в снижении объема финансирования подобных проектов, однако государство, оставаясь основным акционером компаний-эмитентов, будет и дальше заинтересовано в получении дополнительных выгод от их реализации.

На мой взгляд, разрешить этот конфликт в современных казахстанских условиях невозможно, и в определенный момент это может привести к полной потере интереса к акциям определенных компаний.

- Насколько вы согласны с логикой, что весьма серьезная волатильность и недооцененность акций на рынке может стать определенным плюсом, поскольку опасно проводить размещения в период бума, а вот недооценность в определенной степени плюс?

- Основной задачей “народного IPO”, думаю, является не привлечение средств государственными компаниями, и без того имеющими достаточные источники финансирования, а, скорее, прямая поддержка казахстанского фондового рынка и воспитание у граждан нового восприятия - восприятия инвестора, осознания открывающихся возможностей. Поэтому вряд ли вопрос - насколько акции тех или иных компаний недооценены рынком - может повлиять на сроки реализации программы.

Тем не менее, можно согласиться с тем, что акции компаний надо приобретать, когда они недооценены рынком, однако они должны иметь серьезный потенциал роста. Только в этом случае есть смысл вкладывать деньги. Думаю, основное внимание инвесторов должно сосредоточиться не на текущей стоимости акций, а на том, какие планы роста компания имеет в среднесрочном периоде, какие инвестиционные проекты намеревается реализовать, насколько эффективен и как часто меняется ее менеджмент.

- Одной из проблем может стать недостаток ликвидности и определенных типов инвесторов на казахстанском фондовом рынке. Будет ли она серьезной, по вашим оценкам?

- Я не уверен в том, что в Казахстане существует недостаток ликвидности. Сейчас можно с уверенностью сказать, что казахстанская модель роста основана на расширении внутреннего спроса, который в значительной степени покрывается за счет роста цен и увеличения объема импорта. Уровень депозитов юридических и физических лиц в БВУ неуклонно растет. На мой взгляд, большинство обладателей сколько-нибудь значимого высоколиквидного капитала в стране давно уже стоят перед обратной задачей - как эффективно инвестировать деньги в чрезвычайно ограниченном поле возможностей. “Народное IPO” позволяет надеяться на то, что в дальнейшем это поле будет только расширяться.

- Как считается, успех программы может быть обеспечен тем обстоятельством, что она будет двухэтапной, и на втором этапе состоится вывод акций на одну из мировых фондовых площадок. Насколько необходима для успеха подобная двухэтапность?

- На опыте эмиссии акций в рамках программы “народного IPO” компании могут отработать внутренние механизмы, обеспечивающие эффективность IPO - ставку на реализацию стратегий, направленных на реальный рост их стоимости, процесс публичного раскрытия информации по текущей и инвестиционной деятельности, поддержку необходимого позитивного PR-поля вокруг своей деятельности, усиление внутренних ценностей и прочее. По сути, компании переходят на новый уровень развития, обусловленный публичностью их действий. Несомненно, такой этап может быть чрезвычайно полезным перед выходом на мировые финансовые площадки, однако повторюсь в собственных сомнениях касательно успешности реализации “народного IPO” по целому ряду эмитентов.