Двумя главными событиями для внутреннего рынка с тех пор стали размещение РД КМГ, где первую скрипку играли пенсионные фонды, а также адресное размещение акций "Казахтелекома", которое, правда, стало скорее гомеопатической дозой для рынка. Что касается вторичного рынка, то регуляторы, и прежде всего биржа, в значительной степени пытаются изменить атмосферу вокруг рынка акций, значительно повысив требования для маркет-мейкеров акций, сократив разрыв между обязательными котировками спроса и предложения. АФН также публикует сведения о "наличии или отсутствии активного рынка акций того или иного эмитента, причем итоги по-прежнему оказываются неутешительными для большинства казахстанских компаний, за исключением как раз РД КМГ и "Казтелекома". (Согласно последней публикации, активный рынок был также у акций Эксимбанка и ЦентрКредита, при том, что на сей раз активно торговались не простые, а привилегированные акции "Казтелекома".) Критерии для определения "активного рынка" довольно строги, и АФН использует этот рейтинг в прикладных целях для определения, какие акции достаточны ликвидны для того, чтобы их доходность учитывалась в доходности, показываемой пенсионными фондами. По оценкам аналитиков, произошедший в прошлом году рост объемов рынка акций более чем на 150% против 30% на рынке облигаций отражает не только естественные факторы, но и значительную спекулятивную составляющую при отсутствии нормального ликвидного рынка. То, что регулятору приходится прибегать к подобным суррогатам, по-прежнему определенным образом характеризует казахстанский рынок акций. Наличие определенной политической воли и создание институтов пока не могут заменить предложения со стороны эмитентов не из финансового сектора, для которых желание существующих собственников сохранить единоличный контроль над компаниями и существующий уровень раскрытия информации пока оказываются важней, чем доступ к дополнительным инвестиционным ресурсам. Очевидно, что новым фактором, подталкивающим государство в сторону создания функционирующего рынка акций, наряду с существовавшими ранее дефицитом инструментов для пенсионных фондов и необходимостью что-то делать в национальных компаниях и компаниях - сырьевых экспортерах с корпоративным управлением и прозрачностью, добавляется и ситуация на рынке недвижимости, в которую индивидуальные инвесторы вкладываются в таком объеме из-за недостаточной развитости альтернатив с высокой доходностью. Очевидно, что дальнейшее промедление с развитием фондового рынка способно привести к продолжению роста цен на недвижимость и росту риска для казахстанской экономики. Однако даже в этих условиях политический ресурс оказывается во многом меньшим, чем ожидали этого рынки. Очевидно, правительство и "Самрук" сталкиваются с определенными сложностями при выводе на рынок дочерних структур национальных компаний, существующий уровень корпоративного управления в которых не соответствует, судя по всему, даже требованиям "голодающего" казахстанского фондового рынка. В начале недели глава "Самрука" Сауат Мынбаев заявил, что в этом году не стоит ожидать вывода на рынок новых пакетов акций национальных компаний из-за существующих запретов на приватизацию инфраструктуры. (Очевидно, такому выводу должно предшествовать более тщательное изучение ситуации, определение необходимого пакета влияния со стороны государства и принятие решения на самом высоком политическом уровне.) Зато ведется определенная работа, чтобы предложить местному рынку фондирование со стороны крупнейших проектов с участием западных компаний, включая КТК И ТШО. Если это решение состоится, то его, наряду с продажей части акций из госпакета Евразийской группы, можно будет считать своеобразным искуплением за первородные грехи приватизации. Непонятным остается, стало ли решение об объединении активов и выводе акций на западную площадку результатом какой-то внутренней эволюции владельцев ENRG и что остается основным движущим мотивом - желание повысить капитализацию компании и стоимость своей доли или получить определенную легитимацию с помощью международных рынков. Очевидно, что продажа 0,8% акций населению является явно недостаточной, и крайне интересно, как будет решена судьба остального госпакета и получат ли к нему доступ институциональные инвесторы еще до размещения в Лондоне, когда будет сохраняться перспектива роста стоимости акций. Также остается открытым вопрос, в какой степени выход на фондовый рынок будет стимулировать изменения внутри компании или западным инвесторам будет достаточно для покупки бумаг объемов экспортных поступлений предприятий компании.

Проблематика, связанная с фондовым рынком, обсуждалась вскользь на прошлой неделе на круглом столе с участием парламентариев и представителей финансового сектора. При этом председатель АФН Арман Дунаев отметил, что фондовому рынку необходимы и спекулятивные инвесторы, поскольку удержание облигаций до погашения и длительное держание акций в своих портфелях институциональными инвесторами слабо способствуют созданию ликвидного вторичного рынка. Г-н Дунаев также отметил, что пакет размером в 0,8% вряд ли на что-то серьезно повлияет на рынке. Главный регулятор РФЦА Аркен Арыстанов в свою очередь отметил, что последние продажи направлены в первую очередь на повышение инвестиционной культуры населения. Г-н Арыстанов считает правильным, чтобы населению акции продавались ниже их рыночной стоимости, чтобы стимулировать интерес к рынку акций и из соображений социальной справедливости (под последнюю категорию попадают и пенсионные фонды, так или иначе представляющие практически все работающее население страны). Точка зрения г-на Арыстанова, однако, встретила энергичные возражения со стороны рынка, поскольку акции "нельзя продавать ниже рыночной стоимости", ибо это может привести к тому, что кто-то будет контролировать такое распределение.

Очевидно, все же оптимальным решением было бы существование у крупнейших компаний, работающих в казахстанском сырьевом секторе, определенного количества независимых акционеров внутри страны.

Николай ДРОЗД