Хотелось бы отметить, что действующие ФПИ находятся на стадии инвестиционного периода, что подразумевает активный поиск инвестиционных возможностей и их последующую реализацию. Мы полагаем, что актуальность прямых инвестиций в капитал в Казахстане будет расти, учитывая привлекательность private equity как финансового инструмента, а также принимая во внимание нехватку собственных средств у предпринимателей. Сейчас ответственный период, от прохождения которого зависит отношение как нынешних, так и потенциальных партнеров и инвесторов к деятельности существующих ФПИ в республике. Конечно, инвесторов волнует доходность, но не меньшее значение имеет определенный комфорт, который включает такие пункты, как правовое поле, прозрачность и инвестиционный климат, позволяющий спокойно работать. Они должны быть уверены в безопасности вложений. В Казахстане эти условия обеспечены или, по крайней мере, предпринимаются действия, позволяющие ожидать улучшения ситуации. Мы не видим угрозы оттока капитала с нашего рынка, поскольку инвесторы в любом случае предпочитают развивающиеся рынки. В сложившихся условиях никто не собирается стремительно покидать рынок. Обязательства подписаны, идет планомерная работа по освоению средств фондов.

- В чем основная причина того, что прямые вливания в капитал компаний
на казахстанском рынке носят ограниченный характер?

- В ситуации, когда на рынке наблюдается волатильность, мы не считаем, что инвестиции носят ограниченный характер. И в любом случае надо понимать, что это не массовый инструмент. Он таковым не является нигде, и наш рынок - не исключение. Работа по приобретению компаний идет целенаправленно.

Если же вернуться к вопросу комфорта для инвестиций, то есть определенные нюансы, требующие рассмотрения. К примеру, для инвесторов и фондов существует ряд моментов, связанных с регуляторными ограничениями: есть требования казахстанского регулятора по формированию 100% провизий для заемщиков, акционерами которых становятся ФПИ. Существенным осложнением также является вопрос налоговой нагрузки при сделках, связанных с реструктуризацией банковской задолженности, что снижает возможность участия ФПИ в оздоровлении стрессовых активов. Помимо этого осуществление большинства инвестиционных сделок подлежит процедуре согласования прав собственности ФПИ на долю в целевой компании с государственными органами. Данные вопросы требуют комплексного решения, что позволит повысить эффективность реализации инвестиционных планов ФПИ.

Другой проблемой является недостаточная осведомленность об инструменте прямых инвестиций либо же некорректного восприятия роли данного инструмента финансирования. Важно донести до целевой аудитории, что ФПИ не являются источником дешевого финансирования, потому что фонды входят в капитал компаний не просто для получения заработка от роста стоимости бизнеса. Фонды вкладывают в стратегическое развитие бизнеса свою профессиональную экспертизу и делят с собственниками компаний все сопутствующие риски. Важно, чтобы собственники бизнеса адекватно и однозначно воспринимали данный инструмент.

Со своей стороны управляющие команды фондов предпринимают необходимые меры для ослабления влияния данных факторов на инвестиционную деятельность ФПИ и популяризацию инструмента прямого вливания в капитал казахстанских компаний. ККМ, являясь институтом развития и активным партнером в фондах, оказывает всестороннюю возможную поддержку в решении данных проблем.

- Необходима ли, на ваш взгляд, какая-то централизованная программа снижения долговой нагрузки части предприятий несырьевых отраслей, чтобы они соответствовали стандартам инвестирования ваших фондов?

- По большому счету такие программы уже есть. Как мы знаем, с 2010 года в Казахстане действует программа оздоровления предприятий малого и среднего бизнеса “Дорожная карта бизнеса - 2020”, которая предусматривает посткризисное ускоренное развитие несырьевых секторов экономики. И она как раз способствует уменьшению долговой нагрузки предприятий, к примеру посредством субсидирования процентной ставки и предоставления должникам отсрочки по налоговым выплатам. Кроме того, в июне этого года в стране стартовала программа оздоровления конкурентоспособных предприятий крупного и среднего бизнеса в несырьевом секторе экономики, у которых сложилась задолженность перед кредиторами в эквиваленте от $30 млн и выше. В ее рамках предусмотрено несколько инструментов оздоровления предприятий, таких как поддержка со стороны кредиторов, а также со стороны собственников и государственного сектора.

Таким образом, мы видим, что уже существуют централизованные инициативы по снижению долговой нагрузки предприятий несырьевых секторов. Более того, государство продолжает активную работу в данном направлении и задействует в них все элементы финансового рынка. Другое дело, что помимо долговой нагрузки, которая сама по себе никуда не исчезнет, существует сопутствующее ограничение в виде налогового бремени при реструктуризации долговых обязательств, о котором было упомянуто выше. Получается, что при снижении долговой нагрузки, основным инструментом для которого является конвертация части долга компании в капитал, в том числе посредством прямых инвестиций, налоговые последствия возникнут у всех участников сделки - у банка, у покупателя долга, продаваемого с дисконтом, и даже у заемщика. То есть, суммируя вышесказанное, в данной ситуации важен комплексный подход, включающий централизованную программу снижения долговой нагрузки, и разрешение соответствующих налоговых препятствий.

- Глава “Сентрас Секьюритис” Ельдар Абдразаков считает, что проблема в том, что в отличие от западных рынков в Казахстане не произошло в полной степени переоценки стоимости бизнесов и недвижимости, поэтому ограничен потенциал новых инвестиций (пожалуйста, Панорама №37, 2011 г.). Так ли это с вашей точки зрения?

- Да, такая проблема есть. Как я упоминал ранее, наши фонды часто сталкиваются с ситуацией, когда собственники оценивают свой бизнес, основываюсь на собственной интуиции, желаниях и прочих субъективных факторах, не учитывая текущую рыночную ситуацию в полной мере. Зачастую такая оценка заметно превышает стоимость, предложенную ФПИ. С другой стороны, нельзя однозначно утверждать, что другие рынки всегда корректно оценивают перспективы и финансовые показатели компаний и отражают их в текущей стоимости. Примером подобных ошибок является “пузырь” на рынке акций высокотехнологичных компаний в период с 1995 по 2000 год. Также неоднократно примерами использования неверных предпосылок в оценке стоимости имущества и бизнеса становились рынки недвижимости в разных странах.

В любом случае процесс оценки справедливой стоимости, удовлетворяющей как продавца, так и покупателя, является непростым и требующим максимальной заинтересованности участвующих сторон в достижении положительного результата.

- Ранее анонсировались планы, связанные с созданием фондов, акцентированных на инвестициях в Центральную Азию и в частности Таджикистан. Корректируются ли каким-либо образом эти планы?

- Планы по инвестированию в Центрально-Азиатский регион переживают поэтапную реализацию. Работа по созданию Казахстанско-Таджикистанского фонда прямых инвестиций (КТФПИ) началась в 2008 году. К ноябрю 2010 года завершились переговоры с таджикистанской стороной, которая представлена Государственным комитетом по инвестициям и управлению государственным имуществом РТ, и прочие подготовительные мероприятия по запуску фонда, который приступил к операционной деятельности. Помимо развития реального сектора экономики Таджикистана, целью данного института является поддержка казахстанских инвесторов, которые уже работают в этой стране или только собираются осваивать этот многообещающий и перспективный рынок. Интерес для КТФПИ представляют предприятия в сфере телекоммуникаций, в финансовом секторе и сельском хозяйстве, а также в легкой, пищевой и горнорудной промышленности, цветной металлургии. В настоящее время инвестиционная команда фонда занимается активным поиском перспективных проектов в Таджикистане, уже рассмотрено свыше 30 заявок. По трем проектам достигнута первоначальная договоренность о сотрудничестве и осуществляется детальный анализ для последующего рассмотрения советом директоров КТФПИ. Мы встречались с владельцами данных компаний в рамках визита в Таджикистан, видели, как работает их бизнес. По нашему мнению, инвестиционный климат в стране достаточно привлекателен, поэтому фонд имеет хорошую перспективу.

Что касается других проектов в Центральной Азии, то в данное время возобновлены мероприятия по созданию Казахстанско-Кыргызстанского фонда, которые были начаты в 2007 году.

Николай ДРОЗД