Едва ли не самой примечательной особенностью сделки можно считать то, что держатели ипотечных бумаг приняли на себя риски, связанные с каждым ипотечным кредитом, в то время как при прежних секъюритизациях, проводимых на внутреннем фондовом рынке, ответственность перед инвесторами, главным образом пенсионными фондами, несли эмитенты этих бумаг, включая КИК . Теперь же роль компании "БТА Ипотека" после продажи ипотечных кредитов сводится, по мнению г-на Кусаинова, практически к роли сборщика регулярных платежей по ним в качестве доверительного управляющего, причем международные инвесторы теоретически могут нанять даже другого казахстанского доверительного управляющего, если это будет в их интересах. По словам г-на Алтынбекова, инвесторы приняли на себя 97,5% риска, в то время как на долю компании "БТА Ипотека" приходится лишь 2,5%. Вместе с признанием качества ипотечного портфеля компании, который считается инвесторами вполне приемлемым с точки зрения рисков, другой важнейшей особенностью становится то, что "БТА Ипотека" получает фондирование, которое может быть возобновлено в будущем, не превышая установленных для себя лимитов, связанных с рисками. Осуществленная ипотечная секъюритизация значительно облегчает привлечение заимствований из-за рубежа. При этом, по мнению г-на Кусаинова, безусловно, необходимо развивать и емкость внутреннего рынка секъюритизации. До сих пор он развивался в результате выхода на рынок КИК или других эмитентов, главным образом за счет денег пенсионных фондов. Однако для дальнейшего роста финансирования с помощью пенсионных денег существуют довольно четкие пределы, поскольку объем ипотечных кредитов растет значительно быстрей, чем активы пенсионных фондов. Пенсионные фонды имеют также довольно жесткие лимиты на одного или связанных с ними заемщиков. Говоря о своих оценках потенциала внутреннего рынка, президент компании отметил, что, вероятно, пенсионные активы в этом году вырастут на 250 миллионов долларов, 20% из них , на которые максимально могут рассчитывать БТА,  Темирбанк и компания "БТА Ипотека", являются слишком тесным "полем" для 3 таких солидных эмитентов. В ходе проведенной секъюритизации компания "БТА Ипотека" продала кредитов на 141 миллион долларов. Структура сделки включает в себя 3 транша в 123 млн долларов с рейтингом А3/А- , 11,3 млн долларов с рейтингом Ваа2/ВВВ и 7,1 млн долларов с рейтингом Ва2/ВВ, получивших поддержку ликвидности от промежуточного инвестора АБН-Амро и застрахованных от политических рисков дочерней компанией Всемирного банка, а также получивших высокие рейтинги от международных рейтинговых агентств. Третий , самый небольшой транш, получил рейтинги, соответствующие рейтингам самой компании "БТА Ипотека" от  Fitch и Moody's. При этом компания осознанно не пошла на полное страхование рисков, поскольку тогда бы инвесторы фактически покупали бы риски страховщиков, в то время как в намерения компании входит дальнейшее выстраивание собственной кредитной истории и улучшение стоимости заимствований при следующих выходах на рынок. По словам г-на Алтынбекова, стоимость фондирования в итоге можно считать очень низкой для компании, поскольку ресурсы привлечены в среднем по ставке Libor + 1,44%. Если бы фондирование компании производилось другим способом, то стоимость размещения могла бы соответствовать стоимости третьего транша Libor + 3,75% . Спрос инвесторов значительно превысил предложение, причем речь идет об инвесторах, которые специализируются именно на покупке бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, которые, очевидно, будут инвестировать и в новые выпуски компании. Сроки секъюритизации составляют от 2,5 до 4 лет, и г-н Кусаинов не видит сложностей, связанных с тем, что кредиты выданы на 20-25 лет. Эти сроки, посчитанные организаторами выпуска, соответствуют "средней продолжительности жизни" ипотечного кредита, выданного компанией в связи с осуществляемым заемщиками досрочным погашением. На сегодняшний день компания секъюритизировала примерно 25-30% своего портфеля и планирует увеличивать эту долю в дальнейшем. Отвечая на вопрос Панорамы о том, будет ли для компании " БТА Ипотека" в дальнейшем более предпочтительным путь, связанный с наличием промежуточного инвестора, которым в данном случае стал АБН-АМРО или она будет стремиться к выводу бумаг сразу на рынок, президент компании однозначно высказался за схему с промежуточным инвестором. Помимо того, что такая схема больше соответствует классическим западным канонам ипотечной секъюритизации и "полному взаимопониманию", которое сложилось в ходе выпуска с АБН-Амро, главным аргументом за такой порядок размещения выглядит то, что любому казахстанскому эмитенту будет крайне сложно сразу предложить международным рынкам пул кредитов свыше 100 миллионов долларов. Пока реалистично ожидать , что ипотечные компании и банки смогут формировать и осуществлять оформление в центрах по недвижимости пулов размерами не более 10-15 миллионов долларов в месяц. Практика показывает, что возможность регистрации залога в региональных органах юстиции составляет не более 200 кредитов в месяц, при этом компании " БТА Ипотека" пришлось затратить значительные усилия для того, чтобы объяснить в некоторых центрах по недвижимости при оформлении продажи первых кредитов, что переход прав собственности на недвижимость за границу в рамках ипотечной секъюритизации вполне соответствует казахстанскому законодательству. Подготовка секъюритизации, по словам         г-на Кусаинова, вообще изобиловала большим количеством технических сложностей, связанных, например, с тем, что западные инвесторы хотели иметь как можно больше параметров, касающихся заемщиков, которые не используются компанией "БТА Ипотека". Одним из таких обязательных условий с их стороны было наличие сведений о стаже работы заемщиков на последнем месте работы. Очевидно, присутствие в течение года в финансировании портфеля АБН-Амро, стало, безусловно, позитивным знаком для инвесторов. Наличие "накопителя" кредитов сроком на год является также отличием сделки от 2 предыдущих ипотечных секъюритизаций с постсоветского пространства, осуществленных российскими банками, выходившими на рынок со своими пулами кредитов сразу.

Вероятно, осуществленная уникальная сделка открывает дорогу на казахстанский ипотечный рынок для крупных и относительно дешевых финансовых ресурсов, и ипотечная секъюритизация может стать для банков и ипотечных компаний таким же популярным продуктом, как евроблигации на предыдущем этапе.

 Н. Д.