8 февраля в Алматы открылась международная конференция “Корпоративные финансы 2007”, среди почетных гостей которой присутствуют представители Франкфуртской фондовой биржи и биржи Euronext. Возможно, присутствие представителей этих бирж так или иначе связано с желанием обратить внимание потенциальных эмитентов из региона на возможности, связанные со своими площадками, пока предпочтения казахстанских компаний (как, впрочем, и российских) при проведении IPO связаны почти целиком с Лондоном.
Логическим объяснением этой привязанности в основном считается то, что по сравнению с американским рынком после скандала с “Энроном” в Лондоне существуют все же гораздо менее строгие правила, связанные с раскрытием информации, хотя и они ужасают потенциальных постсоветских эмитентов в начале процесса подготовки к IPO. Вторым преимуществом Лондона считается достаточно мультинациональная среда, комфортная для эмитентов. Обсуждение в ходе первой сессии конференции было так или иначе сфокусировано на проблемах и перспективах казахстанского фондового рынка. По оценкам вице-президента Казахстанской фондовой биржи Болата БАБЕНОВА, то, что две трети объемов сделок на бирже приходится на денежный рынок, в определенной степени характеризует сохраняющийся дефицит инструментов, хотя и рынок ценных бумаг развивается достаточно эффективно. $4 млрд торгов на рынке акций в прошлом году, который впервые опередил по объемам рынок облигаций, как и $3 млрд на рынке облигаций, конечно, не слишком впечатляющие показатели на уровне мировых рынков, но очень хороший результат для Казахстана. Говоря о резервах, г-н Бабенов обратил внимание на деньги пенсионных фондов, инвестиции которых строго регулируются и значительная часть которых вложена в бумаги иностранных эмитентов, потенциально в будущем эта часть портфелей может быть использована для инвестиций в бумаги местных эмитентов и эмитентов, приходящих в будущем на площадку РФЦА. Определенные надежды связаны и с ПИФами, которые, вероятно, частично могут выполнять роль необходимого рынку спекулятивного инвестора. Представитель АФН Мария ХАДЖИЕВА среди проблем рынка наряду с недостаточной транспарентностью назвала и недостаточную ликвидность вторичного рынка, и отсутствие спекулятивного рынка, что связано еще и с тем, что пенсионные фонды часто удерживают даже длинные бумаги для их погашения. Капитализация брокерских компаний пока недостаточна, чтобы поддерживать действующий вторичный рынок. Среди стимулов, которые “прописаны” фондовому рынку, например, вводимое отсутствие удержания налога на прибыль от роста курсовой стоимости акций, если сделки совершались на фондовом рынке. Ближайшей крупной акцией, направленной на дальнейшее оживление рынка, станет 4,6% акций “Казахтелекома” пенсионным фондам, а также вывод на рынок 49% пакета акций “Транстелекома”. По словам г-на Бабенова, значительные инвестиционные ресурсы сосредоточены в “Самруке” и “Казыне” и, вероятно, институты развития и нацкомпании могут активно использовать фондовый рынок для нахождения инвестиционных ресурсов. По оценкам первого заместителя председателя правления холдинга “Самрук” Ульфа ВАКУРКИ, крупные инвестиционные проекты, связанные с вложением в инфраструктуру, в которых будет участвовать холдинг (пожалуйста, предыдущий номер Панорамы), не будут финансироваться за счет дивидендов национальных компаний, за вычетом административных расходов холдинга они идут в бюджет. Проекты будут тщательно отбираться с точки зрения рентабельности, которая не должна быть ниже среднеотраслевой, и того, что на определенном этапе каждый из этих проектов должен передаваться в управление, например, кому-то из национальных компаний. В общем, вся схема очень близка к государственно-частному партнерству, при том, что “Самрук” будет заниматься только теми проектами, осуществление которых полностью за счет только частных ресурсов невозможно. Вероятно, для осуществления каждого из них необходимо проектное финансирование, инвесторы будут привлекаться на стартовом этапе, кроме того, холдинг может выходить на рынок заимствований, чтобы рефинансировать проекты с помощью кредитов либо выпуска облигаций. Главным направлением деятельности “Самрука”, однако, по-прежнему остается улучшение корпоративного управления и повышение стоимости национальных компаний, чего холдинг надеется добиться с помощью создания эффективно работающих советов директоров. По данным г-на Вакурки, инвесторы готовы платить в среднем до 18% больше за бумаги компании с хорошим корпоративным управлением в Великобритании и США, до 22% больше в Италии и 27% - в Индонезии, которую вполне можно сравнивать с Казахстаном.
Заместитель председателя Национального банка Медет САРТБАЕВ отметил важность диверсификации казахстанского финансового сектора и роста других сегментов помимо банковского. Между тем банки по-прежнему растут пока быстрее, чем другие финансовые компании, поскольку если несколько лет назад на долю банков приходился 81% всех активов казахстанского финансового сектора, то на начало этого года - более 90%. Между тем банки несут на себе значительные риски, связанные с несоответствием активов и обязательств и быстрым ростом потребительского кредитования. Г-н Сартбаев также отметил существование рисков, связанных с внешними заимствованиями, и отметил важность достижения уровня прироста внешних займов не более, чем на 65% в год.
Н. Д.
