Согласно прогнозам аналитиков банка, несмотря на впечатляющие макропоказатели, они видят весьма ограниченные выгоды для тенге в ближайшие месяцы на фоне значительного ослабления российского рубля в последние недели, что выразилось в ослаблении рубля против тенге почти на 9% с августовского пика. Кросс-курс, по их оценкам, в настоящее время вернулся к средним долгосрочным значениям. Ввиду сложившейся ситуации Нацбанк будет не склонен к укреплению тенге, соответственно рекомендуется закрывать “бычьи” позиции по тенге. По оценкам аналитиков банка, в случае, если продолжится распродажа рубля, данная тема может оказаться на повестке дня. Предыдущие прогнозы аналитиков АТФБ относительно действий Нацбанка и перспектив тенге оправдывались не во всех случаях. В прошлом году аналитики, например, гораздо выше оценивали потенциал укрепления тенге (как и эксперты многих других финансовых институтов), чем он укрепился на самом деле. По их прогнозам, доллар должен был стоить Т139 на конец прошлого года в случае, если бы Нацбанк отказался от сдерживания укрепления, и Т142 в случае продолжения этой политики (пожалуйста, Панорама №25 за 2010 год). По оценкам, содержащимся в отчете, с которыми наверняка не согласился бы Нацбанк, казахстанская денежная политика больше нацелена на сохранение конкурентоспособности, чем на контроль инфляции. С инфляцией, уже превышающей за весь 2011 г. прогноз Нацбанка в 6-8%, он должен был бы ужесточать политику и позволить более значительное укрепление тенге. Аналитики отмечают, что Нацбанк повысил 1-недельное репо на 50 процентных пунктов в марте и увеличил выпуск нот, но главный метод борьбы с инфляцией - квазиадминистративные меры, как, например, ценовые ограничения на отдельные виды бензина. Продукты питания и топливо - основные составляющие инфляционного давления, а “мягкие” деньги, по их мнению, не играют существенной роли при текущем слабом кредитовании на фоне высокого уровня сомнительных кредитов в банковской системе. Более крепкий валютный курс мог бы противостоять инфляции. Но благодаря интервенциям Нацбанка, возможно, нацеленным на сохранение конкурентоспособности в Таможенном союзе, в начале 2011 г. и оттоков капитала позже, укрепление тенге носило слабовыраженный характер, несмотря на то, что реально эффективный курс позволил бы более существенное укрепление. (В свою очередь глава Нацбанка, комментируя различия в подходах с российским Центральным банком, сомневался, что укрепление рубля, на которое пошел российский регулятор, способно, как это описано в учебниках, снизить уровень инфляции за счет более дешевого импорта. Различие с некоей идеальной моделью состоит в недостаточном уровне конкуренций в российской и казахстанской экономиках. На конец июля инфляция в Казахстане была существенно ниже, несмотря на недопущение укрепления тенге. Но август внес существенные изменения, инфляция за 12 месяцев в России снизилась с 9% до 8,2%, а в Казахстане выросла с 8,5% до 9%. Возможно, это никак не было связано с препятствованием укреплению тенге. - Н. Д.) В аналитическом отчете отмечается “редкий двойной профицит текущего счета и фискального баланса. Ожидания авторов состоят в том, что профицит текущего счета составит 6,7% ВВП по итогам этого года. Что касается ситуации в бюджетной сфере, то они отмечают, что Казахстан намерен сохранять жесткую фискальную (нефтяную) политику, несмотря на то, что общие международные резервы Нацбанка и Нацфонда достигли $75,8 млрд в августе, что достаточно для покрытия 19 месяцев импорта товаров и услуг и превосходит широкую денежную массу ($66 млрд) на 14%. Аналитики напомнили, что МВФ, хотя и дал высокую оценку осторожной политике Казахстана в своем июньском страновом отчете (пожалуйста, Панорама № 17), все же высказался за более гибкий подход к формированию Нацфонда с выделением больших средств на такие цели, как, например, образование. По их оценкам, возможно также стоило бы вернуться к дискуссии о снижении подоходного налога, но, очевидно, для этого еще не пришло время. Аналитики дочки UNI Credit ссылаются на высказывания Президента Назарбаева о необходимости быть готовыми к новой глобальной турбулентности. (Президент вновь высказался на эту тему на состоявшейся в Нью-Йорке сессии Генеральной ассамблеи ООН.) Кроме того, “Прогнозы социально-экономического развития на 2012-2016 гг.” предусматривают достижение Нацфондом $72,5 млрд в конце 2015 г. с $40,4 млрд в августе 2010 г. Это соответствует росту на $7-8 млрд в год. Так как трансферты в бюджет зафиксированы на уровне Т1,2 трлн ($8 млрд), почти половина от запланированных доходов нефтяного фонда будет сберегаться, другая половина будет переведена в бюджет. Базовый прогноз правительства составляет $80 за баррель в 2012 г. и $70 в 2013-2014 гг.; рост ВВП в среднем 7% в соответствии с поручением Президента.

По оценкам аналитиков АТФБ, средняя фактическая цена на нефть будет выше ($110, $113, $122 в 2011-м, 2012-м, 2013 гг.), как и, соответственно, доходы нефтяного фонда. Одобренный правительством проект Республиканского бюджета на 2012-2014 гг. предусматривает постепенное снижение дефицита с 2,6% от ВВП в следующем году до 1,3% в 2014 г. Этот прогноз выглядит, по их мнению, реалистичным и должен сохранить общий (нефтяной и ненефтяной) фискальный баланс в профиците в целом в вышеуказанном периоде.

Аналитики АТФБ ожидают роста реального ВВП на 7,0% в 2011 г., 6,2% - в 2012 г. и 6,8% - в 2013 году, учитывая данные за первое полугодие 2011 г., а также желание казахстанских властей достичь 7% таргета роста, установленного Президентом. Основной риск для осуществления прогноза состоит в том, сохранятся ли высокий спрос и высокие цены на сырье и сможет ли Казахстан мобилизовать достаточные инвестиции для достижения уверенного быстрого роста.

Николай ДРОЗД