В качестве положительного момента агентство отмечает благоприятную операционную среду (например, предоставленное компании от государства преимущественное право на выкуп высвобождаемых нефтегазовых активов, а также наличие опциона на приобретение как минимум 50% акций во всех новых офшорных проектах) и поддержку правительства в проведении переговоров с партнерами по проектам по структуре собственности и фондированию. Рейтинги также отражают диверсифицированный бизнес группы как вертикально интегрированной нефтегазовой компании с доступом ко всем маршрутам нефтегазовых трубопроводов, что поддерживает ее экспортный потенциал.
Тем не менее, аналитики Fitch указывают, что, несмотря на быстрое увеличение добычи нефти и газа (на 5% в 2008 году относительно 2007 года), "КазМунайГаз" по-прежнему имеет относительно небольшой масштаб деятельности в сравнении с российскими и международными сопоставимыми компаниями. Правда, этот фактор несколько сглаживается за счет высоких коэффициентов замещения запасов и кратности запасов нефти и газа. По данным агентства, имея показатель маржи по EBITDAR за 2008 год в 38,1% и EBITDA на баррель нефтяного эквивалента на уровне $40,6, "группа благоприятно смотрится в сравнении с сопоставимыми компаниями в России и международными нефтегазовыми компаниями".
Рейтинги "КазМунайГаза" от Fitch также принимают во внимание стратегию приобретения активов этого нацхолдинга и агрессивную программу капвложений в размере $23,3 млрд на 2009-2013 годы, что, как предполагают аналитики, окажет негативное воздействие на уровень левереджа. По информации агентства, общий левередж группы в 1,66x за прошлый год (без учета увеличения доли в Кашаганском проекте и обязательств, связанных с CCEL) уже находился в верхней части диапазона показателей по сопоставимым компаниям с рейтингом "BBB-". Учитывая, что "КазМунайГаз" широко использует финансирование без регресса для приобретения пакетов акций до 50% и для инвестпрограмм по проектам, в которых владеет долей в 50% или меньше, Fitch считает, что в результате перехода компании с 2009 года с метода пропорционального сведения на метод учета по долевому участию будут более точно отражаться ее финансовые позиции. Исходя из долевого участия и цены на нефть в $55 за баррель по базовому сценарию, аналитики ожидают, что общий левередж нацхолдинга вырастет приблизительно до 2,8x в 2009 году (опять же без учета обязательства по увеличению доли в Кашаганском проекте). Помимо этого они указывают на подверженность компании рискам по ослабляющейся банковской системе Казахстана, на которую негативно влияет финансовый кризис. В результате Fitch в ходе своего анализа уделяет больше внимания общему, а не чистому левереджу и рассматривает $1,3 млрд, которые группа и ее "дочки" имеют в БТА Банке, "как ограниченные в использовании денежные средства".
Агентство Standard&Poor's (S&P), которое накануне понизило рейтинги нацкомпании до ВВ+ в связи "со значительным ухудшением характеристик ее собственной кредитоспособности" (прогноз - "Стабильный"), также выразило озабоченность тем, что значительная часть ликвидности группы размещена, как того требует правительство Казахстана, в местных банках, чья ликвидность и качество активов остаются под угрозой ухудшения.
Агентство, подтвердившее долгосрочный кредитный рейтинг АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" (РД КМГ), "дочки" "КазМунайГаза", на уровне ВВ+, в то же время вывела его из списка CreditWatch, куда он был помещен с негативным прогнозом 16 июня 2009 года. Прогноз по рейтингу в настоящее время - "Стабильный".
S&P считает собственную кредитоспособность РД КМГ выше, чем у материнской компании. Однако полагает, что ее "довольно агрессивная финансовая политика" оказывает негативное влияние на рейтинги. К положительному моменту аналитики относят умеренный уровень совокупного долга РД КМГ, который на 31 декабря 2008 года составлял всего Т20,5 млрд (около $135 млн). В этой связи S&P ожидает, что в 2009-2010 годах эта компания "сможет генерировать положительную величину свободного операционного денежного потока". С точки зрения бизнес-рисков негативными факторами агентство называет довольно значительный возраст месторождений РД КМГ, их удаленность от морских портов и сравнительно высокий уровень издержек, положительными - приоритетный доступ к нефтяным и газовым месторождениям в Казахстане, который имеют компании группы "КазМунайГаза".
Елена БУТЫРИНА
