Один из спикеров стартовой сессии форума Стефан ШОЛЬЦ, управляющий партнер ScholzvonGleich, вспомнил, как примерно 8 лет назад, он участвовал в подготовке IPO РД КМГ. Тогда выяснилось, что, несмотря на наличие биржевой инфраструктуры, в Казахстане розничные инвесторы никаким образом не присутствовали на рынке. Крупным институциональным инвесторам, способным осуществлять масштабные инвестиции на рынке акций, тем не менее необходим и сегмент розничных инвесторов, обеспечивающих необходимую ликвидность. При последующих IPO внутри страны приходилось рассчитывать, пожалуй, лишь на полное размещение акций среди пенсионных фондов. Г-н Шольц видит в качестве главного фактора, ограничивающего активность розницы, - менталитет. Он сохранился с советских времен, и население не видит в инвестировании на фондовом рынке способ увеличить свои сбережения, считая, что о пенсии должно позаботиться государство. Этот подход серьезно отличается от общепринятой практики на других рынках, где работал г-н Шольц. В том числе от ситуации в Китае, где население любит поиграть на бирже. 

Президент KASE Максат КАБАШЕВ в свою очередь отметил существование большого количества обучающих программ и то, что они по большому счету являются бессмысленными, так как активность розничных инвесторов растет не в результате прохождения каких-то курсов, а благодаря появлению интересных инструментов для инвестирования. Президент KASE сомневается, что многочисленные китайские розничные инвесторы обладают достаточным уровнем осведомленности и образования, тем не менее они активно инвестируют на фондовом рынке. Программа “Народного IPO”, по оценкам г-на Кабашева, способна серьезно положительно повлиять на рост розничной базы инвесторов. Влияние на количество индивидуальных брокерских счетов от размещения KEGOC будет примерно таким же, как и от размещения “КазТрансОйла”. Биржа ожидает, что количество индивидуальных счетов будет составлять 60-65 тысяч. Тем не менее эффект от “народного IPO” может быть только временным, несмотря на то, что в программе участвуют 8 компаний “Самрук-Казыны”, которые будут дополнительно стимулироваться для выхода на фондовый рынок. Спикер считает, что необходимы размещения частных компаний, и в мировой практике на самом деле не столь уж и часто проходили “народные IPO”. 

Что касается создания в Алматы регионального финансового центра, то первая попытка провалилась, сейчас речь идет о возможности реализовать идею заново, причем это возможно, если РФЦА будет создаваться не только с опорой на собственные силы, но и в сотрудничестве с различными международными институтами, например, Лондонской фондовой биржей, которая является организатором конференции. Г-н Кабашев также отреагировал на обсуждение по поводу того, могут ли серьезно стимулировать фондовый рынок различные протекционистские ограничения. Например - обязательство даже не разместить, а предложить на местном рынке 20% общих объемов размещения в рамках IPO, при том что 80% отдается сразу на внешние рынки. Глава биржи резко отозвался о норме 20-80, отметив, что международный опыт показывает, что все 100% акций в ходе первичных размещений должны быть первоначально предложены локальным фондовым рынкам. Джон Эдвардс, представлявший на форуме Лондонскую фондовую биржу, вспомнил как раз о таком успешном возвращении в результате протекционистских мер израильских эмитентов, имеющих листинг в США. Г-н Шольц, однако, считает, что этот процесс имел несколько иные причины, чем просто регуляторные решения. Дело в том, что в Израиль в пенсионном возрасте переехал ряд бывших высших должностных лиц крупных американских компаний типа “Майкрософт”, которые затем, используя свой большой управленческий опыт, смогли создать небольшие инновационные компании. К тому же была прямая связь с бумом интернет-компаний на американском рынке. 

По мнению г-на Шольца, крайне сложно вычленить какой-то один фактор, с помощью изменений в котором можно было бы ускорить развитие казахстанского фондового рынка. Важны и регулирование, и институциональное развитие. Для институциональных иностранных инвесторов, например, крайне важными являются сроки осуществления расчетов при покупке ценных бумаг. В Казахстане действует принцип Т+0, и ни одна крупная структура, вкладывающая большие деньги, имеющая внутрикорпоративные алгоритмы принятия решений, не готова фактически осуществлять предоплату, неизвестно за какой пакет активов в зависимости от складывающихся рыночных цен. Г-н Кабашев отметил, что биржа работает над осуществлением принципа Т+, и новая система расчетов, как он надеется, может заработать уже в 2015 году. 

Еще один участник дискуссии Картер БРОД из компании Morgan, Lewis & Bockius, бывшей одним из организаторов недавнего размещения казахстанских суверенных евробондов, отметил, что на рынке существует консенсус по поводу того, что объединение пенсионных фондов стало негативным фактором для рынка в целом, поскольку раньше едва ли не главным конкурентным преимуществом казахстанского фондового рынка считалось как раз наличие институциональных инвесторов. Г-н Брод, правда, отметил наличие и определенных плюсов в институциональном развитии, связанных, например, с совершенствованием законодательства и созданием Национальной палаты предпринимателей. 

Независимый директор “КазМунай¬Газа” Питер ЛЕЙН отметил, что последнее размещение еврооблигаций “КазМунай¬Газа”, произошедшее как раз после выпуска суверенных облигаций, позволило привлечь длинные и дешевые долговые ресурсы по ставке 6,11%. Ресурсы, которые могут привлекаться с помощью IPO, значительно дороже, что ставит под вопрос целесообразность его проведения. Компания, однако, очень серьезно относится к совершенствованию корпоративного управления. Г-н Лейн, возглавляющий в совете директоров комитеты по аудиту, по номинациям и по вознаграждениям, отметил, что недавно через комитеты прошло назначение 4 иностранных топ-менеджеров в КМГ. Один из них имеет опыт развития нефтегазовой компании до уровня успешного IPO. Если говорить о совете директоров компании, то из 7 его членов, 4 - независимые директора (один из них казахстанец). Еще одним интересным комментарием от г-на Лейна было упоминание о заинтересованности КМГ в создании СП, причем не только с очень крупными игроками нефтяного рынка на новых месторождениях, но и на месторождениях, которые разрабатываются очень давно и эффективность которых может быть увеличена с помощью современных технологий. Спикер также считает, что партнерами в СП, могли бы быть и казахстанские частные компании, для которых крайне важен опыт взаимодействия с иностранцами, для того чтобы рос потенциал нефтегазового сектора, поскольку усилий одного КМГ в этом направлении недостаточно. 

Еще один спикер, Джеймс ФЕРГЮСОН из “Делойтт”, отметил, отвечая на соответствующий вопрос, что делистинг ENRC, конечно, привел к определенным негативным последствиям и большинство инвесторов в Лондоне, вложившихся в эту бумагу, потеряли деньги. Тем не менее это “частный случай”, не влияющий на отношение к стране в целом. Показателем этого стало, например, то, что “ЖаикМунай” перешел недавно с рынка AIM в основной листинг Лондонской биржи. Учитывая ситуацию в России и Украине, в Лондоне трудно ожидать новых эмитентов из этих стран в ближайшем будущем, на Казахстан же эта ситуация не влияет, по крайней мере напрямую. Одним из прозвучавших в ходе конференции комментариев стало также упоминание о том, что бумаги из Казахстана в силу складывающихся обстоятельств в ближайшие месяцы могут быть очень интересны, правда, прежде всего в долговом сегменте. Такой интерес к Казахстану под влиянием последних событий, очевидно, может создать определенное противоречие между местным и глобальным рынками акций. 

Один из ведущих казахстанских специалистов в области фондового рынка согласился прокомментировать для Панорамы свои впечатления от форума, при условии, что его имя не будет упоминаться. По оценкам нашего собеседника, форум оставил двойственное впечатление. Даже тройственное.  

“Во-первых, было очевидно, что Лондонская биржа залезла в чужие угодья, то есть проводит мероприятие в стране и в городе, где есть собственная, “домашняя”, фондовая биржа, сама остро заинтересованная в привлечении новых эмитентов и появлении новых инструментов на рынке. И даже по поведению лондонских устроителей было заметно, что они сами неловко себя чувствуют на чужой территории, хоть и указали KASE как одного из соорганизаторов мероприятия, отвесив протокольный поклон.

Во-вторых, непроизвольно сложилась аналогия со стародавними временами, когда “цивилизованные” европейские коммерсанты, не мучаясь моральными угрызениями, изымали у заморских дикарей весомые туземные ценности в обмен на блестящие фабричные побрякушки. В этот раз в качестве стеклянных бус, зеркал и колец для носов выступили 20-процентные пакеты акций казахстанских компаний, в силу закона подлежащие при IPO обязательному предложению на местном рынке. Туземными же активами, которые экспаты считают своей заслуженной добычей, должны стать остальные 80%, размещаемые на лондонской площадке (а где же еще?). Вполне ожидаемый подход для бизнеса, который считает всех остальных коллег по мировому фондовому цеху неравными себе: не случайно же Лондонская биржа отказалась от членства во Всемирной федерации бирж. Пусть аборигены радуются 20-процентным обязательным пакетам, которые вроде бы призваны развить кривоватый местный рынок, а уж остальные красивые четыре пятых “большие белые люди” как-нибудь пристроят не без пользы для себя.

В-третьих, так и осталось непонятным, для кого же все-таки форум был устроен. По идее, бравые иноземцы должны были заманивать к своему прилавку туземных эмитентов - кандидатов на IPO. Однако таковых среди гостей мероприятия особо не наблюдалось. Получилось, что организаторы и соорганизаторы различных калибров в основном “толкали речи” друг другу. Убеждали, наверное, в чем-то сами себя. Зато стало понятным, что же является причиной указанной двойственности, при которой местный рынок топчется на месте, а иностранцы позволяют себе “охотиться” на казахстанских эмитентов на казахстанской же территории. И как эту причину устранить.

Причиной является уже упомянутая правовая норма (статья 22-1 Закона Республики Казахстан “О рынке ценных бумаг”), согласно которой местные эмитенты вправе размещать свои акции за рубежом, предложив (даже не обязательно продав) в Казахстане не менее 20% от общего количества размещаемых ценных бумаг.  Соответственно, для устранения причины надо просто установить норму, что все размещаемые акции должны продаваться именно в Казахстане. То есть, пожалуйста, делайте роуд-шоу по всему миру, привлекайте инвесторов отовсюду, но книгу заказов формируйте и закрывайте дома. И здесь же совершайте сделки купли-продажи размещаемых акций при условии их обязательного листинга на KASE. А уже потом, если иностранные инвесторы изъявят желание, никто не будет ограничивать их право как собственников выпустить депозитарные расписки на принадлежащие им казахстанские акции или устроить вторичный листинг этих акций на приглянувшейся бирже вне Казахстана. По крайней мере, так будет честно по отношению к национальному рынку, про который собственное правительство периодически забывает, то, зачем-то посещая за границей какую-нибудь красивую биржу (что сильно смахивает на до сих пор неизжитый комплекс провинциала), а то и без всяких поездок, например, при запуске очередной волны приватизации. И откуда же тогда взяться в Казахстане собственной красивой бирже, если у нее постоянно отнимать хлеб?”