Сумма дефолтов, составившая в 2009 году Т3,7 млрд, как прогнозируется, может возрасти в этом году до Т28,5 млрд, а в 2011-м - превысить Т16 млрд, что является, конечно, очень существенными, но не трагическими суммами для институциональных инвесторов, прежде всего в лице пенсионных фондов. В прогнозе агентства учтены, помимо долговых выплат эмитентов, допустивших дефолты, выплаты эмитентов, отнесенных к группе риска в результате сопоставления размеров долга с выручкой и прибылью до налогообложения. Из Т28,5 млрд возможных невыплат этого долга Т19,5 млрд составляет номинальная стоимость облигаций компаний, допустивших дефолты, а на потенциально дефолтные компании приходится, по оценке агентства, примерно Т9 млрд. Из Т16 млрд возможных невыплат в следующем году на новые дефолты, исходя из сегодняшнего финансового состояния эмитентов, может прийтись Т7,75 млрд. По оценкам авторов прогноза, пик погашений основного долга по выпущенным облигациям, включенным в официальный список KASE, приходится на 2011-й (Т56 млрд) и 2013 год (Т70,4 млрд). Прогнозируя, какими могут быть пути решения проблемы, они считают маловероятным выпуск эмитентами новых облигаций или рефинансирования с помощью получения банковских кредитов. Относительно маловероятной считается и конвертация просроченных облигаций в акции эмитентов, так как держателями долга в основном являются пенсионные фонды, не заинтересованные в долевых инструментах. Наихудшим исходом и для кредиторов, и для эмитентов является банкротство. Что касается наиболее реалистичного подхода, то им, по мнению "Эксперт РА", "может стать вариант реструктуризации облигационного долга посредством его пролонгации, который уже предложили два эмитента облигаций, даты погашения которых наступили в начале 2010 года. Однако здесь необходимо отметить, что любая реструктуризация долга возможна лишь при стопроцентной поддержке кредиторов. В таком случае эмитентам необходимо убедить держателей облигаций, что их компания после пролонгации долга сможет вести нормальную хозяйственную деятельность, которая позволит генерировать достаточные денежные потоки для обслуживания и погашения облигаций в оговоренные сроки. Интересно, что 4 эмитента, имевших определенные проблемы с выплатами по облигациям в прошлом году, на основании анализа их финансовых показателей тем не менее определены в относительно благополучную группу эмитентов "В", что, возможно, свидетельствует, что в каких-то случаях предпосылки дефолтов связаны не только с объективными, но и субъективными факторами и корпоративной культурой, на рынке были эмитенты, чье финансовое положение было объективно сложней, но тем не менее они в прошлом году выполняли свои обязательства.

Авторы анализа отмечают также, что по итогам трех кварталов 2009 года можно наблюдать слабо оформившуюся тенденцию роста доли облигационных выпусков в долге эмитентов, что преимущественно связано с возникшими проблемами с банковским финансированием. Если в докризисные времена доля облигаций в долге падала, то по итогам трех кварталов 2009 года наблюдается ее рост. Тем не менее пока эта картина, конечно, очень далека от прогнозов, согласно которым в условиях снижения банковского кредитования облигации смогут стать полноценной альтернативой кредитам, и дефолты по облигациям вряд ли приближают это светлое будущее.

Агентство финансового надзора в свою очередь в марте анализировало уровень резервов, созданных пенсионными фондами, и долю в их портфелях, приходящуюся на бумаги без рейтингов и бумаги дефолтных эмитентов. Причем картина применительно к трем выделенным группам - крупным, средним и мелким НПФ - выглядит различающейся довольно значительно. Относительно лучше ситуация с резервами и доля вложений в рискованные бумаги выглядит у группы крупных фондов. В анализе АФН отмечается, что "доля финансовых инструментов, не разрешенных к приобретению за счет пенсионных активов (включая подвергнутые дефолту и вошедшие в буферную категорию) крупных фондов, составляет 6,9%, средних фондов - 8,6% и группы малых фондов - 10,5%". На такие приобретения фонды должны создавать соответствующие резервы. Доля долговых ценных бумаг эмитентов РК без рейтинговой оценки первой и второй подкатегории от ТПА крупных фондов составила на 1 января 2010 года 14,9%, средних и малых фондов соответственно 27,9% и 30,5%.

При этом нивелирует влияние обесценения, по оценкам специалистов АФН, тот факт, что на 1 января 2010 года одну из основных долей в совокупном объеме пенсионных активов фондов занимают государственные ценные бумаги РК - 40,2% от общего объема пенсионных активов в целом по системе. Причем в наибольшей степени предпочитают вложения в госбумаги НПФ, отнесенные к группе "средних фондов".

Николай ДРОЗД