По оценкам младшего вице-президента по работе с компаниями СНГ, Центральной и Восточной Европы JP Morgan Даниэлы УТАНЭ, в последние два года продолжился очень значительный рост популярности размещений эмитентов с помощью американских депозитарных расписок или глобальных депозитарных расписок. Этот рост оценивается примерно в 150%, причем оценки носят далеко не полный характер, так как многие инвесторы не обнародуют сведения о своих вложениях в расписки. В меньшей степени это характерно для американского рынка, где существуют более жесткие требования к раскрытию информации.
Именно с нежеланием открываться связано отсутствие точных данных о вложениях и типах инвесторов для расписок, выпущенных казахстанскими эмитентами. Между тем за последнее время ими проведено несколько крупных размещений GDR, уступающих по масштабу лишь выходу на рынок российского Внешторгбанка, привлекшего в Лондоне примерно $8 млрд. Г-жа Утанэ предполагает, что некоторые параметры, касающиеся расписок российских и казахстанских компаний, могут совпадать. При этом Россия является безусловным лидером по объему выпущенных расписок в регионе Центральной и Восточной Европы, а в глобальном плане проигрывает лишь Бразилии. Для бразильцев преобладающей инвестиционной базой являются североамериканские инвесторы, а для россиян не менее важны британские. Основным мотивом существования расписок являются весьма значительные ограничения для вложения в иностранные акции для многих инвесторов, в то время как GDR выступают для них практически "домашней бумагой".
Несколько лет назад ликвидность многих компаний, торговавшихся на 5 или 6 биржах, была сильно "фрагментирована", но ситуация сильно меняется в пользу преобладания ограниченного количества площадок. Анализ плюсов и минусов АДР и ГДР фактически очень тесно связан с сравнением привлекательности американского и британского рынков. Оценки эспертов из лондонского офиса JP Morgan неутешительны для Нью-Йорка. По словам г-жи Утанэ, через несколько лет после начала действия акта Сэрбейнса - Оксли, в огромной степени ужесточающего стандарты раскрытия информации, многие эмитенты обнаружили, что американский "листинг становится для них слишком дорогим". В то же время делистинг оказывается в нынешней ситуации также практически неосуществимым, учитывавая позицию регулятора США, который запрещает уход эмитента, если его АДР владеют хотя бы 30 местных инвесторов, или последним принадлежит более 5% расписок. Более строгие стандарты раскрытия информации делают ГДР более привлекательной бумагой по сравнению с АДР для эмитентов из нашего региона. (Неизвестно, изменится ли ситуация в случае осуществления планов, связанных с большей регламентацией и на британском рынке, вызванной неудовлетворенностью степенью открытости некоторых российских эмитентов.) Пока единственным плюсом АДР, отмеченным младшим вице-президентом JP Morgan, является то, что в американские расписки могут вкладываться разные типы инвесторов, в то время как ГДР доступны только институциональным. Это, однако, не имеет критически важного значения для размещений.
Говоря о преимуществах JP Morgan в качестве банка-депозитора, г-жа Утанэ отметила, что именно он первым выпустил когда-то депозитарную расписку, и этому событию исполняется в текущем году 80 лет. Кроме того, "банк работает над расширением инвестиционной базы для эмитентов в течение нескольких лет после IPO, чего не делают другие". К функциям банка-депозитора относится также предоставление инвесторам удобной возможности конвертации акций в расписки, если они сочтут, что это безопаснее, и предоставление им равных прав с владельцами акций - в частности, возможности голосовать на собраниях акционеров и получать дивиденды.
Н. Д.
