Оценивая по просьбе Панорамы то, каким образом может быть измерена успешность того или иного IPO, аналитики сомневаются, что использование какого-либо одного показателя либо коэффициента может дать исчерпывающее представление о результатах размещения.

Обычно двумя показателями, без которых трудно представить какую-либо серьезную оценку, являются соотношение цены акций в ходе размещения к их балансовой стоимости и соотношение цены акции к прибыли на одну акцию. Причем первый коэффициент редко используется за пределами банковского сектора, тогда как второй - соотношение цены и прибыли - наиболее применяемый показатель, используемый во всех отраслях.

Поскольку инвесторы приобретают акции ради будущей прибыли, коэффициент, связывающий цену акции и прибыль, является важным для оценки аналитиками перспектив роста компании. Даже в том случае, когда акционеры не получают дивидендов, а вся прибыль реинвестируется в развитие, логика инвесторов неизменна - акции банков приобретают в ожидании будущего роста прибыли. Мотивами, заставляющими инвесторов платить больше или меньше за единицу текущей прибыли того или иного банка, обычно называется разница в оценке потенциала роста прибыли в будущем и рисков, связанных с колебаниями стоимости акций.

Фактически более высокое значение соотношения цены - прибыли часто отражает мнение инвесторов о более высоких перспективах роста прибыли в будущем при одинаковом уровне рисков.

 Все это было чистой теорией для Казахстана до последних масштабных размещений казахстанских банков на международных рынках, в ходе которых соотношение цены и прибыли Казкоммерцбанка и Халык банка составило 27 и 24 соответственно и оказалось очень хорошим и выигрышным даже на фоне восточноевропейских банков, у которых, по информации лондонских инвестбанков, средний показатель составляет 21.

Что касается внутренней “пальмы первенства“, то одна из главных проблем заключается в том, что заинтересованные стороны оперируют наиболее выгодными для себя показателями. Очевидно, выводы не могут делаться только на основании соотношения цена к балансовой стоимости, хотя соответствующий блестящий показатель - 6,17, полученный Халык банком, позволил говорить о триумфальности IPO (пожалуйста, Панорама №51 за 2006 год). В реальности можно говорить о примерно одинаково успешных размещениях, учитывая то, что соотношение цены и прибыли оказалось в свою очередь выше у Казкоммерцбанка.

Некоторые аналитики также считают не совсем корректным использование в оценках прогнозных показателей балансовой стоимости или прибыли на конец года, поскольку эти цифры все же, несмотря на то, что IPO проходили в конце прошлого года, могут оцениваться по-разному. Правильным подходом в казахстанских условиях, где нет десятилетий успешной практики прогнозирования прибылей банков, является все же использование в расчетах аналитиками и инвесторами фактически сложившихся показателей за предыдущие 12 месяцев. Другой вопрос меньшего масштаба - как сравнивать эти два коэффициента у разных банков - до поступлений денег от продажи новых акций в капитал банков либо после учета таких поступлений. Простые расчеты показывают что, например, при одинаковых коэффициентах до выпуска новых акций, банк, предлагающий рынку большую долю новых акций, а значит, привлекающий относительно больший объем нового капитала для развития, будет иметь меньшее значение коэффициента после учета новых поступлений. Таким образом, для сравнения банков, разместивших разное количество акций, логичнее использовать коэффициенты до поступления новых денег в капитал.

На вопрос, насколько объективной была необходимость двух размещений подряд с очень небольшим интервалом, аналитики отметили, что Халык банк очень удачно воспользовался высоким аппетитом на ценные бумаги казахстанских эмитентов, который был создан в ходе размещения ККБ и последующим скачком цен его акций на вторичном рынке, подтвердившем неудовлетворенный спрос на акции казахстанских банков. Не менее важным фактором для успеха Халык банка было и то, что участники рынка чувствовали себя комфортно при оценке очередного казахстанского эмитента, поскольку большая часть работы инвесторами по оценке страновых и секторальных рисков, а также перспектив развития банковского сектора, была уже проведена.

С другой стороны, местные аналитики задавались вопросом, насколько необходимым было IPO для Халык банка в тот момент, тем более, что, по заявлению руководства банка, только треть полученных средств будет инвестирована обратно в капитал банка. Между тем инвесторами обычно приветствуется полное реинвестирование средств, так как это означает, что крупный инсайдер прогнозирует и дальнейший рост бизнеса. Для аналитиков безусловно одно - успех двух банков показывает живой интерес международных инвесторов к казахстанской экономике и перспективам ее развития, а кроме того, открывает дорогу в Лондон другим эмитентам несырьевого сектора.

Николай ДРОЗД