Очень похожая ситуация была и при предыдущих размещениях госбумаг 7 марта, а также в феврале, когда спрос превысил предложение в 3,33 раза, торгуемая ставка варьировала от 6,25% до 8,5%. Тогда на долю пенсионных фондов пришлось 14% заявок, а на долю банков - 84%. Ценой отсечения вновь было самое низкое предложение в 6,25% годовых, а объем размещенных бумаг составил Т277 млн, или 1,68% запланированного размещения. Если таким образом реализуется задача с выстраиванием кривой доходности по госбумагам, то это очень тяжелый и окольный путь. Очевидно, ужесточение денежно-кредитной политики и стремление регуляторов повысить стоимость денег в экономике должны бы сказываться и на стоимости заимствований, которые не могут быть ниже существующей и прогнозируемой инфляции. Нельзя сказать, правда, что изменения не происходят вообще. Год назад, в марте 2006 года, Минфин разместил МЕ-УКАМы под 4,3%, причем участники рынка выкупили весь объем на Т18 млрд.

Что касается Нацбанка, то в конце февраля он выпустил пресс-релиз, в котором сообщил, что, в соответствии с ранее сделанными заявлениями о формировании краткосрочной кривой доходности на финансовом рынке, с 1 марта приступает к выпуску нот со сроками обращения до 1 года. При этом 5 выпусков 91- и 182-дневных нот запланированы уже в марте. Как отмечает Нацбанк, для формирования кривой доходности необходимо значительно увеличить объем краткосрочных нот и повысить ставки вознаграждения по ним. Это будет сделано, несмотря на рост затрат по обслуживанию нот. (Центральный банк, однако, не готов идти навстречу участникам рынка в другом чувствительном для них вопросе - повышения доходности по средствам, ставшим жертвой опасений, связанных с “перегревом”, и “замороженным” на депозитах в Нацбанке).

Эксперты Всемирного банка, в декабре говоря об оптимальной казахстанской кривой доходности, оценили необходимый объем эмиссии государственных бумаг в 15-25% от ВВП, а затраты на создание кривой доходности - примерно в полмиллиарда долларов. По их мнению, в противном случае издержки могут быть намного выше, так как массовые вложения в бумаги с доходностью ниже инфляции могут быть симптомом предкризисной ситуации.