В комментарии “Тройки” говорится, что за прошедший период бумаги компании демонстрировали вялую динамику, поскольку инвесторы стали проявлять обеспокоенность из-за отсутствия прогресса в оптимизации активов, больших социальных расходов и изменения структуры акционеров. При этом продукция “Казахмыса” (в 2011 году в его ассортименте 74% занимает медь, 10% - серебро, 6% - цинк 4% - золото) в последние 12 месяцев очень быстро дорожала и достигла абсолютных исторических максимумов. Сейчас медь стоит $9500 за тонну, серебро - более $33 за унцию. По расчетам “Тройки”, стоимость “корзины металлов” корпорации на 10% выше прежних максимумов, зарегистрированных в 2008 году, и на 31% и 41% соответственно выше средних уровней 2007 и 2008 годов.

“Несмотря на обнадеживающую ценовую конъюнктуру, чистая стоимость “Казахмыса” за вычетом доли в ENRC практически не меняется, что отражает продолжающееся снижение оценки компании, - указывают эксперты. - Рынок можно понять: он разочарован отсутствием заметных подвижек в продаже непрофильных активов (МКМ, доля в ENRC, нефтяные, энергетические и золотодобывающие), а также изменениями в структуре собственности компании, так как ФНБ “Самрук-Казына” приобрел 26%-й пакет, а Владимир Ким изначально предполагал, что может продать больше”. Не слишком хорошо в “Тройке Диалог” оценивают и ситуацию вокруг месторождений Актогай и Бощекуль, освоение которых идет очень медленно. Также, по данным авторов обзора, из-за роста структурных расходов на старых месторождениях “Казахмыса” валовые денежные расходы возросли в 2,5 раза с 2005 года, а уровень добычи в среднесрочной перспективе не растет при высоких затратах на ее поддержание. Кроме того, они обращают внимание на то, что в 2010 году корпорация потратила около $130 млн (8% EBITDA за прошлый год) на строительство библиотеки, “что ожидаемо не способствовало оптимизму инвесторов”.

Аналитики “Тройки Диалог” по-прежнему считают необоснованными планы “Казахмыса” по публичному размещению акций на Гонконгской фондовой бирже. “Во-первых, у “Казахмыса” небольшие потребности в денежных средствах на данном этапе (чистый долг на конец 2010 составлял около $0,5 млрд), и к тому же в Гонконге, по-видимому, очень невысок интерес к акциям эмитентов СНГ, о чем свидетельствует печальный опыт ОК РУСАЛ и IRC”, - замечают они.

Эксперты оценивают EBITDA “Казахмыса” за 2010 год в $1,7 млрд (EBITDA Kazakhmys Copper, включая НДПИ, МКМ, Kazakhmys Gold и 50% в Kazakhmys Power) и ожидают ее роста до $2 млрд в 2011 году, исходя из цены на медь в $9 тыс. за тонну. Стоимость долгосрочных проектов компании также увеличивается в цене. Согласно данным авторов, сейчас коэффициент “стоимость предприятия/EBITDA 2011” у “Казахмыса” равен приблизительно 3,5 без учета доли в ENRC, оцениваемой по рыночной цене в $5 млрд, что, по их мнению, довольно привлекательно. “Тройка Диалог” повысила рекомендацию по этим бумагам с “Держать” до “Покупать” и незначительно изменила целевую цену с учетом ряда внутренних корректировок модели (в том числе более высокого прогноза роста расходов в Казахстане) с $29,38 (18,25 фунта) до $27,73 (17,12 фунта) за акцию.

Елена БУТЫРИНА