Председатель совета директоров Real-Invest Бахыт НИЯЗОВ считает, что, возможно, правильным решением в интересах рынка было бы использование и административных методов, для того чтобы в максимальной степени удержать эмитентов внутри Казахстана. Размещению на внешних площадках должны предшествовать народные IPO. В значительной степени развитие фондового рынка зависит от того, какие виды мотиваций окажутся более сильными для государства, которое зачастую должно выбирать между фискальными целями и ростом капитализации и привлекательности важных эмитентов на внутреннем рынке. В качестве иллюстрации может быть приведена ситуация с экспортной пошлиной и позицией РД КМГ или, например, с все же состоявшимся выходом на внешние рынки ENRC без обещанного размещения внутри страны.

По мнению президента Казахстанской фондовой биржи (KASE) Азамата ДЖОЛДАСБЕКОВА, можно выделить 4 группы эмитентов, выходящих на внешние фондовые рынки. Одну из них представляют иностранные компании, владеющие активами в Казахстане, для которых естественным выбором являются международные рынки. Вторую - крупные компании, для которых размещение внутри страны оказывается неэффективным из-за недостаточных масштабов фондового рынка. Г-н Джолдасбеков выделил отдельно также группу эмитентов, основной мотивацией для которых является нежелание масштабно раскрывать информацию о себе на внутреннем рынке. По существу, казахстанский рынок способен конкурировать с международными площадками лишь за четвертую группу эмитентов, представляющих из себя компании второго эшелона. Применительно к облигационному рынку ситуация выглядит, возможно, еще более неопределенной. По оценкам г-на Джолдасбекова, АФН само достаточно сильно ограничило этот рынок, который когда-то был создан с большим трудом, изменив порядок инвестирования пенсионных денег. Последнее привязано к кредитным рейтингам компаний, между тем именно пенсионные фонды были мотором данного сегмента рынка.

Одной из самых любопытных частей конгресса стали английские дебаты с представлением аргументов и немедленным голосованием "за" и "против" на тему "Есть ли перспективы у вложений в тенговые бумаги?", под которыми прежде всего понимались облигации. Исходя из них, число скептиков относительно перспектив рынка в настоящий момент превышает количество оптимистов. По мнению главы агентства Global Reitings Ричарда ХЕЙНСВОРТА, ответ на этот вопрос дает сам рынок, вернее, очень маленький объем сделок с облигациями и пассивность инвесторов. Опасения связаны не только с возможностью девальвации тенге, но и с тем, как это может повлиять на активы эмитентов, которыми во многих случаях являются банки. Кроме того, г-н Хейнсворт видит для инвесторов дополнительные риски в недостаточной ликвидности казахстанского рынка, приводящей к тому, что бумаги трудно продаются на вторичном рынке, что затрудняет возможность выхода с него.

По оценкам вице-президента KASE Андрея ЦАЛЮКА, на ситуацию влияют бенч-марки, установленные Минфином, и если есть абсолютно безрисковые бумаги с учетом привязки к инфляции под 18 или 19% процентов годовых, то эмитенту, испытывающему недостаток кредитных ресурсов, придется рассчитывать на привлечение под 25% годовых, на что, очевидно, не готов идти практически никто. Заимствования Минфина в нынешней ситуации, видимо, будут достаточно значительными, что уменьшает возможности для корпоративного сектора. (Оппоненты тезиса о непривлекательности тенговых бумаг обратили внимание на то, что МЕУЖКАМы адресованы исключительно пенсионным фондам. Что касается других видов бумаг, привязанных к инфляции, то они не слишком доступны, поскольку реализуются практически мгновенно после выпуска.) По мнению г-на Цалюка, единственным исключением в нынешней ситуации могут быть очень краткосрочные заимствования, например, компаний сырьевого сектора. Банки, которые продолжают оставаться ключевыми инвесторами, не заинтересованы в длинных вложениях, так как хотят иметь свободные ресурсы в момент своих крупных выплат, но они, возможно, вложили бы краткосрочно растущие средства, получаемые, например, в результате погашения кредитов заемщиками. Он также отметил, что ситуация со стабильностью валютного курса не является результатом действий Нацбанка, не присутствующего очень агрессивно на фондовом рынке. В то же время существуют фундаментальные факторы, и прежде всего ситуация с платежным балансом, в пользу ослабления тенге.

Альтернативная точка зрения, представленная Дауреном ОРАЗАЕВЫМ из "ТуранАлем Секъюритис" и Абаем БЕКТЕМИСОВЫМ из NSBC, исходит из того, что бумаги выглядят достаточно привлекательно с точки зрения доходности, и это неизбежно должно привлечь инвесторов. По мнению г-на Бектемисова, это, правда, произойдет не в самое ближайшее время, по крайней мере не в течение следующих 6 месяцев. Что касается рисков, связанных с девальвацией, то на рынке существуют вполне доступные инструменты хеджирования. Прошлой осенью перспектива девальвации тенге казалась более реальной и февральские фьючерсы на пару доллар/тенге показывали уровень котировок в 130 тенге и выше. Сейчас, однако, те, кто таким образом оценивал нацвалюту, ушли с рынка. Кроме того, г-н Бектемисов обратил внимание на то, что тенге стабилен по отношению к доллару, который, в свою очередь, слабеет к евро и другим валютам, и объективно необходимая коррекция уже произошла, в дальнейшей девальвации нет необходимости.

Модератор конференции Сергей ЛЯЛИН заявил, что не очень понимает, почему тенге должен девальвировать в условиях, когда растет цена на нефть. Рубль и азербайджанский манат переживают укрепление.

Анализируя поведение облигаций банков на вторичном рынке, г-н Оразаев отметил определенную диспропорцию: высокий уровень спрэдов по краткосрочным облигациям и их сокращение по более длинным бумагам. Очевидно, в случае позитивной оценки инвесторами ситуации в банковском секторе спрос на краткосрочные бумаги может расти, а в случае негативных оценок будет происходить снижение стоимости на вторичном рынке и долгосрочных облигаций. За последние недели, пока готовилась презентация, разрыв в котировках краткосрочных и долгосрочных бумаг несколько вырос. Еще одной интересной тенденцией, отмеченной аналитиком применительно к рынку банковских бумаг, является явное сокращение разрыва в котировках обычных и привилегированных акций банков в последний год. Он также указал, что начиная с сентября рыночная доля первой тройки банков по активам даже несколько выросла, в то время как вторая тройка немного сократила свои доли.

Директор департамента монетарных операций Нацбанка Юрий ГЕРАСИМЕНКО отметил некоторое повышение спроса банков на ноты НБ, очевидно показывающее рост ликвидности на рынке. Объемы аукционов по нотам достаточно существенно выросли, и Нацбанк, возможно, вернется к выпуску не только краткосрочных нот, но и бумаг со сроком обращения в год. Очевидно, фактом из того же ряда стало возобновление роста депозитов БВУ в Нацбанке, которые с очень низкого уровня увеличились почти до Т100 млрд. Центральный банк не исключает возможности ухудшения и дестабилизации ситуации, но отводит, по словам г-на Герасименко, такому сценарию очень незначительную степень вероятности.

Руководитель консалтингового подразделения "Интерфакса" Михаил МАТОВНИКОВ сделал интересные наблюдения по поводу размещений российских и казахстанских бумаг на внешних рынках. По его мнению, инвесторская база эмитентов из одного сектора, но разных по размерам различается очень сильно. Декларации инвестиционных фондов включают все большую детализацию относительно размеров эмитента, каких-то ключевых параметров и, например, акций, находящихся в свободном обращении. Это приводит к тому, что, скажем, "Газпром" обнаруживает среди инвесторов не полное совпадение даже с "Лукойлом", не говоря уже о более мелких компаниях из нефтегазового сектора, и пересекается в инвесторской базе не только с BG или Shell, но и с Microsoft и другими крупнейшими компаниями. Понимание того, кто является твоим профильным инвестором, позволяет компаниям не распылять свои усилия. Еще одним наблюдением г-на Матовникова стало то, что на "хорошем" рынке в компании приходят "плохие" инвесторы, которые мгновенно продают бумаги при значительном снижении фондовых индексов. Напротив, на "плохой" рынок приходят "хорошие" инвесторы, принимающие инвестиционные решения осознанно, учитывая фундаментальные особенности эмитентов. В случае каких-то временных снижений рынка такие инвесторы скорее прикупят что-то дополнительно, чем продадут облюбованную бумагу. Очень важной вещью являются также личные контакты руководителей компаний с инвесторами. Приводя пример из казахстанской практики, г-н Матовников показал слайд с котировками акций казахстанских банков после осенней коррекции. По его словам, лучше выглядит динамика того банка, "который не был фаворитом аналитиков" (очевидно, имелся в виду Казкоммерцбанк, курс акций которого демонстрировал рост), и это было достигнуто во многом "ногами", благодаря донесению информации о ситуации в банке до инвесторов.

С другой стороны, казалось бы, привлекательные ходы, связанные, например, с резким увеличением дивидендов, на которые пошел российский ВТБ, стремясь не допустить падения курса своих акций ниже уровня проведенного народного IPO, на самом деле скорее насторожили группу инвесторов, ориентированных не на дивиденды, а на рост стоимости акций. Аналитик также отметил появление все более существенных альтернатив размещению в Лондоне, причем ими становятся не только традиционные площадки, но и, в частности, Варшавская биржа, где недавно удачно разместилась одна из российских компаний. При этом эмитент может довольно значительно сэкономить на расходах - не в отношении инвесторов, которые остаются примерно теми же, а, например, на связанных с юридическим сопровождением размещениях.

Н. Д.